德銀遠東DWS全球原物料能源基金九月份經理人評論

近期原油價格上漲背後的主要因素為沙烏地阿拉伯和俄羅斯的減產以及戰略原油儲備資金流向的逆轉，並且尚未受到需求疲軟預期的強烈影響。隨著駕車季節的過去，近幾個月的價格大幅上漲將開始導致汽油和蒸餾油供應增加，進而減少煉油廠活動，最終將對原油市場造成壓力。價格上漲已經導致市場供應增加，美國原油產量突破每月1300萬桶水準。奈及利亞、挪威、巴西等世界其他地區的生產實力近幾個月也在成長，抵銷了沙烏地阿拉伯的部分努力。預期短期內油價將會回檔。

雖然9月初受益於中國宏觀數據的支持，工業金屬價格上漲，不過隨後下滑，並再次逼近上個月的低點。鋁和鋅的表現優於其他金屬，價格分別上漲9.0%和6.3%。綜合的其餘部分普遍下跌。中國仍然是焦點，因為經濟信號總體上仍然相互矛盾，市場氛圍仍然低迷。在岸和離岸交易所的銅庫存持續增加，對銅價造成壓力。另一方面，鋁繼續受益於中國強勁的綠色需求，但被其他地區需求疲軟所抵消，這一點從上海期貨交易所/倫敦金屬交易所價差上升和高進口套利中可以看出。我們認為，相對於鋅、鎳和鐵礦石，鋁和銅的風險回報更高，但如果中國房地產行業不見復甦，價格不會出現有意義的回升。

9月聯準會的利率決定暫停升息，符合市場預期。然而，聯準會表達了更強硬的立場，要求利率在更長時間內保持較高水準，將部分預期在2024年降息推遲到2025年，因此美國公債殖利率大幅上揚。相較之下，其他主要央行隨後的決定則更為鴿派。由於殖利率上升且美元走強，金價走弱。預期在近期金價仍有壓力，不過如果出現經濟衰退的話，我們認為貴金屬(尤其是黃金)有更好的上漲空間。

對俄羅斯/烏克蘭的供應擔憂似乎正在緩解，因為俄羅斯供應仍然充足，而且在兩艘船安全離開烏克蘭水域後，船隻已開始返回基輔黑海港口。然而，由於沒有正式協議，破壞的可能性仍然存在。對美國來說，注意力已經轉向新作物的收穫。隨著預計天氣穩定，市場預計秋收不會受到太大阻礙。我們預期小麥、棉花和糖的價格有機會上漲。隨著供需變得更加緊張，美國農業部的最新更新支持了我們對小麥/棉花的看漲觀點。對於小麥而言，南半球(主要是阿根廷、巴西和澳洲)的作物擔憂加劇。我們認為黑海走廊的任何升級以及印度潛在的小麥進口將帶來進一步的價格上揚。