國泰全球多重收益平衡基金五月份經理人報告

5月美國10年公債利率先下後上， 全月收窄18bp至4.5%。 具體來看，5月以鴿派的FOMC為開始， 聯準會5月會議維持利率在5.25~5.50%區間， 正式提出6月開始縮減縮表規模， 再加上低於預期的非農就業數據（ 4月失業率上升0.1%至3.9%） ， 以及有所放緩的通膨數據（ 美國4月headline CPI和core CPI年增率分別為3.4%和3.6%， 前值分別為3.5%和3.8%） ， 這些共同作用下明顯改善市場擔心升息的風險情緒， 5月前半月美債利率大幅下行， 資產價格上漲。 而後隨著Fed官員鷹派談話及FOMC會議紀要顯示若通膨上行風險顯著則願意進一步收緊貨幣政策的表述， 市場修正降息預期， 美債市場開始回吐之前漲幅， 10年期美債利率在達到4.3%較低點位後最高上彈近30bp， 波動較大。 而在股票市場，5月上半月在降息預期帶動下股票市場持續上漲， 而在債券市場大幅修正時， 股票市場僅出現盤整， 最後又繼續上漲， 市場持續交易經濟軟著陸下風險資產表現優於債券的預期。

展望下月， 我們持續關注FOMC會議内容和點陣圖以更清晰瞭解Fed對未來降息路徑的前瞻。 目前我們觀察到大部分成熟國家通膨如期下降，市場定價加拿大和歐洲央行接下來的降息， 惟美國因通膨降速的不確定性降息碼數有所波動。 我們更傾向於年内聯準會預防性降息以達到經濟軟著陸的情景。 而這一情景下， 風險性資產將得到支撐。 截至5/31， 市場對於Fed年内降息預期在2碼， 首次降息高概率在9月；而基本完全定價歐央行6月降息。 我們認爲， 在經濟軟著陸預期下， 對風險性資產保持樂觀是適宜的。

資產配置策略上，我們投資組合將進一步超配股票，主要基於我們預計美國總體經濟成長率和通膨數據將放緩，今年下半年聯準會將啟動降息循環，在這樣的配合下，全年經濟軟著陸概率較高。根據過去歷史經驗，當經濟軟著陸，搭配聯準會轉向寬鬆情境下，風險性資產表現將優於債券。在股票選擇上，我們仍將以基本面與成長性為最重要考量點，挑選具有增值潛力的標的。具體股票策略上，根據我們觀察，美國標普500指數在今年第一季的獲利成長為8%，高於財報季開始前預期的3%，科技業的成長前景分化。我們偏好需求確定的晶片產業，低配成長放緩的軟體產業。 AI革命持續拉動高階晶片的需求, 其中晶片龍頭第一季業績成長超出市場預期，產業上下游訂單持續成長。軟體方面受宏觀經濟放緩影響較大，龍頭企業下調全年成長預期，我們對此謹慎。高利率環境與物價因素，導致消費者支出收緊，可選消費普遍成長疲軟。相較於前期放緩明顯的中低端消費，高端消費也顯示疲軟態勢。但另一方面，我們也相對看好品牌提升，客群多樣化的消費類股，未來會有超額表現。