條鋼產業概況

結論與建議

• 在中國大陸今年四月底嚴厲地實施一系列對鋼鐵業的宏觀調控後，造成東亞市場鋼鐵類股的大跌，市場上一度認為鋼鐵業情況危急，尤其在大陸五一長假結束後，內地鋼價下跌的情況更是嚴重，特別的是，國內條鋼廠的股價反應較為和緩，主要原因不外乎今年下游對於鋼筋及型鋼的需求量較往年增加，更重要的，反而因為宏觀調控的實施，使得大陸對廢鋼需求突然被禁止，而國際廢鋼價格亦向下修正，間接使電爐廠因為成本下跌速度快，而售價反應時間慢，導致獲利空間大幅擴增，而因禍得福，成為今年獲利亮眼的廠商。然而，國際廢鋼價格自6/23開始反彈(6/23每公噸157美元，7/23每公噸225.5美元)，速度又快又猛，我們不禁開始懷疑，下半年廠商在成本大幅上揚之際，獲利是否受到壓縮。

• 本篇就國內的狀況來探討，發現今年除了國內本身對於鋼筋及型鋼的需求穩定成長外，受到成本推升的壓力更是助漲鋼價的主要原因。然而，國內廢鋼價格調漲的速度過快，雖然現階段鋼筋價格的漲幅仍是大過廢鋼價格漲幅，但目前似乎有無法跟上廢鋼價格調漲的疑慮，6~8月之前，國內鋼筋價格持續維持平盤，而廢鋼價由6月的每公噸5,400元上揚至8月中的8,300元，使得工業局亦開始關切鋼筋市價；就現實面的角度而言，股價的表現是反應未來的，只要鋼筋價格和廢鋼價格利差縮小，市場上對個別公司的獲利狀況將產生疑慮，故市場預期下半年的獲利狀況略遜於上半年，將下修電爐廠的股價，直到合理水準。因此，對於豐興、東鋼短線上的投資建議為區間操作。

• 就中長期來看，國際廢鋼需求不減，而北半球將進入冬季，加上台灣限電結束及中國宏觀調控措施降溫後，研究部認為國際廢鋼價格有續揚的可能，在預期國際廢鋼上揚之下，將帶動國內廢鋼價格，進而再度推升鋼筋售價，4Q股價與獲利仍有上揚空間。

一、產業概述

全球鋼鐵景氣循環由2002年的復甦期，進入2003年下半年起的繁榮期階段，預估要到2005年第二季後，在中國大陸增設產能陸續開出、鐵礦石增產與港口船舶等運輸設施建設完備、中國大陸營建及固定資產投資減緩等因素交互影響下，鋼材漲價壓力才可能減弱。全球鋼價漲勢由於龐大中國大陸經濟體的需求牽引，1980年代中期以來，鋼價下跌的走勢於2002年初開始反轉，由CRU SPI指數(註1)觀察，從2002年3月至2004年3月之鋼鐵價格指數約有一倍的增長，而鋼鐵價格迅速反彈之主要原因為，大陸鋼鐵市場需求進入高速成長階段、俄羅斯鋼品不再流血輸出，以及美國啟動201貿易安全防衛措施。另外，SPI指數亦顯示，國際長條類鋼材價格，從2003年3月至2004年3月之價格指數約有60﹪的漲幅，且漲幅高於平板類鋼材，而國內的條鋼產業，也出現類似情形，顯示整體條鋼市場狀況出現了不同於以往的走勢。

圖一、CRU SPI指數走勢圖

註1：CRU SPI指數：係由北美、歐洲及亞洲這三個主要鋼鐵消費市場中的五種鋼鐵產品價格(Hot-Dipped Galvanised sheet, HR Coil, CR Coil, Reinforcing Bar and Structurals/Beams)的加權平均所求得，其中北美、歐洲及亞洲分別係指美國中西部、德國國內及遠東進口的鋼鐵價格。

1.台灣條鋼產業現況

根據我國歷年來條鋼應用的產業統計，型鋼及鋼筋主要供應內需市場，外銷量極少，用途以營建產業為主，市場特性為價格競爭激烈。根據03年統計資料來看，在國內需求成長有限下，內需條鋼如鋼筋、H型鋼仍處於供過於求情況，條鋼業者在內需鋼材部份則以減產因應。

