楊 聖 璋
一.全球經濟
全球重要指標預測
|
1997 |
1998 |
1999(E) |
2000(F) |
經濟成長率(%) |
全球 |
4.2 |
2.5 |
3.0 |
3.5 |
先進經濟體 |
3.2 |
2.2 |
2.8 |
2.7 |
七大工業國 |
2.9 |
2.2 |
2.6 |
2.4 |
其他先進國家 |
4.2 |
2.1 |
3.5 |
3.6 |
開發中國家 |
5.8 |
3.2 |
3.5 |
4.8 |
體制轉換國家 |
2.2 |
-0.2 |
0.8 |
2.8 |
全球(市場預期) |
- |
- |
2.4 |
2.8 |
全球貿易成長(%) |
9.9 |
3.6 |
3.7 |
6.2 |
消費者物價年增率(%) |
先進經濟體 |
2.1 |
1.5 |
1.4 |
1.8 |
開發中國家 |
9.2 |
10.3 |
6.7 |
5.8 |
體制轉換國家 |
28.2 |
20.9 |
39.3 |
18.1 |
註:先進經濟體包括七大工業國、西歐各國、亞洲四小龍、紐澳、以色列。
資料來源:IMF, World Economic Outlook,Oct.1999、Consensus Forecasts,Nov.1999。
1999年可說是充滿了驚奇的一年。回顧1999年,我們可以看到1998年受到金融風暴侵襲的東亞各國,奇蹟似地重新站起,並且創下令人驚訝的經濟復甦。而日本經濟在歷經了六季的衰退之後,99年第二季開始連續兩季出現正成長,同時98年中貶至147兌換一美元的日圓,99年底卻面臨了100日圓兌換一美元的升值保衛戰。至於99年元旦首度上路的歐元,則在市場一片看好聲中,面臨跌破一美元價位的壓力。另外,美國在歷經了長達七年的景氣擴張之後,99年經濟持續大幅成長,美國股市在全球矚目之下,無畏Fed三度升息而屢創新高,同時更帶動了全球股市全面上揚。
展望2000年,全球景氣仍將充滿活力,維持99年以來的復甦趨勢。主要國家和地區都將有相當不錯的表現:
- 美國景氣在Fed的主導下將逐漸軟著陸:美國景氣自92年脫離谷底之後,已經出現長達7年以上的擴張期,預計2000年美國景氣在就業市場持續緊俏、國際原物料價格上揚,以及基期偏高和Fed貨幣政策將偏緊縮等因素影響下,2000年景氣將逐漸軟著陸。
- 歐洲景氣在弱勢歐元的刺激下將逐漸脫離谷底:歐元在99年貶值之後,對於歐洲景氣復甦產生相當大的幫助,尤其在物價和貿易方面,歐洲已經逐漸擺脫衰退的谷底。以復甦的速度來看,德國算是比較落後的成員,但在99年第三季之後也已逐漸穩定,因此2000年歐洲景氣將可望持續穩定復甦,而歐元將不再弱勢。
- 日本景氣緩慢復甦:99年在日本政府強力刺激景氣方案的提振下,景氣終於出現自谷底反彈的契機,但是整體民間部門消費和投資卻仍然相當疲弱。預計2000年在全球景氣復甦的帶動下,日本經濟將不再衰退,但是復甦的力道和持續的時間卻決定於整體內需能否有效復甦。預計2000年日圓兌美元將維持一定強勢,但不容易再有大幅升值的情形。
- 亞洲各國持續復甦,但力道將不如99年:99年東亞各國已經逐漸從金融風暴中復甦,而在全球經濟復甦和貨幣貶值效應下,外貿和經常帳持續呈現順差,對於2000年亞洲經濟穩定復甦有相當大的幫助。
不過雖然前景相當樂觀,不可避免地2000年全球經濟仍然充滿了各種不確定,其中以下變數可能產生重大影響:
- Y2K電腦年序混亂:Y2K可能引發生產面和金融面的混亂,基礎設施無法通過Y2K的考驗更可能造成社會和經濟體系無法運作。另外,廠商在99年底建立的避險性庫存在2000年將有去化的壓力。根據美國政府的評估,因Y2K而爆發大規模混亂的機會並不大,但相關風險極難衡量,仍不可掉以輕心。
