全球耳溫槍第一大廠

結論：

百略醫學（4103）即將於2001年3月29日上櫃，上櫃承銷價124元，為國內證券市場除五鼎、永日化學（4102，將於2001年3月20日上櫃）以外第三家上櫃生技公司，再加上3月21日上市的必翔實業（1729）及傳統已上市製藥公司，生技類股族群已然成形。每股稅後EPS已連續三年超過5元，預估2001年可達7.77元以上水準，相較於五鼎2001年EPS預估4元，本益比23倍（2001/03/06），未來類股連動效果將至為明顯。

經過20年的努力，百略不論在研發、生產與行銷上均已建立有效全球化競爭優勢，投資人應體認醫療器材乃穩定成長之產業，營收與獲利不易有超乎預期之成長。較之於開發新藥的生技公司，經營風險相對較低，且亦易於爭取現金收入。百略大陸投資有成，中概色彩鮮明，乘此生技題材最近二週五鼎短線漲幅超過二成，生技類股較其他族群享有更高之本益比，預期在最近一、二個月內五鼎、百略、必翔20倍本益比應為有效支撐，25倍以上則屬過熱。

壹、公司簡介

資料來源：百略醫學科技

近年來隨著經濟發展，生活水準逐漸提高，但伴隨而來的文明病也急遽增加，人們對於自身健康的關注更甚於以往，先進國家老年人口比例較高．購買醫療保健器材的人口較多。在需求面之引領下，全球醫療保健器材市場每年平均成長10~15%，在開發中國家可達20%，屬於一獲利穩定，經營風險相對較低，較不受景氣循環影響的產業。

百略企業（百略醫學之前身）成立於1981年，以產銷電子體溫計、電子血壓計與溫、濕度檢測與控制的綠色環保產品為主，屬於家用醫療器材產業。在80年代國內的醫療器材產業尚停留在生產藥用棉花、紗布、繃帶等醫療耗材出口的階段，百略即以結合電子與醫療保健二大領域的電子體溫計為市場切入點，20年後的今天順利搶佔歐美市場，電子體溫計及紅外線耳溫槍銷量全球第一，已具備跨國企業之雛型，充份展現出台灣中小企業的企業家精神與韌性。

貳、產品現況

目前百略的產品主要以電子體溫計與電子血壓計為二大主軸，約各佔2000年營業額之46%及36%，另有部份綠色環保產品（溫濕度顯示器、溫度控制器）約佔18%。

表1　百略89年度銷售產品佔全球市場比重 單位：仟台

資料來源：百略醫學科技

一、數位體溫量測系統：

可分為“傳統基本型數位體溫量測產品（MT系列產品）”、“快速體溫量測計（IT系列產品）”與“紅外線耳溫槍（IR系列產品）”三大類，百略之年銷售量合計佔世界市場之44%，為世界第一大。2000年佔全體營收之46%，平均毛利率38%。

1. 研發能力強，世界大廠無法匹敵
   若以量測時間區分，可分為60秒、30秒、10秒、4秒等四種，百略的首要競爭對手日本OMRON集團在接觸式體溫計目前僅有60秒之產品上市，而百略則已有60秒、30秒產品之上市及完成10秒、4秒之產品開發。因此，OMRON在成本偏高及產品優勢消失的壓力下，已於年初與百略達成合作協議，由百略提供產品，在日本以OMRON品牌銷售（ODM），對百略而言可因此佔領日本大部份的市場，對OMRON而言則可降低成本並保有品牌，乃合則兩利之策略。預估與OMRON合作將有重大助益，未來品質獲得OMRON認可，將有可能擴大合作到紅外線耳溫槍與數位血壓計之範圍，則日本家用體溫計、血壓計市場將盡為百略之天下。
2. 擁有技術專利，建立競爭優勢
   在競爭對手方面，因基本功能之數位體溫計進入障礙較低，故有部份大陸或亞洲製造商產銷低階之60秒產品，採價格競爭策略，惟因其使用之技術可能涉及侵權、未達經濟規模與品質不穩定等問題，目前只能針對區域性市場小量銷售，對全球競爭勢態並無太大影響。世界主要大客戶（如Wal-Mart、K Mart等）基於專利與品質考量，將是百略最大的潛在客戶。
3. 全球化的研發、生產、行銷團隊
   高階數位體溫計與紅外線耳溫槍市場，目前由德國百靈（Braun）與美國Welch Allyn 所壟斷。Welch Allyn擁有多項專利，技術層次高，百略經其授權取得接觸式4秒快速體溫計與紅外線耳溫槍技術，產品適用對象為專業醫療診所，非百略直接競爭對手；另百靈之生產基地位於德國，相較於百略97%之產品由轉投資Procare Investment旗下之鴻邦電子大陸深圳工廠生產製造（大陸深圳廠房佔地一萬坪，共有12條生產線。另3%在台北士林廠組裝，供應國內市場需求），成本上不具競爭力。百略以成本優勢，若品質上獲得認可，再配合國際行銷策略奏效^註，則逐步提高全球市場佔有率指日可待。