表一、94~03年條鋼產品簡表

資料來源：台灣地區鋼品需求預測

條鋼指的是長條型的鋼品，以外型區分為鋼筋、H型鋼、棒鋼、線材等，房屋、大樓皆是使用鋼筋、H型鋼，因此這兩種鋼品與營建業及公共工程息息相關。由製程上我們可將條鋼產業區分成二大類，一類為型鋼及鋼筋，另一類為盤元線材，同樣是以廢鋼經過電爐煉鋼為起點，製成小鋼胚，但經過不同的加工後，則區分為鋼筋、型鋼及盤元線材，本篇單就鋼筋及型鋼加以介紹。

2.條鋼之產製過程

可分為煉製鋼胚與軋製成品二階段，而煉製鋼胚與軋製成鋼品是獨立的製程，亦即一般條鋼類鋼廠可分為自回收廢鋼、煉製鋼胚至軋製成品之一貫化作業鋼廠，多統稱為電爐廠，另一則為進口鋼胚（自國內購買鋼胚的數量不多）直接軋製成鋼品的單軋廠。

• 電爐廠：進口或國內回收廢鐵 → 過磅 → 裝料 → 熔解、精煉 → 出鋼→ 連續製造 → 鋼胚→ 過磅 → 加熱 → 開胚、粗軋 → 中軋、精軋 → 捆紮、矯直 → 鋼筋、型鋼

• 單軋廠：進口鋼胚 → 過磅 → 加熱 → 開胚、粗軋 → 中軋、精軋 → 捆紮、矯直 → 鋼筋、型鋼

二、鋼筋產業

1.產業概況

• 產品用途：土木、建築用鋼料。

• 產業特性：

長期供過於求：

鋼筋為國內鋼鐵業中最大宗的產品，近85%用於營建工程，而近幾年來，因房地產不景氣，國內鋼筋的消費量大減，再加上鋼筋製程單純，增產容易，因此長期以來，鋼筋業者一直面臨供過於求的窘境。

建築法的修改：

建築法令的修改對於鋼筋業的生態產生了深遠的影響；鑑於921大地震中許多建築物的倒塌係建築材料耐震度不足所致，故鋼鐵公會規定較嚴格的化學成分及機械性質，限制抗拉及降伏強度比值，因此單軋業者不能再採用俄羅斯小鋼胚，將尋求符合規定的鋼胚，如5GPS規格鋼胚等，預計成本將大幅增加300至500元以上，不但減少鋼筋價格下跌空間，亦增加了電爐業者的競爭力。

• 生產流程：

表二、97~02年鋼筋進出口簡表

資料來源：鋼鐵資訊，ITIS計劃

2.產銷狀況

• 國內鋼筋幾乎全數由國內業者(電爐及單軋廠)供應，中鋼在1986年停產鋼筋後，國內鋼筋軋延產能遠大於煉鋼產能，因此每年進口為數不少的鋼胚以供軋延，單軋廠及電爐廠營運因而受廢鋼及小鋼胚供需變動而影響。

• 1997~2002年棒線材供需變化：整體來看，我國棒線進出口比例相當穩定，棒線業自給率逐年提升，對進口依存度低，屬於自給自足的市場。

• 2002~2003年國內鋼筋市況：以供應國內市場為主的鋼筋來看，03年出現產量下滑的情況，與02年同期比為84%。另外，從表面消費量來看，鋼筋03年較02年消費量減少的程度，大致與產量衰退幅度相符(約16~17%)；就03年出口量與02年比較，鋼筋的出口量大幅增加，03年出口量增幅達7萬公噸，成長5.3倍，表示國內對鋼筋需求量逐漸減少，且外銷數量漸漸增加。市場預測，04年表面消費量將低於600萬噸，未來廠商若非以減產來因應，則必須積極開拓外銷市場。