- 美國股市風險升高:美國股市99年底大幅上揚,市值佔GDP比重超過120%,使得股市對經濟運作的影響力越來越大。由於全球各國中央銀行在99年底以來一改寬鬆貨幣政策,陸續採取緊縮立場,對於股市所需的資金將產生限制。由於全球股市皆以美國股市馬首是瞻,尤其高科技類股更是眾所矚目,因此若美國股市發生大幅反轉的情況,全球金融市場和經濟運作都不可避免將受到波及。
- 日本景氣疑慮:日本99年景氣雖有好轉,但是主要的動力為政府支出增加所導致,由於日圓升值,企業獲利困難,以及企業瘦身失業率提高,日本民間投資和消費仍然相當疲弱。因此日本99年景氣雖有好轉,但能否持續,或者會如同95年的復甦一樣曇花一現,將是2000年持續追蹤的重點。
二.美國經濟
美國重要指標預測
|
1997 |
1998 |
1999(E) |
2000(F) |
經濟成長率(%) |
3.9 |
3.9 |
3.7 |
2.6 |
經濟成長率(市場預期;%) |
- |
- |
3.8 |
3.1 |
消費者物價年增率(%) |
2.3 |
1.6 |
2.2 |
2.5 |
失業率(%) |
4.9 |
4.5 |
4.3 |
4.5 |
經常帳佔GDP比重(%) |
-1.8 |
-2.6 |
-3.5 |
-3.5 |
資料來源:IMF, World Economic Outlook,Oct.1999、Consensus Forecasts,Nov.1999。
- 九九年回顧
承續98年的榮景,99年美國經濟依然強勁,而在國際原物料價格回升,以及勞動市場持續緊俏,失業率不斷下降,就業人數大幅增加的情形下,美國國內物價卻奇蹟似地平穩,也因此美國聯邦準備理事會(Fed)雖然屢次對於景氣過熱表示憂心,99年六月之後三度調升利率,但卻僅止於恢復自98年中三度降息之前的利率水準,並無進一步緊縮貨幣的行動。整體而言,美國99年的表現算是相當良好。
- 美國經濟維持自92年以來的擴張,99年前三季平均成長率已經達到4.0%的水準,不但在美國歷史上表現極佳,和其他先進工業國家相較也相當優異。而在美國國內景氣熱絡,美國國民消費能力和意願提高,以及全球景氣復甦的正面幫助下,99年前三季企業稅前獲利成長了6.38%,不但扭轉了98年衰退1.75%的狀況,同時獲利金額更屢創新高,99年第三季整體企業稅前獲利已經達到8,578億美元,累計99年前三季則為2兆5,117億美元。
- 99年美國通貨膨脹並沒有出現大幅惡化的情形,1999年前十個月美國消費者物價指數平均年增率只有2.1%,雖然比98年的1.56%有明顯上升的情形,但比起97年的2.34%表現仍然相當良好。若扣除99年以來國際原油大幅上揚的因素後,核心消費者物價只增加了2.09%,低於98年的2.31%,因此整體物價上漲算是相當溫和。
- 在景氣持續擴張下,99年美國就業市場更加緊俏。失業率由一月份的4.3%一路下降到11月份的4.1%,而99年前十一個月新增工作更達到236萬人次,其中又以高科技產業和營建業勞工最為缺乏,顯示美國經濟在高科技的帶動下大幅成長,卻也因此造成了房地產需求增加。
- 由於擔心景氣過熱造成通貨膨脹,Fed於99年三度調升利率,聯邦資金目標利率由4.75%調高到5.5%,重貼現率則由4.5%調高到5.0%。而在景氣持續擴張以及預期Fed升息的情況下,長期利率也逐漸上揚,美國三十年期公債殖利率由年初的5.09%最高上揚至6.38%。
- 美元對日圓和歐元匯率呈現兩極化,美元兌日圓匯率持續去年下半年以來的貶值趨勢,不過貶值速度已經減緩,由年初的113日圓貶值至12月初的102日圓,年中雖然曾經升值到124的價位,但由於市場看好日本景氣,加上美國對日本持續出現貿易赤字,因此日圓仍然取得強勢地位。歐元兌美元則呈現弱勢,由年初的1.17美元貶值至12月初的接近一美元價位,之後雖然出現反彈走勢,但整體氣勢相當疲弱。