二、數位血壓量測系統：

分為上手臂式、手腕式與手指式量測法三種，依據Forst & Sullivan 之1996年統計資料，預估美國市場1995~2000年數位血壓量測系統的年平均成長率6.5%，全球市場年平均成長率15%。目前百略已在心律不整血壓量測、個人調校及平均模式上獲有專利，2000年銷售量超過80萬台，佔全球血壓計市場的11%，居第三位。2000年佔全體營收之36%，平均毛利率38%。

在競爭勢態方面，競爭者有OMRON、Panasonic、A&D Medical、Nissei、松下等日本廠商與德國百靈。OMRON、百靈、Panasonic為主要競爭對手，主打自有品牌，產品忠誠度高，具有市場標竿之地位；而A&D Medical自1977年即開發出產品，產品品質高，亦以OEM/ODM為主，與百略性質較近。由於百略於1996年始跨入數位血壓計之市場，是以在產品知名度及銷售量上距主要大廠尚有一段距離。

三、綠色環保產品：

此部份產品包括溫濕度顯示器、溫度控制器與少量之計步器與鹽份檢驗測量計等，2000年佔全體營收之18%，平均毛利率約為37%。

四、產品市場分佈：

就醫療保健器材而言，過去幾年歐美國家市場成長較小，亞洲新興國家成長較大，其中又以大中華經濟圈成長最為快速，基於此一市場分布，百略外銷佔總營收之97%，以個人及家庭為主要銷售對象。1997~99年主要銷售地區與金額如下：

單位：新台幣百萬元；%

資料來源：百略醫學科技

1998年百略分別在瑞士與美國轉投資Microlife AG（簡稱ML AG）與Microlife USA（簡稱ML USA）二家子公司以拓展海外銷售，因此北美1997~99銷售額穩定成長，而歐洲之銷售額則成長近20倍。依據醫療器材研究報告顯示，全球新興國家中，由於市場逐漸開放，醫療器材又大多仰賴進口，因此以中國大陸、俄羅斯、中歐、中亞與東南亞地區國家最具成長潛力。未來該公司銷售策略將以ODM/自有品牌並進，加強滲透歐洲、北美洲與日本成熟市場，並積極搶佔新興國家市佔率為主軸。

五、主要銷售對象

表2　1997~99年前六大客戶交易金額與比重 單位：新台幣百萬元；%

資料來源：百略醫學科技

由表2可知，1999年歐洲子公司ML AG銷售比重達44%，主要在於歐洲客戶乃透過ML AG向百略下單，其餘往來客戶比重均不及10%。惟自2000年起，所有客戶均改由向台北母公司直接下單，營業利益完全反映於母公司本業收入，各地子公司之獲利則列入母公司業外收益。

六、轉投資事業

參、財務分析

1.簡明損益表

單位：新台幣百萬元

資料來源：百略醫學科技　*已扣除未實現遞延銷貨利益新台幣600萬元。

註：2000年財務數據為公司自結，未經會計師查核。

2001年公司預估營收較前一年成長41%，營業成本增加43%。財務預測之基礎為以下四點：

1. 由於合作對象尚為穩定，因此參照往年主要客戶訂單，預估今年可能之下單金額。
2. 全球醫療器材市場每年均穩定成長15~20%。
3. 2000年中量產之紅外線耳溫槍與第二代全自動手錶式血壓計，對營收貢獻將在2001年顯現，產品平均售價將隨新產品所佔比重提升而增加。
4. 2000年下半年已接獲美國SUNBEAM及BIDDEFORD公司有關溫度控制器之ODM /OEM訂單，由於是項產品具有恆溫功能不易引燃之安全裝置，附加價值較高，預估2001年可望顯現效益。

2.獲利能力 單位：%

資料來源：百略醫學科技，寶來證券研發部整理

3.管理績效 單位：%

資料來源：百略醫學科技，寶來證券研發部整理

註：百略稅率約為20~22%（乃營所稅25%扣除研發、訓練、設備投資抵減）

4.風險及安全性 單位：%

資料來源：百略醫學科技，寶來證券研發部整理

5.股權結構

截至2001年2月12日為止，董監持股48.68%（含二席法人董事唯和投資19.72%與台灣工銀3.41%），不含董監之法人持股29.38%（含最大法人股東Microlife Holdings Limited 19.87%、Fairfield Financial Services Corp. 8.71%、中盛、中歐、中華、尚揚創投與中盈投資公司，各持股120~200張），員工持股僅約1~2%，籌碼極為集中。

肆、百略醫學的SWOT分析

伍、未來發展方向

1. 10秒量測完成之接觸式體溫計可望於今年完成上市。
2. 開發結合硬體、醫療軟體與網際網路之數位保健平台，可用於遠端生理監測與老年人醫療照護，目前技術與市場均尚未成熟，且地域性較強，計劃將由瑞士、美國與台灣三地分別發展，屬未來長期努力之方向。