表三、鋼筋消費量

資料來源：台灣區鋼鐵同業工會

3.鋼筋價格走勢

受到東南亞金融風暴，以及營建業景氣低迷的影響，鋼筋價格由97年4Q起逐步下滑，至99年跌至谷底；所幸，在全球景氣逐漸復甦，以及921災後重建和政府重大公共工程陸續推展下，2000年鋼價開始緩步回升；鋼筋價格在2002年達到每公噸9,600元的高峰，國內鋼品價格隨國際市場上漲，於2月26日中鋼仍以專業考量開出第2季內銷鋼盤訂定新盤，7大項主力鋼品全面上調，調幅介於1,900~3,200元/噸，其中，鋼筋(3-4分)之季平均價格從2003年Q1（11,067元/噸）至2004年Q1（17,100元/噸）漲幅達54%，漲幅趨於國際幅度。

圖二、鋼筋價格走勢(小尺寸)

資料來源：TEJ，元大京華投顧整理

4.今年影響鋼筋價格上揚的主要原因

• 廢鋼價格上揚帶動鋼筋價格上揚(成本推升)：

由鋼筋生產方式來看，主要材料以電爐煉鋼業而言為廢鋼，單軋業而言為小鋼胚，鋼筋價格隨廢鋼及小鋼胚價格波動而變動，對廠商獲利與否具舉足輕重的地位。

廢鋼蘊藏量及回收率固定：

目前全球廢鋼蘊藏量預估達250億公噸以上，每年成長率約在2%以下；主要蘊藏國家(出口國)為美國、日本、西歐等過去鋼鐵消費量大的國家。廢鋼的供給主要來自回收，故供應不足的問題較為棘手，短期內也不易解決。廢鋼的主要來源，包括生產中的報廢鋼材、建築、汽車、鐵罐、家用含鐵製品等的回收，回收率及使用年限是影響廢鋼供應的重要因素，其中全球廢棄廢鋼之回收率平均約67.8%，使用年限則視產品而有所不同，這兩者在短期內均不易改變，換句話說，廢鋼的供應市場規模在短期內很難擴大，而這也成為阻礙煉鋼業者未來發展的致命傷。

廢鋼回收期限：

平均而言，廢鋼的回收期限約為30年，其中建築物50年以上，汽車約12年，大型家電約10年，鐵罐約在1年以下。根據ITIS統計資料顯示，以1943年~2000年，來預測2001~2008年廢鋼供需情形，以平均廢鋼回收期限30年來分界，第一階段為1943~1974(30年)其平均鋼鐵消費量的成長率為6.7%，其影響1975~2000年的廢鋼供給量，由於該時期的鋼鐵消費成長率僅1.1%，故廢鋼的供給大過於需求；第二階段為1975~2000年(25年)，鋼鐵的消費量成長率為1.1%，其影響2001年之後25年的廢鋼供給量，但目前以2001~2008年預計的鋼鐵消費量成長率就已經達到3.7%，與第二階段的廢鋼供給成長率1.1%相比，將呈現嚴重供不應求的狀況，ITIS也預估，2003年至2008年，廢鋼短缺的數量將達到1億公噸，短缺的情形將使得國際廢鋼價格居高不下。

廢鋼價格可維持高檔之政策性原因：

由於全球廢鋼處於短缺情形，各國對其鋼品多有些限制措施，如菲律賓、越南、烏克蘭、俄羅斯、羅馬尼亞等國皆禁止廢鋼的出口，美國、韓國亦對廢鋼出口量進行限制；另外，不少國家對鋼鐵需求量增加，如泰國、印度、埃及、沙國及巴西等，紛紛取消鋼品關稅，希望能取得更多的鋼品進口，故各國政策限制的結果，將使全球流通的廢鋼量更加減少，供給不足下，國際廢鋼價格仍將維持在高檔。

表四、全球鋼品(含原料)限制措施表

資料來源：中國金屬商務網；元大京華投顧整理

全球廢鋼需求地區：

主要廢鋼需求地區包括歐洲、獨立國協、北美及亞洲等主要地區，歐洲雖為第一大，但其需求尚屬穩定，每年需求量約在3,000萬噸；但近年來由於中國大陸(中國為2008北京奧運及2010上海世界博覽會所產生的強大建設需求)及南韓國內建設所需，對廢鋼需求大增，由1999年之前約1,500萬噸，在2001年下半年擴增至2,400萬噸左右，需求明顯擴增，使得廢鋼成長率不足下，價格在高檔盤旋。