- 2000年展望
隨著全球景氣復甦,美國景氣基本上沒有太大疑慮,而Fed在預防景氣過熱造成通貨膨脹的考量下,貨幣政策將以中立偏緊的機會較大。
- 美國景氣2000年將軟著陸,主要的原因為(1)99年美國經濟大幅成長,基期相對偏高。(2)國際原物料價格上揚,對於生產面的影響將在2000年逐漸顯現。(3)就業市場緊俏,不利產出成長。(4)Fed為了預防景氣過熱的泡沫化現象,將預先採取偏向緊縮貨幣的政策,對於美國景氣將產生降溫效果。目前國際研究機構對於美國2000年的經濟成長率都保持比較保守的態度,IMF預估美國GDP成長將由99年的3.7%下降為2000年的2.6%,而市場預期則由99年的3.8%下降為2000年的3.1%。
- 美國2000年物價將溫和上揚,主要原因為(1)全球景氣復甦,國際原物料價格上揚,同時國外對美國產品需求將增加,導致美國物價將有上揚的壓力。(2)全球化使得競爭更加白熱化,同時電子商務大量增加,使得物價上揚壓力減輕。(3)Fed將適時緊縮通貨,以控制美國物價成長。因此整體而言,2000年美國物價將溫和上揚。依照IMF的估計,2000年美國消費者物價年增率為2.5%並未失控,同時仍在Fed可以接受的範圍內。
- 2000年就業市場持續緊俏,不過在景氣降溫的情形下,將較99年舒緩。IMF估計2000年美國平均失業率將為4.5%,比99年微幅增加0.2%。如果美國就業市場能夠配合景氣降溫,則Fed念茲在茲的軟著陸政策目標就可能達成,否則供給面緊俏不可避免終將使得美國物價水漲船高。
- Fed貨幣政策將以中立偏緊的機會最大。從Fed自主席Greenspan及其他重要官員的談話可以看出,Fed對於美國景氣過熱的問題相當憂心,由網路經濟所建構的「新經濟」使得美國目前並沒有明顯的通貨膨脹現象,但是各種供給面緊俏的因素仍然隨時可能造成物價揚升。另外美國股票價格大幅上揚,進一步造成需求增加,也對物價投下陰影。元富投顧認為,雖然股價穩定並非Fed的政策目標,但是股價上揚造成需求增加供給緊俏的泡沫經濟卻是Fed的心頭大患,因此在美國股市大漲的情況下,2000年Fed的貨幣政策將不再寬鬆。
- 美國2000年經濟風險在於資產有泡沫化的疑慮。美國股市在Fed於99年11月三度調高利率之後大幅上揚,其中又以高科技類股為主的NASDAQ屢創新高最為驚人。另外,美國房地產泡沫也值得注意,在多年景氣擴張之後,美國全國房價指數在99年第二季創下226.44的高點,比起一年前增加了5.25%,而紐約地區房價指數則增加了5.46%。從房價年增率逐漸增加來看,美國房地產價格上揚有加速的現象。Fed主席Greenspan更明白指出,房價高漲的財富效應將大於股市上漲。由於歷來泡沫經濟通常伴隨著房地產價格大幅上漲的現象,因此不可諱言的是,美國經濟除了基本面強勁的推動之外,也隱藏了相當的泡沫化成分。
三.日本經濟
日本重要指標預測
|
1997 |
1998 |
1999(E) |
2000(F) |
經濟成長率(%) |
1.4 |
-2.8 |
1.0 |
1.5 |
經濟成長率(市場預期;%) |
- |
- |
1.0 |
0.6 |
消費者物價年增率(%) |
1.7 |
0.6 |
-0.4 |
0.0 |
失業率(%) |
3.4 |
4.1 |
5.0 |
5.8 |
經常帳佔GDP比重(%) |
2.2 |
3.2 |
3.4 |
3.1 |
資料來源:IMF, World Economic Outlook,Oct.1999、Consensus Forecasts,Nov.1999。
- 九九年回顧
