IC通路商的負債、庫存與應收帳款

一、夾縫中求生存的IC通路商

IC通路商上游主要是國內外IC元件供應商，如Intel、AMD、Hynix、Marvell、Samsung、Philips、Altera、華邦等，下游則是國內資訊、通訊與消費性電子產品的製造商，如華碩、廣達、宏碁、明基、技嘉等。IC通路商由於其介於供應商與客戶之間的經營特色，在上有供應商、下有客戶的情形下，一方面供應商希望付款時間縮短，所以IC通路商應付帳款週轉天數就比較短；另一方面客戶則是要求能儘量拖長付款的時間，於是IC通路商的應收帳款天數就相對較長－顯現在現金流量表的就是營業項目均呈現現金淨流出的狀況，IC通路商可說是在「夾縫中求生存」。因此， IC通路商的整體財務結構相較於其他電子業明顯偏弱。

由於上述的營運特性使然，資金實力是否夠堅強已成為IC通路商競爭力強弱的關鍵，在此情形之下，IC通路商便不斷的透過各種管道來增加本身的資金融通，現今利率較低，發行國內公司債是通路商最長適用的募資方式，此外現金增資、可轉債或是ECB等亦是常見的方式。然而，由於IC通路股長期本益比不高，讓通路商透過資本市場募資的成本升高，並擔心股本會因此過度擴充。

二、負債比例高並不為過

高負債比例、高庫存、高應收帳款天數是IC通路商的特色，也是常令外界對其財務風險最會提出質疑的部份。

其中，大部份IC通路商負債比例動輒超過50％、甚至高達60％的水準，相較於其他電子產業，過高的負債比率常是令投資者怯步的主要因素。不過，本身並不從事製造與生產的IC通路商，是個以錢換錢的行業，負債比例高於一般電子產業並不為過。一般而言， IC通路商的負債比率在65%以下均算合理的範圍，但若超過75%以上就有資金調度上的財務風險可能。不過，是否有財務風險，仍需視負債原因、負債結構、以及速動比才能確定，若負債比率超過65%，但多為短、中期負債，加上速動比率又在100%以上，則相對財務風險就不高。

上市上櫃IC通路商第1季財務狀況 單位：百萬元、%

資料來源：台灣經濟新報(TEJ) 整理：統一證券市研組

三、今年庫存水準更甚以往

而IC通路商過去最為人所詬病的除了負債比率過高之外，就屬庫存過高。其實，掌握貨源一直以來都是IC通路商的關鍵成功因素，並不能單看存貨絕對金額的高低來判斷IC通路商的體質好壞，而須注意其庫存營收比的增加幅度。以過去的經驗來看，IC通路商庫存營收比在1.5~1.8個月屬合理範圍，2個月以上則屬於短期預備旺季出貨的狀況。

過去IC通路商為預防7、8月的旺季到來時，陷入無貨可賣的窘境，所以可能在6月會先做準備，因此單看6月的庫存營收比可能高達2個月，但在進入第3季之後，由於旺季出貨增加帶動營收上揚，則庫存營收比就會降低到合理水準。故在觀察IC通路商庫存水準風險時，應以第3季營收庫存比是否有下降至2個月以下為判斷依據，若還 維持高檔不墜的，則其營運風險將大增。

此外，就今年的狀況來看，由於過去零組件缺貨的問題多會在下半年旺季時才出現，但今年卻是由上半年就已開始，因此IC通路商特別積極增加庫存，以因應旺季的到來，而使得今年IC通路商庫存水準明顯高於以往。

上市上櫃IC通路商最近四季庫存狀況 單位：百萬元、%

資料來源：台灣經濟新報(TEJ) 整理：統一證券市研組

四、應收帳款天數

至於在應收帳款的部份，由於國內較具規模的IC通路商其往來客戶多是一線大廠，因此多要求較長的收款天數，不過其債信與付款能力卻也是相對較無問題。一般而言，IC通路商記憶體的平均應收帳款天數約7~15天，而其他IC零組件的平均應收帳款天數多在100天以上。

此外，就客戶集中度的風險來看，一般電子產業的系統產品製造廠其前5大客戶往往佔營收比重達60%以上，只要有1家客戶出了問題，則對營運的衝擊就很高。不過，國內中大型的IC通路商其前10大客戶佔營收比重普遍在30%上下，最多也不超過40%，相對風險較低。

五、下半年成長可期

雖然下半年旺季需求可能出現不如預期的態勢，不過，身處於上游大廠與下游客戶夾縫中的IC通路商，下半年營收仍可望較上半年成長，主要成長動力來自於今年新客戶的增加，其中又以新代理線、或是大陸客戶的出貨增加為主。惟在受到部份零組件價格波動起伏不定的影響，下半年整體通路商的毛利率將可能有微幅的衰退現象。

就個別產品線出貨狀況來看，原本預期MB今年出貨成長幅度約10%，以目前下單狀況來看，7~10月成長率可望維持在5~10%的成長，即使11、12月出現下滑，但仍可符合今年成長10%的預期；而在NB部份，原本預期今年出貨成長幅度為30%，不過NB廠在7月出貨表現不佳，雖然預估8月出貨可望回溫，有機會較7月成長5~10%，但仍低於先前預期的15%，除非自8月起逐月至少要有15%的成長幅度，否則NB出貨要達成今年預期成長目標，相對難度似乎較高。

整體來說，下半年IC通路商在大陸新客戶的出貨增加注挹下，營收仍可望較上半年成長，統計上半年每股稅前盈餘超過3元以上的有倍微(6270)與茂綸(6227)二家，超過2元的則有光菱(8032)、富爾特(6136)、大傳(6119)、敦吉(2459)、世平(2416)、益登(3048)、威健(3033)、友尚(2403)等8家，在下半年成長可期，且目前股價本益比處於低檔之際，長期投資價值可期。

上市上櫃IC通路商上半年獲利狀況 單位：百萬元、元、%

資料來源：台灣經濟新報(TEJ) 整理：統一證券市研組