2003~2004年國際廢鋼價格與國內鋼筋及廢鋼價格連動性高：

藉由美、日廢鋼價格和國內鋼筋、廢鋼報價可以看出，國內廢鋼價格與日本一級廢鋼價格的變動，呈現亦步亦趨的關係。03年11月，美、日廢鋼價格開始緩步上揚，帶動國內廢鋼價格亦緩步跟漲，而國內豐興的鋼筋牌價漲幅更大；03年11月之前，美國、日本及台灣三處的廢鋼價格差距不大，但11月之後，隨著國際廢鋼供給短缺，使得美國及日本廢鋼價格大幅上漲，和台灣廢鋼價格的差距亦逐漸拉大(尤其是美國)；而04年3~5月，日本及台灣因為同在亞洲，受到大陸宏觀調控的影響，日本廢鋼價格亦為下跌走勢，但美國廢鋼價格不但未跌，反而小幅揚升，可看出國際廢鋼需求的強勁；近期，由於宏觀調控的效應逐漸顯現，使得原本受壓抑的鋼價又反步翻揚，雖然仍未回到年初的高點，但亦相去不遠。

• 營建業景氣的復甦(需求拉動)：

由於鋼筋有近85%的運用皆在營建業，故由營建業景氣來推測需求面的狀況。營建貸款年增率大幅成長表示銀行業者對營建業的貸放疑慮降低，而營建業者的大量貸款，亦隱含著業者對未來償債能力可達到一定水準，以及對產業景氣抱持著樂觀的預期；另外，由建照申請數目可知道，該指標可確認房地產的熱絡並不單單僅是中古屋市場成交量活絡，建商新成屋的件數也開始回升。簡單由建築貸款的年增率和建照申請數目的成長，來表示今年營建業推案的熱絡情形，帶動國內建商對鋼筋的需求增溫狀況；除了房市的需求成長外，國內TFT-LCD廠規劃，由去年底至明年陸續建新一代的TFT廠房，其土木的基礎工程對鋼筋需求量也不少，舊的3~5代廠對鋼筋需求量約在20,000~30,000噸，而新的7代廠，對鋼筋需求量提升為52,000噸(成長73~160%)，雖然相對於H型鋼的需求量稍微少些，但也為近年較往年新增的需求。

圖三、03~04年國際廢鋼-國內鋼筋-國內廢鋼走勢圖(以匯率33.5元計算)

資料來源：TEJ，Bloomberg，元大京華投顧整理

圖四、建築貸款變動圖

資料來源：中央銀行，元大京華投顧整理

圖五、建物買賣移轉件數

資料來源：台灣不動產資訊中心，元大京華投顧整理

圖六、國內鋼筋及廢鋼價差走勢圖

資料來源：TEJ，元大京華投顧整理

5.今年廠商獲利的關鍵原因

• 第一波獲利原因—低價庫存：

由廢鋼價格走勢可看出，04年年初國際廢鋼價格上揚，帶動了國內鋼筋價格上揚，然而在售價格向上調整的同時，國內鋼筋廠商03年大量的低價庫存，造成售價上漲而成本處於低檔的高毛利產生，故低價的庫存為第一波獲利的最大功臣。

• 第二波獲利原因—利差獲大：

去除國外廢鋼價格的影響因素，單就國內廠商獲利來看，國內廠商包括東鋼、豐興等公司，煉製鋼筋前，須向外購買廢鋼，投入電爐來生產，生產得出小鋼胚後，再製成鋼筋，故為一種上游的加工業，正常利潤為加工費用(意即售價與成本扣除工繳後的正常利潤)，但當成本或售價出現變動時，如在供給穩定但需求強勁下，或是需求穩定但供給不足下，售價、成本間差距的拉大，常常使廠商產生超額利潤；反之亦然，若供給穩定但需求不足下，或是需求穩定但供給過剩下，售價、成本間差距的拉大，常常使廠商產生超額損失；然而今年的狀況看似是第一種情形，自03年11月起，鋼筋的漲幅大於廢鋼的漲幅，且差距持續拉大，就算在3月大陸嚴峻行使宏觀調控下，鋼筋的價格下修幅度小，但廢鋼的價格卻是持續走跌，再度擴大廠商的利差，故自今年上半年為止，電爐廠商的獲利表現相當亮眼；不過，在鋼筋價格僅小小修正的情形下，廢鋼價格6月底反轉上翻，雖然至今廠商的鋼筋價的漲幅仍高於廢鋼價格，但若未來幾星期，國際廢鋼價持續上漲，帶動國內廢鋼價也將上揚，而國內廠商若無法再上調鋼筋價格，下半年的獲利將會略遜於上半年，若成本持續推升下，獲利將逐月壓縮，進而使股價向下修正。