日本在市場對其經濟復甦一片不看好的情況下,從99年第二季開始連續兩季出現正成長,而日圓也隨之升值,並逼近100日圓兌換一美元的價位。在日圓升值的壓力下,日本商品出口自98年10月以來即持續衰退,對於日本景氣復甦造成了一定程度的負面影響。也因此99年日本政府不斷透過市場干預,試圖阻止或減緩日圓升值,但由於其他重要工業國家無意干預日圓走勢,造成日圓一路上揚。由於日圓上揚,加上99年以來景氣復甦主要都依靠政府支出,民間需求仍然疲弱,使得日本政府不得不以提振內需來作為脫離景氣泥沼的方法,因此日本政府99年11月再度大手筆推出提振景氣方案,金額共達18兆日圓。不過增加公共支出雖然有助於短期的經濟復甦,但長期仍將增稅以償還政府負債,因此效果將相當有限,2000年日本景氣復甦的關鍵,將是99年由政府支出所帶動的經濟復甦能否有效提振民間需求,從而帶動整體經濟脫離谷底。
- 日本GDP在政府修正之後顯示99年第二季之後正式扭轉了負成長的現象,市場對於日本經濟也逐漸轉為樂觀,不過從復甦來源觀察,可以發現政府支出仍然是最大動力。由於政府支出增加必然造成財政赤字增加,因此對於長期增稅的預期將抵銷短期所得增加的效果,所以並不是能長期執行的方法。
- 通貨緊縮仍然是日本99年最大的問題。99年前10個月日本躉售物價連續呈現負成長,持續自98年2月以來的下跌趨勢,平均跌幅更高達3.7%,有越跌越烈的現象。而消費者物價除了1月和8月之外,也都呈現下跌的情況。整體物價狀況顯示日本正陷入嚴重的通貨緊縮,也因此民間消費重要指標如百貨業業績和家庭支出99年也都呈現常態性衰退。
- 99年6月和7月日本失業率創下4.9%的歷史新高紀錄,之後雖然有所改善,但仍停留在4.5%以上的水準。由於日本企業過度龐大經營效率低落,因此裁員和取消終身雇用制已經成了此次不景氣的必要之惡,這也使得日本失業率未來仍有攀高的可能。由於對於工作和所得不確定感升高,進一步造成一般消費者消費意願和能力降低,這也是日本民間消費一直不振的原因之一。
- 99年日本民間投資仍然低迷,其中重要的指標如機械訂單和機械工具訂單一直維持98年4月以來的負成長現象,顯示日本民間產能仍有過剩的情況,因此短期內業者大幅擴充產能的機會並不大,這也造成日本民間投資對於經濟復甦的幫助極為有限。
- 由於日圓升值,加上日本內需不振,日本99年對外商品貿易呈現衰退的情形。其中出口累計99年前10個月減少了8.20%,進口則減少了7.76%,貿易順差則減少2.27%。整體而言,日本進出口衰退顯示日圓升值和內需疲弱仍為其經濟體系的隱憂,資源流動遲滯,經濟活力仍須加強。
- 由於市場預期日本景氣好轉,日圓出現強大的升值壓力。雖然在日本政府干預的預期心理下,日圓僅由113兌一美元升值到102兌一美元,升值幅度並不大,不過由於歐元貶值,因此日圓兌歐元匯率卻屢創新高,甚至升值到105日圓以下兌換一歐元的價位。
1.2000年展望
IMF預期2000年日本經濟成長將可達到1.5%的水準,高於99年的1.0%,不過市場對日本2000年的成長預期為0.6%,卻低於99年的1.0%,顯示日本經濟復甦仍然有疑慮。整體而言,由於99年日本景氣好轉,因此可望稍微扭轉疲弱的民間需求,進而帶動2000年的景氣復甦,不過效果如何卻沒有肯定的答案。元富投顧認為,在全球景氣復甦的帶動下,日本2000年景氣將不會再惡化,並可能持續99年以來的復甦。不過政府支出對於振民間需求的提振效果有多大,持續的時間有多長,仍然是2000年觀察的重點。
- 日本通貨緊縮的情況在99年達到高峰之後,2000年將可望逐步改善。主要原因為:(1)99年基期偏低。(2) 全球景氣復甦,國際物價將維持高檔。(3)整體經濟呈現改善,內需將可望逐漸增加,有助於支持物價。(4)日本銀行為避免日圓進一步升值,可能採取更寬鬆的貨幣政策,增加貨幣供給。因此元富投顧認為,2000年日本物價將可望止跌回穩。
