國泰中國內需增長基金三月份經理人報告

近期社融結構改善表現在兩個方面：1、不再由政府融資支撐 社融增長，私人部門融資需求走強，社融同比多增來自企業債券 和未貼現銀行承兌匯票。2、直接融資改善明顯，企業債券融資走 強。化債背景下企業債券融資可能主要來自產業債。信貸供需發 生變化，供給偏緊，需求走強。主要表現在3個方面：1、票據利 率走高、票據衝量減少，1月票據融資同比少增5606億元；2、表 外融資明顯改善，未貼現銀行承兌匯票同比多增2672億元，可能 是由於表內信貸供給偏緊，企業融資無法完全通過表內融資實現； 3、對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增主要是由于高基數的 原因，仍大幅高於歷史同期均值，居民中長貸同比多增可能主要 由於經營貸多增，企業中長貸表現偏強。在央行多次強調平滑年 末年初波動，信貸均衡投放的背景下，銀行衝刺“開門紅”的意 願弱於去年，供給偏緊，但私人部門內生性需求走強。1月M0增 速5.9%，比去年12月快速下滑2.4個百分點，但M1增速快速上 行4.6pct至5.9%，說明M1快速上行來自企業活期存款增速上 行。企業活期存款增速上行主要有三個原因：1、春節錯位， 2023年低基數。2023年春節在1月，企業發放工資獎金，企業 活期存款向居民存款轉移帶來低基數。2、可能也和化債資金回 流企業有關；3、可能由於企業預期邊際改善，企業資金活化程 度提升。

春運日均跨區域人員流動2.3億人次，農曆同比增長15.8%，較2019 年同期增長14.4%。出入境人員規模恢復至2019年同期的9成，國際航班 接近於2019年的7成。全國重點旅遊景區、購物中心的平均客流同比表現 弱於2023年春節以來的主要假期。春節假期國內消費量增，客單價仍有 提升空間。國內旅遊收入同比增長47%，較19年同期增7.7%。以19年為 基準，今年春節假期旅遊收入的恢復率是2020年以來主要假期中最高的 一次；而人均旅遊支出僅恢復至2019年同期的90.5%，弱于2023年中秋 國慶假期。服務消費加速增長。從增值稅發票資料看，今年春節服務消費 同比增長52%，高於2023年春節的13.5%、2023年中秋國慶假期的 20.9%。春節檔全國電影票房收入、總觀影人次均破歷史記錄，受假期延 長影響；而日均票房收入、日均人次和電影票均價同比分別增長3.8%、 10.6%、-6.1%。商貿零售同比增速約6.6%，不及2023年的春節和國慶 黃金周。以此推斷，2024年全年社零增速有望落在5%-6%的區間。