日本政府在用盡一切可用的金融政策刺激經濟收效甚微後,近期使出最後手段--促使日幣貶值增加出口。日幣從2001年11月下旬的123日圓兌一美元急貶至12月27日的131.57價位,貶值幅度高達6.9%(見【圖一】),在以日本財相鹽川正十郎為首的日本財金官員不斷放話認為日圓持續貶值是可以理解的,日圓續貶仍然符合日本經濟基本面情況下,預估日幣有望貶至135的水位。而有趣的是,日方最希望的是在日圓貶值同時,人民幣能夠跟著升值,以減低對日本出口競爭壓力,顯然日本方面一直把中國當作其出口的競爭對手。在日圓續貶的情況下,中國經濟倚賴甚深的進出口是否會受到負面影響?而哪些出口產業又較為不利?
【圖一】近期日圓匯率走勢圖
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資料來源:彭博社
人民幣穩定對中國部分出口業造成壓力
在日幣正式跌破130圓價位後,諸如韓圜、新幣等亞洲國家貨幣也紛紛出現不同程度的貶值現象,星幣甚至來到了11年半以來的新低點1.855星幣兌一美元。韓國由於產品出口結構跟日本最為相似,所受影響也比亞洲其他國家為巨。據韓國貿易協會的預測,日圓如貶值10%,則韓國出口減少27億美元,進口則減少8億美元。為此,韓國財政經濟部國際業務政策官金容德甚至直接打電話給日本財務省的財務官黑田東彥,對日元匯率下跌表示憂慮,且表示在必要時,將與週邊國家一起採取共同對策。韓國貿易協會也建議政府把韓圜匯率調整到1,350韓圜兌1美元。(2001年12月30日價位為1,323對1美元。)
面對韓國政府與民間對日圓貶值的強烈反應,人民幣走勢卻明顯保持堅挺(見【圖二】),相對比較之下,等於是人民幣升值,對中國出口業造成一定壓力。而人民幣卻依舊保持穩定,其道理何在?
【圖二】近期人民幣匯價走勢圖
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資料來源:彭博社
人民幣堅挺為何因?
1.電子、汽車、一般機械佔工業產品進出口金額比例有限
以日本本身的出口產業結構來說,電子、汽車、一般機械是其出口大宗,估計中國相關產業所受日幣貶值的影響也最大。日方競爭性較大的電子、汽車、一般機械等工業產品僅佔中國2001年1-10月的整體進出口值的15%左右,影響程度還不足以讓中國政府為此調動一貫堅持穩定的貨幣政策。
2.保持匯率穩定,吸引外資投入建設
據中國外經貿部統計,到2001年10月為止,實際使用外資金額為388.21億美元,比去年同期增長18.18%,而所簽訂契約外資則為567.27億美元,比起去年同期成長率則高達26.1%。外資之所以積極進軍中國大陸市場,一方面是因為覬覦中國廣大的內需市場及便宜的生產成本,一方面中國政府力求人民幣匯率的穩定,讓人民幣匯兌風險相對變低,也是外資願意進入中國市場的原因。最明顯的例子是最近日圓的跌跌不休,亞洲主要貨幣也跟著走貶,唯一不動如山的還是人民幣。近期人民幣仍維持一美元兌八.二六美元微幅升值走勢,並未有任何下跌跡象,持有人民幣儼然成為最佳的避險和保值工具之一。
3.從亞洲金融風暴歷史經驗來看,人民幣貶值機會不大
97年開始的金融風暴讓亞洲各國吃盡了苦頭,各國的貨幣也競相貶值,當時中國大陸政府不惜血本的捍衛人民幣匯率,讓這個危機並未持續擴大。當時98年日幣一度貶至147日圓兌一美元,而人民幣同期則維持在8.27-8.28元人民幣兌一美元(見【圖三】)。時至今日,當初金融風暴的時空背景不再,面對日本政府此次的強力貶值日幣,亞洲各國政府對這方面的處理也顯得駕輕就熟,因此,當初在金融風暴就以「中流砥柱」穩定自詡的人民幣政策,自然更加不可能跟隨日幣起舞。大陸央行行長戴相龍日前更明白宣示,目前人民幣兌換美元匯率水準是適當的,今後五年人民幣匯率可保持基本堅穩。
【圖三】98年金融風暴時日幣V.S人民幣走勢圖
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資料來源:彭博社
日幣價位距離對中國電子、汽車、一般機械等出口產業釀災還有一段距離
到2001年年底時,日幣對美元價位雖然突破131日圓對1美元價位,但是卻有維持在131-132盤整的趨勢(見【圖四】),長期而言則上看135的價位。由於市場早預期日幣長期將貶至135日圓的水位,在此價位之前,亞洲市場對其貶值幅度都還在可以忍受的範圍內。而如果貶至140日圓的價位,對於目前正在逐漸復甦的亞洲經濟將產生負面的影響。目前中國大陸出口品多以勞力密集型產品為主,跟日本出口產品重疊性低,在中國大陸挾有成本低廉的製造優勢下,日幣貶值對其影響有限。而占總體出口值15%的電子、汽車、一般機械,由於製造成本遠比日本低,在日幣突破135圓甚至140圓價位之前,還是具有相對的優勢。
【圖四】2001年年底日圓進入盤整走勢
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資料來源:彭博社