圖七、簡單利差圖

資料來源：TEJ，元大京華投顧整理

三、型鋼產業

產業概況：

1. 產品用途：主要用於鋼結構建築、土木基礎工程等，少數用於機械、運輸及金屬製品。

2. 產品分類：分為H型鋼、角鋼、U型鋼(槽鐵)、I型鋼及其他型鋼等。

3. 產業特性：H鋼型主要以營建業為主，佔總銷量約95%；在國內H型鋼尚未量產時，角鋼有較大的建築工程需求，但近年來在建築工程上，大尺寸有H型鋼，小尺寸採C型鋼(輕量型鋼)，以及國外進口產品等多重壓力下，呈現衰退狀況；至於U型鋼與角鋼同樣在建築工程上屬於支撐用途，常用於一般機械設備的機座，與營建產業相關性較低；其他型鋼多以小廠為主，且設備投資額低，技術性不高，價格競爭激烈，該產品屬於衰退期；而角鋼、U型鋼及其他型鋼等，在1999年營建業不景氣後，應用在營建業的比例也逐漸下降，以擺脫營建業的影響。型鋼中，以H型鋼需求量最大，其次依序為角鋼、U型鋼、I型鋼及其他型鋼。整體而言，國內型鋼和營建業景氣和公共工程投資進度有關；也由於投資設備、廠房、土地等資本金額龐大，使得國內型鋼產量大多集中在大廠，形成寡佔之局面。

4. 1997~2002年型鋼市場供需變化：型鋼市場自2000年起，總產量已大於總需求，顯示我國型鋼產品產能過剩，因此，同年我國型鋼廠商趁美國控告日、韓反傾銷所廠生需求量缺口之際，打入美國型鋼市場，且在進口方面，為避免國外型鋼產品低價傾銷，我國在1998年7月對俄羅斯、波蘭及韓國，對H型鋼課徵39.23%反傾銷稅率，99年12月又對日本徵10.24~24.42%的反傾銷稅率，使得我國型鋼進口依存度降至6.7%。

5. 生產流程：取得鋼胚原料後，經過型鋼工廠內軋延、切割、裁剪以形成下游應用產業所需之產品。

表五、97~02年H型鋼進出口簡表

資料來源：鋼鐵資訊，ITIS計劃

H型鋼產銷狀況 (H型鋼佔型鋼產量70%以上，本篇以H型鋼做為代表)

1. 定義：H型鋼因斷面呈現H型故名H型鋼；H型鋼產品可概分為一般尺寸(市面上常用規格)，極厚H型鋼(指板厚達40mm以上)及特大尺寸H型鋼(指長度在900mm以上者)。由於鋼骨結構大樓不僅重量較傳統鋼筋水泥屋輕許多也更加堅固，因此目前廠辦大樓多採取鋼骨結構(佔鋼構用途的80%)，以03年統計結果，以東鋼的市占率65~70%為最大(年產能100萬噸)，其餘為桂裕(年產能60萬噸)。

2. 概況：H型鋼在1995年以前，幾乎全數仰賴進口，東鋼在1995年7月全能生產後，取代部分進口貨，而1998年桂裕亦投入生產H型鋼，故就一般尺寸而言，國內型鋼市場以東鋼、桂裕為主；至於極厚H型鋼及大尺寸H型鋼則以日本開發最為積極。