- 失業率和投資將仍是2000年日本必須面對的難題。在終身雇用制逐步取消以及企業持續瘦身裁員之際,隱藏性失業將表面化,因此預期日本失業率長期仍將有攀高的壓力,因此99年的平均失業率將比2000年高,依據IMF的估計,2000年平均失業率可能達到5.8%,元富投顧認為這個水準可能偏高,但失業率增加卻無爭議。投資方面,由於日圓升值,加上企業重整,2000年日本國內投資成長仍將維持低水準,不過在連續兩年退之後,2000年日本民間投資將不至於繼續大幅衰退。
- 2000年日本對外貿易在日圓升值趨緩,全球景氣復甦,以及99年經濟復甦之後將帶動2000年帶動民間消費和投資,使得內需可望逐漸復甦的情況下,預計進出口都將逐漸止跌回穩,而貿易順差也將持穩,對於日本經濟復甦將有助益。
- 日圓升值仍為2000年市場焦點。不過由於從98年中148日圓兌一美元到99年底約102兌一美元,升值幅度已達三30%,而日本整體基本面雖有改善,卻仍顯得疲弱,因此2000年日圓預料將維持平穩走勢,不至於有大幅升值的現象。而日本銀行在日本政府的政治壓力下,可能減少或停止透過貨幣市場操作收回在外匯市場釋出的日圓,以增加日圓供給。因此元富投顧認為,2000年日圓仍將維持強勢,但升值幅度將不會太大。
四.歐盟與德國經濟
歐盟與德國重要指標預測
|
1997 |
1998 |
1999(E) |
2000(F) |
歐盟 |
經濟成長率(%) |
2.6 |
2.7 |
2.0 |
2.7 |
經濟成長率(市場預期;%) |
- |
- |
2.1 |
2.9 |
消費者物價年增率(%) |
1.8 |
1.4 |
1.3 |
1.5 |
失業率(%) |
10.4 |
9.6 |
9.1 |
8.8 |
德國 |
經濟成長率(%) |
1.8 |
2.3 |
1.4 |
2.5 |
經濟成長率(市場預期;%) |
- |
- |
1.5 |
2.7 |
消費者物價年增率(%) |
1.5 |
0.6 |
0.4 |
0.8 |
失業率(%) |
9.9 |
9.4 |
9.1 |
8.6 |
經常帳佔GDP比重(%) |
-0.1 |
-0.2 |
0.0 |
0.2 |
資料來源:IMF, World Economic Outlook,Oct.1999、Consensus Forecasts,Nov.1999。
1.九九年回顧
99年是歐洲經濟戲劇化的一年,甫於元旦開始正式上市交易的歐元,在市場一片看好聲中,竟然從兌換1.17美元一路下跌,12月初甚至創下盤中跌破一美元的紀錄。而歐元區各國景氣也出現不一樣的步調,其中歐洲最大經濟體德國,景氣呈現緩步止跌的情形,不過法國卻好消息頻傳,這樣的情況也使得歐洲央行在利率政策的制訂上左右為難。雖然歐洲央行99年11月仍然決定調高利率,不過也招致德國方面的微詞。
歐盟99年前三季經濟成長率逐步升高,從第一季的1.7%增加到第三季的2.2%,而歐元地區則從1.7%增加到2.3%,顯示整體歐盟景氣已經觸底反轉。德國方面,景氣雖然在99年第一季達到谷底,但是反彈的力道卻不強,第二、三季GDP成長率僅0.8%和1.3%。
如同其他地區,99年德國也受到通貨緊縮的困擾,其中消費者物價年增率一直維持在1%以下,躉售物價則在99年8月之後才擺脫下跌,而生產者物價更是大幅下跌,一直到下半年跌幅才有減緩的跡象。
歐盟15國失業率由元月份9.6%一路下降到10月份的9.1%,而德國的失業率則從元月份的10.6%微幅改善到10.5%。整體來看,99年歐洲地區失業率呈現穩定改善的情況,對於歐洲99、2000年的內需復甦將有所幫助。
由於歐洲景氣復甦,德國進出口從99年5月起正式擺脫衰退陰影,累計99年5月到9月進口年增率為6.55%,出口年增率則為4.55%。另外,歐盟整體外貿也有逐漸改善的情形,累計99年前八個月,歐盟出口雖然仍衰退2%,但從8、9月連續成長7%和6%來觀察,歐盟出口已經觸底回升。而歐盟成員國之間貿易在99年前八個月共增加了2%,同一個時期內歐元成員國之間貿易則成長3%,顯示歐元推出對於成員國之間貿易極有幫助。
