為第一家以多層次傳銷為行銷模式核准上櫃公司

08/08上櫃價25元

1. 加捷公司成立於84年5月，以甲魚粉、甲魚蛋、甲魚油等食品加工製造銷售買賣業務為主，並以多層次傳銷為銷售模式，全數內銷。主要產品為甲魚精-P、美心強-P、化妝品類、及松森思，營收比重為59.27%、17.45%、10.54%、4.04%。加捷為第一家以多層次傳銷為行銷模式核准上櫃的公司，資本額2.12億元，預計於91/08/08掛牌，承銷價為25元。
2. 公司製造產品的關鍵技術係由日本MIYAKU授權，於89年起簽訂為期30年合約，加捷取得熱濃縮法技術，在甲魚解剖和取油技術上獲得突破，由於MIYAKU不得將相關技術授予第二者，加捷公司在製成技術上有競爭優勢，其產品亦獲得ISO-9002認證。
3. 不同於傳統實體店鋪的行銷通路，公司採經銷商直接向消費者推薦使用，因而佣金支出佔營業費用比例最高，今年佔營收49.43%，加計推銷費用、管理費用，營業費用合計佔營收的63.56%，雖然平均毛利可高達73.01%，營業利益約9.45%。
4. 在我國加入WTO之後，因市場的自由開放，對國內製藥業及食品業者的保護降低，進口貨頓時成為物美價廉的產品，價格極具競爭優勢，未來對公司的高單價產品恐將受到衝擊，今年產品售價下滑幅度在5%~20%不等，毛利率也由去年76%降至今年73%。此外健康食品認證取得不易，每一國家有各自的認證程序，加捷公司的產品將不易跨入國際市場。

投資建議：

公司估算今年營收約5.47億元(YoY：+21.6%)，稅前盈餘約2.13億元(YoY：+81.24%)，稅後純益為4,313萬元(YoY：+97.75%)，EPS約2.05元。今年上半年營收達2.4億元，稅前盈餘3,600萬元，累計上半年稅前盈餘為1.72元，由於並無明顯淡旺季差別，因此公司預期下半年可提前達成財測。以承銷價計，本益比約12倍，雖然比國內生技製藥股平均15~20倍為低，惟考量到營運的不利因素，建議暫時觀望。