3. 2002~2003年國內H型鋼市況：H型鋼生產量的成長幅度較大，達20.2%以上；就2003年各類鋼材出口量與2002年比較來說，H型鋼，較去年同期成長1.93倍。

表六、H型鋼消費量

資料來源：台灣區鋼鐵同業工會

H型鋼價格走勢

H型鋼在1989~1990年左右，國內股市大漲，土地也遭到大幅炒作，使得國內土地價格高漲，房屋建築有朝向高空發展的趨勢，但是傳統鋼筋混凝土無法突破超高層結構的瓶頸，因此鋼骨、鋼構大樓蔚成風氣，對H型鋼之需求日增。國內H型鋼產品價格在1999年3Q跌至最低，每公噸約9,600~9,900元，接著受到921災後重建的題材及對日課徵反傾銷稅成立的影響，國內H型鋼開始供不應求，價格也止穩回升至每公噸10,000元以上；在國內消費者日益注重住宅安全影響下，建物使用H型鋼需求增加，使得2000年3Q價格上漲至每公噸約12,000元；然而2001~2002年，受國內房地產持續低迷，再加上美國控告我國東鋼、桂裕等廠商傾銷，使得價格停滯在10,750元左右達一年以上的時間，而後，雖然國內廢鋼原料價格上漲、國內重大工程興建(高鐵、高雄MRT、中二高等工程)，並未使得H型鋼之價格獲得推升，直到03年下半年起，H型鋼走勢才慢慢轉強。

圖八、H型鋼價格走勢圖(100-150mm)

資料來源：TEJ，元大京華投顧整理

圖九、98~02年小鋼胚及H型鋼價格走勢圖

資料來源：TEJ，元大京華投顧整理

H型鋼今年狀況

1.國內小鋼胚走勢及國內H型鋼價格相關圖：

由圖九來看，H型鋼(100~150mm)及小鋼胚價格的取樣時間為98~04年，以03年為分界點。(由於國內小鋼價格和國際廢鋼價格有類似走勢，此處試以小鋼胚價格來和H型鋼價格比較)

• 1998~2002年H型鋼價格波動幅度小：H型鋼價格會受小鋼胚價格的影響而波動，且在91年下半年，小鋼胚價格上揚，卻無法推升H型鋼的價格，表示當時H型鋼的價格受限於需求的未大幅增加，使H型鋼價格不易受成本推升而影響。

• 2003~2004年H型鋼價格跟漲不跟跌：將時間推至03~04年，小鋼胚價格持續波動，去年下半年開始，雖然小鋼胚價格下滑，但H型鋼價格卻是持續走升，在小鋼胚價格上揚下，H型鋼價格也跟著上揚，而在04年5月至今，小鋼胚價格又呈現下滑走勢，但H型鋼價格卻維持在自1988年以來的高價位(每噸18,500元)，可看出下游廠商對H型鋼需求的強烈情形，使得H型鋼價格不但受需求拉動，也受成本推升，呈現跟漲不跟跌的強勢姿態。

圖十、03~04年小鋼胚及H型鋼價格走勢圖

資料來源：TEJ，元大京華投顧整理

• H型鋼需求的持續力可能減弱：國內H型鋼生產大廠東鋼表示，H型鋼價格會自去年底開始大幅提升的原因，不外乎是國內三低的影響，使得營建業復甦力道強勁，但另外更重要的一項因素為國內TFT-LCD廠商擴廠的鋼構工程，簡單估算，若建興一座較舊式的3~5代廠，對H型鋼的需求約在60,000~80,000噸，而新式的7代廠，對H型鋼的需求為100,000~120,000噸(需求量較舊式廠房增加25%~100%)，若簡單將其加總得出下表幾家TFT-LCD廠的H型鋼需求量，約在100萬噸左右，約為一年全台H型鋼需求量，故今年H型鋼價格居高不下的主要為TFT-LCD的大量需求。而下表可大致窺出近年來國內TFT-LCD廠商的建廠類型及時點，土木工程開工時點大約落在03年下半年至04年，而鋼構工程完工時點則落在04年至05年上半年，故預計H型鋼的超額需求(TFT-LCD建廠)將結束在明年下半年，若H型鋼沒有開發新的應用領域，或是積極外銷，則H型鋼的市場，可能將和03年之前一樣，呈現平穩，而廠商必須自行吸收成本上揚的負擔，獲利情形勢必受到壓縮，而回復至歷史水準。