由於美國股市持續上揚,加上市場普遍看好日本景氣復甦,使得美元和日圓兌歐元匯價在99年一路上揚。其中歐元由年初上市的1.17美元下跌到曾經低於一美元的價位,而兌日圓也呈現相當弱勢的格局,最低也來到一歐元兌換105日圓以下的價位。不過歐元弱勢對於歐洲,尤其是景氣陷於谷底的德國而言,可說是塞翁失馬焉知非福,因為如此一來反而有助於德國提振外貿,以及擺脫通貨緊縮的壓力。
- 2000年展望
由於99年歐元兌美元和日圓呈現弱勢,對於歐洲景氣復甦反而產生相當大的幫助。原先在歐洲央行升息之後德國經濟指標曾經出現短暫不理想的情形,不過事後證明景氣復甦並未出現反轉。因此展望2000年,在歐元幣值相對偏低的情況下,德國和歐洲景氣展望將比日本為佳。
- 從各項經濟指標觀察,歐洲和德國景氣在99年中已經開始觸底反彈,2000年可望持續復甦,因此IMF預估歐盟2000年經濟成長率為2.7%,德國則為2.5%。而市場則預期2000年將可達成歐盟2.9%,以及德國2.7%的成長。
- 困擾歐洲的物價下跌問題在99年已經有所轉機,下半年以來歐元地區物價年增率已經出現逐月上揚的情形,從7月份的0.9%增加到10月份的1.4%,增加速度相當快。由於預估2000年原油價格將不會有大跌的情形,加上99年基期偏低,同時經濟復甦需求將增加,因此2000年歐洲物價可能反而會有上揚的壓力。
- 在景氣復甦的帶動下,2000年歐洲就業概況將可望持續改善,IMF預估歐盟平均失業率將下降到8.8%,而德國則可望下降到8.6%。就業狀況改善將可進一步提振歐洲內需,對於德國相對落後的經濟復甦相當有利。
- 歐元在99年大幅貶值之後,預計2000年將呈現緩步升值的情形。由於歐洲景氣觸底反彈,加上預計2000年美國景氣將軟著陸,股債市已屆高檔,因此預料資金將不會再由歐洲流往美國。另一方面,2000年歐洲整體基本面表現將有機會超過日本,加上99年日圓相對升值,因此歐元2000年兌美元和歐元都可望呈現緩步升值的趨勢。
五.亞洲國家
亞洲各國重要指標預測
|
1997 |
1998 |
1999(E) |
2000(F) |
經濟成長率(%) |
韓國 |
5.0 |
-5.8 |
6.5 |
5.5 |
新加坡 |
9.0 |
0.3 |
4.5 |
5.0 |
菲律賓 |
5.2 |
-0.5 |
2.2 |
3.5 |
泰國 |
-1.3 |
-9.4 |
4.0 |
4.0 |
印尼 |
4.7 |
-13.7 |
-0.8 |
2.6 |
馬來西亞 |
7.7 |
-6.7 |
2.4 |
6.5 |
經常帳佔GDP比重(%) |
韓國 |
-1.7 |
12.5 |
5.9 |
3.4 |
新加坡 |
15.7 |
20.9 |
21.1 |
20.4 |
菲律賓 |
-5.3 |
2.0 |
2.2 |
0.8 |
泰國 |
-2.0 |
12.8 |
8.8 |
5.9 |
印尼 |
-1.8 |
4.0 |
2.4 |
0.7 |
馬來西亞 |
-5.1 |
12.9 |
11.7 |
5.1 |
資料來源:IMF, World Economic Outlook,Oct.1999。
99年對亞洲而言,可算是否極泰來的一年。就GDP而言,東亞各國自99年第一季起已陸續出現正成長,而97年造成金融風暴的罪魁禍首經常帳赤字於98年起也轉為順差,因此雖然在經濟結構上仍然有諸多弱點需要改善,但當初貨幣貶值的直接因素已經獲得控制。
- 亞洲各國中,以韓國復甦情況最為良好,GDP於99年第一季即出現4.6%的復甦,第二、三季更出現9.9%以及12.3%