淺談裕隆一分為二的未來

前言

在全球汽車市場成長普遍趨緩下，大陸的蓬勃發展的汽車市場吸引了世界車廠，而日產在經過高恩的大力整頓、擺脫財務危機之後，日產對於大陸市場展現了強烈的企圖心，由02年9月19日日產投資85.5億人民幣與東風合組新東風，雙方各持股50%，計劃在06年生產33萬輛貨車與22萬輛轎車。03年5月20日，日產以“持股至少要達四成，財務報表才能合併，才有「不像在幫別人做事」的認同感”為由，要求持有裕隆的股權40%。在日產一步一步蠶食鯨吞下，裕隆未來的發展將值得探討。

分割概況

裕隆於5/20宣佈將汽車的製造與銷售分開，把原本資本額為新台幣182.9億元（Nissan持股約25%）的裕隆分割為兩家獨立公司，一家為存續公司，仍為裕隆汽車，資本額為新台幣137億元，中方持股100%，主要負責汽車生產，另一家公司暫稱為裕隆日產，資本額新台幣30億元，Nissan持股比重為40%，裕隆持股為60%，主要負責汽車設計、研發、零組件採購及行銷等，並將認列風神汽車之轉投資收益（裕隆日產佔風神股權40%），將申請簡易上市，分割完成生效日為03年10月1日。

資料來源：裕隆汽車

原裕隆的發展

裕隆分割以後，主要有幾個獲利來源：1.製造、2.雷諾事業、3.長期轉投資。

未來朝向專業代工廠發展

裕隆在這次的分割中，「裕隆亞洲技術中心」（當初吳董事長有感於技術移轉上，處處受到國外原廠的限制，因此堅持要讓裕隆發展自己的技術，在民國70年成立裕隆工程中心，即裕隆亞洲設計中心前身，此也是裕隆第三波企業改造，的核心，除積極開發新車系外，還以車系的全面e化為設計重點）也一併分割至裕隆日產，因此裕隆的代工地位已確定。

裕隆轉型成專業代工，最大的衝擊來自銷售獲利的損失，國際專業代工的獲利約只有2～3%，而03年1Q裕隆的營利率約有9%，在每輛車的獲利貢獻下降下，裕隆只好朝向量的發展，但是由於下述理由，短期內裕隆生產量應該不會有太顯著的成長幅度，因此裕隆的專業代工之路仍有待考驗。

由於裕隆已不再是與日產合作的公司，是獨立法人（與日產合作部分已經分割出去），因此積極朝「專業代工廠」的目標發展，樹立專業汽車代工廠的新形象，在經營上將更靈活可幫其他車廠以代工的方式合作，以期擴大生產，提高產能利用率。但是以目前整個台灣汽車市場來看，台灣02年的產能利用率約為50.95%，產能過剩的問題相當嚴重，即使在02年銷售冠亞軍--中華與和泰積極促銷下，其產能利用率也不過85%，因此在國內汽車市場已經飽和下，要為其他車廠代工的機會微乎其微。

表一：各車廠產能利用率 單位：輛，%

至於外國車廠方面，雷諾的代理權仍留在裕隆，未來有可能把雷諾汽車國產化，交由裕隆生產，但目前日產社長並沒有明確表示，只是說可由裕隆與雷諾雙方自行洽談，且以目前雷諾在台灣的銷量來看，即使雷諾國產化，實際貢獻不大。另外有消息指出，通用汽車有意與裕隆汽車合作，但是以台灣進口車的銷售量約佔全市場的13%，約4.5萬的銷售量來看，平均每個進口廠商不到1萬輛的水準，所以即使是與通用合作，應該也是以50%的產能利用率為目標，實際效果也不是非常明顯。

表二：雷諾汽車在台銷售數量 單位：輛

另一種提高產能利用率的方式有可能生產日產的車種，外銷至亞洲其他地區，但是目前各大車廠紛紛至有東方底特律之稱的泰國設廠，未來台灣是否有機會競爭過泰國日產，取得日產其他地區的製造權仍是變數。

轉投資的影響

裕隆在成為專業代工廠後，本業獲利固定，而銷售與風神轉投資的獲利則以投資的方式認列，但是由於裕隆註銷掉日產的25%股權，裕隆汽車的資本額減少為137億（182.9億*0.75），因此以下分裕隆公司的獲利與持有裕隆的投資人的EPS來探討。

裕隆整體獲利的影響

以裕隆的角度來看，由於只持有裕隆日產60%，因此每輛車的銷售獲利由原本的100%變成60%，風神的轉投資任列由40%變成24%（40%*60%），而原先的中華車與台元紡織等任列比例不變。