表七、TFT-LCD建廠統計簡表

資料來源：東和鋼鐵；元大京華投顧整理

四、未來的機會—新十大建設

1. 新十大建設議題已經提及好幾年了，但礙於5,000億元經費籌措的問題，正反意見各自表述下，遲遲未有明確的過關時點，但今年6/11立院通過「擴大公共建設投資特別條例」草案，使得爭議多時五年5,000億元的建設具有法源基礎，預計細則公佈後，下半年或明年上半年此議題可能會通過；通過後公共工程的增加，對營建業具有正面的效應，雖然營造廠商為獲取公共工程將會壓低成本搶標，但對於鋼筋及型鋼的需求也將會增加，使得未來需求不減，對鋼筋及型鋼的價格將具支撐性。

2. 十大建設項目：頂尖大學及研究中心、國際藝術及流行音樂中心、M台灣計畫、台灣博覽會、台鐵捷運化、第三波高速公路、高雄港洲際貨櫃中心、北中南捷運、污水下水道及平地水庫海淡廠。以五年為期(2004年至2008年)，因應計畫調整、利率走升所需預備金100億元，合計5,000億元。

五、國際股價走勢

1. 國際廢鋼價格VS.豐興、東鋼股價：由圖十一可發現，豐興和東鋼的價格，大致上會跟隨國際廢鋼價格上揚而上揚，但下跌的速度會較國際廢鋼的價格下跌快，故國際廢鋼價格的變動，可做為國內股價變動的參考指標。投顧預測，現在係屬鋼鐵業淡季，若國際廢鋼價短線上持平、小幅下滑，或是維持區間整理，則豐興、東鋼股價，將先行小幅回落。

2. 日本條鋼廠股價VS.豐興、東鋼股價：選取日本同時生產鋼筋及型鋼之廠商(新日本製鐵及合同製鐵)的股價，先和國際廢鋼價比較，發現日本條鋼股價走勢較國際廢鋼強勢，尤其是新日鐵，自去年至今，除了受宏觀調控影響外，股價持續盤堅；接下來再和台灣的豐興、東鋼股價比較，整體股價走勢大致相同，目前同樣處於今年相對高點，似乎有緩步下修的態勢。

3. 大陸條鋼廠股價VS.豐興、東鋼股價：先將大陸鞍鋼及馬鋼股價與國際廢鋼價格比較，發現大陸條鋼廠股價和國際廢鋼價亦有連動的關係，但因宏觀調控影響，使得國際廢鋼大漲，但大陸僅小幅揚升；再將大陸股價和豐興、東鋼比較，大陸股價上揚的幅度較台灣為大，故下跌的程度也較大；而大陸因宏觀調控影響所及，使得目前鞍鋼和馬鋼的股價仍處於相對低檔，但有逐步向上的趨勢，以股價來推測大陸對於條鋼產品的需求可能有逐漸回升的態勢。另外，就大陸條鋼市場而言，7月上旬，台灣鋼筋價格開始大幅上揚，但大陸市場卻一片寂靜，但7月下旬後，條鋼價格各區域價格開始有所反應，上海市場因受盤商資金回籠，加大出貨量影響，線材及鋼筋價格小跌(現行價格約3,200元人民幣/噸)。不過，重慶線材及鋼筋市場則相對揚升，其中鋼筋上漲50元/噸，僅管各地走勢不一致，但上下游對後市高度看好。

