國泰六年階梯到期新興市場債券基金四月份經理人報告

3月的FOMC雖偏鴿， 但會後不久數位聯準會官員的言論反而偏鷹， 促使美債利率開始揚升；四月中上旬公布的CPI數據第三次令市場失望， 引發利率再一波揚升；勞動市場、 製造業與零售銷售等數據接連偏好， Powell指出數據無法帶來更大信心， 反而顯示實現通膨正在回到2%目標的信心可能需要更長的時間， 連著三周聯準會官員鷹聲愈來愈強， 使得公債利率沒有因中東局勢而出現避險需求， 反而不斷被推高。

新興市場美元債信差表現是強勁的， 優於歐美成熟市場。 高收益債利差收窄14點、 表現強於投資等級債(-5)。 主權債利差收窄11點、 公司債4點、準主權債較弱僅收窄2點。 按區域分以拉美最強利差收窄11點、 歐非中東7點、新興亞洲1點。 按天期以短天期5年內的表現較好。

美國首季核心PCE年增率意外高達3.7%， 坐實了此前利率市場對通膨黏滯性高於預期的預期， 近期數據也指向經濟no landing。 三月的FOMC的鴿派論調顯著莫名其妙， 會後不久鷹派聲音不斷升高， CPI後不需急著降息與High for longer逐漸成為官員主流看法， 美國十年公債殖利率交易區間上移至4.3%~4.7%區間震盪。 二年美債接近5%、 10年近4.7%後開始鈍化， 顯示對政策由年初積極降息預期到年內降息延遲且只1-2次的預期調整的價格反應已近滿足點。而上周數據面又開始弱化， 非農就業不如預期， 帶動利率可望自區間上緣回落。 4月中時我們即不預期會再升息， 但通膨黏性確實高於原先預期， 導致年內降息可能遲至年底， 因而調整對duration的看法至neutral， 仍認為利率上行即買點， 但在數據不確定性升高下不建議過度拉長duration。

新興市場去年情勢已開始好轉， 一來部份國家在本輪提早歐美進入貨幣緊縮周期， 政策效力顯示使得去年新興市場局勢開始改善， 再者IMF等國際機構積極援助以及美元融資環境改善。但若美國利率維持高檔時間拉長仍對EM造成不利因素， 惟目前評估不至於再升息應不至於造成太大衝擊。 本基金僅餘1年出頭即到期， 所持有均1年甚至更短天期債券， 即使利率維持高檔震盪對基金影響應不大， 反而略有利提高現金收益。 而在美元金融緊縮壓力緩解、 新興市場局勢好轉之下， 基金面臨的壓力大大降低。