對投資人的影響

由於裕隆減資，因此對每個投資人而言，銷售與風神轉投資獲利對EPS的貢獻約剩8成，而其他轉投資對EPS的貢獻為原本的1.33倍，以02年來看，大陸的收益約為裕隆轉投資50多家公司的1.4倍，因此短期間預估投資人的轉投資收益變動不大，但是由於大陸汽車市場成長快速，帶動獲利高度成長，加上銷售的損失，因此對投資人是不利的。

綜合上述，短期間並不是日產、裕隆與投資人三贏的局面，投資人即使在經過減資換算後，仍屬不利下，在此分割案中僅僅只有日產獨贏。

裕隆日產

東風日產

東風是以卡車起家，因緣際會取得兩處轎車生產工廠，隸屬於風神。當初東風與日產在談判時，堅持引外資必須在不建新的工廠的原則下，通過外資改造資產，改造老的工業基地企業，還要30年打造的“東風”品牌，不能因為引進外資而消失。由於武漢和廣州都屬於合資的企業，所以除了在襄樊和花都的企業與日產有關以外，其餘的仍然保持原來的狀態，不參與日產的合作，加上基於轎車是未來大陸車市主要的成長動力，因此日產積極希望將風神納入版圖，在東風與日產的協定中，東風以風神60%的股權投入，東風與日產合資生產轎車的新公司將落在襄樊。

風神的價值

風神汽車成立於99年的廣州花都，原先與日產合作的是廣州京安雲豹汽車廠，生產ALTIMA轎車長達10年，在雙方準備開發後續車型接替時，日產因為虧損連連，並無多餘人力或財力可以協助廣州京安雲豹車廠做車身外型與內裝設計開發工作，因而轉介由裕隆汽車亞洲研發中心幫忙，結果京安雲豹車廠也發生財務危機，而改由東風汽車接手接洽，順理成章地成?東風南下的最佳跳板，成為裕隆、東風與京安雲豹的合資公司。

風神最初的註冊資金只有1.3億，與京安雲豹的關係當初只是委託加工的關係，但風神實現了當年生?、當年銷售、當年獲利，且當時京安雲豹債務高達12億元，通過一系列運作，風神低價收購了京安雲豹的全部股權。

風神是“一個公司兩個工廠”，其中襄樊的生產基地註冊名稱為“風神襄樊汽車有限公司”，屬於廣州風神汽車的一個子公司。風神在襄樊的工廠是東風在建設神龍汽車時閒置的工廠，當初東風在襄樊建廠的目的是“讓神龍的工人有一個在外面鍛煉的過程”，到神龍公司形成自己的生產能力時，該廠就閒置下來。

風神公司最大的本錢是令業界瞠目的發展速度，最初註冊資金只有1.3億元的風神汽車，在不到3年的時間裏迅速擴張，02年總資產已達到50多億，淨資產超過28億，在生產方面，年產能已達3~4萬輛的水準，日產極力想將其拉到自己的陣營自然可以理解，從開始時不願讓風神公司在產品上打上日產的商標到02年7月出廠的風神3號要求打上“Nissan”的標誌便可窺知。

裕隆的地位

在日產對風神展現強烈企圖心下，裕隆卻一步一步的退讓，以目前而言，裕隆唯一獲得的好處是汽車周邊事業的參與，以東風裕隆銷售來看，目前已經有約100個銷售點，而日產預計05年由100個銷售處擴增至300個，根據有多位日產汽車的銷售人員在03年年初至中國銷售處提供建議，因此推估日產在現有的銷售基礎上發展的機率較大，而不是另組新的銷售公司，因此裕隆有機會參與日產在大陸的發展。但是上述只是有機會而已，自高恩接手日產社長後，日產已經連續3年獲利，日產預期03年的獲利率將要由8%提高至10.8%，將來為了達成目標，不排除進一步壓縮到裕隆獲利的可能，到時日產有可連汽車周邊事業也一把抓，而裕隆被邊陲化的情形則日益嚴重。

結論

以舊裕隆來看，代工廠的模式已經成形，每輛車的獲利固定，未來的發展只是成為專業代工廠或日產專業代工廠的差別而已，且若真正要能發揮規模效益，裕隆至少要另外與兩個車廠合作。

在轉投資方面，目前已確定風神的認列將減少，而汽車周邊事業方面，短期來看，大陸的周邊事業正在損益兩平處徘徊，並無明顯要轉虧為盈的現象，而長期來看，目前三方的利益分配仍在進行中，等到周邊事業蓬勃發展後，裕隆是否能受惠則有待觀察。