圖十一、國際癈鋼價格VS.豐興、東鋼股價

資料來源：Bloomberg，元大京華投顧整理

圖十二、國際癈鋼VS.日本條鋼股價

資料來源：Bloomberg，元大京華投顧整理

圖十三、東鋼、豐興VS.日本條鋼股價

資料來源：Bloomberg，元大京華投顧整理

圖十四、國際癈鋼VS.大陸條鋼股價

資料來源：Bloomberg，元大京華投顧整理

圖十五、東鋼、豐興VS.大陸條鋼股價

資料來源：Bloomberg，元大京華投顧整理

六、相關個股介紹

先前提及了國際廢鋼價格對國內電爐廠商的影響，現在就國內鋼筋和廢鋼價格簡單敘述：今年廢鋼價格波動相當大，國內廢鋼價受到營建業景氣好轉的業績題材，由去年底上漲至今年4月達到每公噸9,600元，4月受到宏觀調控影響使得價格一路下跌至6月的5,400元，而6月以來，上游鋼胚和廢鋼價格又陸續回升(現為每公噸6,800元)，也帶動了國內鋼筋價格的上漲。不過，7/9市場傳出美國廢鋼報價每公噸大漲100美元，對國內廢鋼價格將形成比價效應，帶動國內廢鋼價格續漲，但國內廢鋼價的上揚將使國內廠商如豐興、東鋼等電爐廠成本再度拉升；6~8月之前，國內鋼筋價格持續維持平盤，而廢鋼價由6月的每公噸5,400元上揚至8月中的8,300元，使得工業局亦開始關切鋼筋市價；就現實面的角度而言，股價的表現是反應未來的，只要鋼筋價格和廢鋼價格利差縮小，市場上對個別公司的獲利狀況將產生疑慮，故市場預期下半年的獲利狀況略遜於上半年，將下修電爐廠的股價，直到合理水準，因此，對於豐興、東鋼短線上的投資建議為區間操作。

• 東鋼(2006)：

東鋼成立於民國51年，以生產建築用的鋼筋、H型鋼及鋼板為主，目前年產能為煉鋼120萬噸，軋鋼200萬噸，就產品別來看，鋼筋年產能80萬噸，H 型鋼與鋼板合計120萬噸。3Q 為傳統淡季，又是夏季限電的高峰，加上7~8月份是TFT 建廠工程的落差期，獲利可能稍微衰退，對於東鋼的鋼品出貨量及毛利會略受影響；公司對明年的預期為，在電子廠建廠陸續完工下，對H型鋼的需求量勢必會減少。

東鋼也表示，公司已對其產品尋得新的應用，就產能調整部分，除了生產H型鋼外，還可挪為生產鋼板之用，而其鋼板已經獲得美國A.B.S.及挪威D.N.V.兩大國際驗船協會的認證通過，亦即未來在鋼板部分，有機會擴大生產造船用鋼板；鋼軌的部分(可用於輕軌捷運)，東鋼已通過國內捷運局認定，預計今年4Q將開始出貨；還有一新產品—耐候鋼板，日本營造鋼構廠，7月底已來詢問合作事宜，等到認證通過即可出貨，故長期而言，未來在新產品的領域持續拓展下，東鋼的獲利將持續看好。投顧預估，今年營收可望達到320.78億元，較去年同期成長62.62%，毛利率以20.49%計算，營業毛利為65.71億元，稅前淨利約49.96億元，較去年同期大幅成長6倍，稅後淨利37.47億元，以目前股本69.61億元計算，每股稅後純益5.38元。

• 豐興(2015)：

豐興成立於民國58年，以生產建築用的鋼筋、型鋼及棒鋼為主，就產品別來看，鋼筋年產能75萬噸、型鋼年產能40萬噸、條鋼年產能45萬噸，平均年產能約150萬噸，內銷比重高達95%。由於宏觀調控影響下，使得4、5月市場上均價稍有下滑，對鋼筋買氣觀望，不過公司表示，下半年訂單3Q已經滿檔，其中包括8、9月即將出貨毛利較高的型鋼部分，雖然6~9月受到限電的問題，以外購小鋼胚來支應，產能不會受到影響。因今年國際小鋼胚價格走勢與往年不同，國現持續上揚，使得豐興7月毛利率降至20.93%，不過，在8月鋼筋價格持續上揚下，毛利率可再回到2Q水準。

投顧預估，今年營收可望達到263.84億元，較去年同期成長56.65%，毛利率以22.56%計算，營業毛利為59.53億元，稅前淨利約43.02億元，較去年同期大幅成長162.25%，以目前股本52.48億元計算，每股稅前為8.2元，稅後淨利32.3億元，每股稅後純益6.18元。