電源供應器產業

壹、電源供應器簡介

大多數的電器電子產品運作所需的電力乃是直流電(DC)，但是電力公司所提供的電源，因為發電和電力輸送的物理限制，只能採用交流電(AC)，因此電子產品必須透過電源供應裝置，一方面將交流電轉換成直流電，一方面將電壓調整到產品可運作的範圍之內，產品方能順利運作。此外，由於現代電子零件越趨精密的同時，也容易受到不穩定電流的破壞，因此穩定的電源供應器不但是產品能否正常運作的關鍵，同時也影響到產品的使用壽命，可說是電子產品的心臟。

電源供應器依所提供的功能和基本構造來區分，主要可分為線性式電源供應器(Linear Power Supply，以下稱LPS)，以及交換式電源供應器(Switch Power Supply，以下稱SPS)；另外不斷電系統(Uninterruptible Power System，UPS)乃是結合了電源供應器和電池儲存的功能，是一般電源供應器的衍生產品。LPS是傳統型的電源供應器，乃是直接利用變壓器以及二極體、電晶體等等元件所構成的電子迴路進行電源轉換和變壓的功能，也因此結構較為簡單，其優點是成本低廉，製造容易，缺點則有轉換效率不佳，穩定度不夠，體積龐大且笨重等等，因此在講求節能、安全以及容易運送的現代要求下已經逐漸被SPS所取代。SPS和LPS最主要不同之處在於內部含有一顆電源管理IC，可以依據輸入的電壓和電流調整相對應的輸出，因此轉換效率/功率密度遠高於LPS，輸入電壓範圍較廣，熱損耗較少，同時產品本身體積較小，重量較輕。加上目前電源管理IC的價格持續降低，SPS的生產成本相較LPS也已經相差不遠，所以SPS已經成為電源供應器的主流。

電源供應器若依照輸入/輸出的電流性質區分，主要可分為AC/DC(交流電轉直流電)、DC/DC(直流電轉直流電)兩大類。AC/DC電源供應器最為常見，主要目的在於將市電轉換成符合產品運作電壓的直流電；DC/DC電源供應器又稱Coverter，是將已經由AC/DC電源裝置轉換後的直流電再轉換為各種特準電壓，通常使用在需要極穩定電源，或是需要特殊運作電壓的儀器設備上。

電源供應器由於是電力轉換裝置，而電力一方面本身即具有危險性，另一方面或是因為短路，或是因為在電源轉換過程中能量損耗而產生高熱，而有熔毀裝置引發火災的潛在風險，因此安全性是產品最重要的前提，產品都必需通過各國多項不同的認證以符合各種安規標準。一但產品出現瑕疵，銷售者通常必須負責回收所有已經流通的產品，也往往引來對銷售商或製造廠的鉅額賠償訴訟(舉例來說，國內的高效電子在前年即因為出貨給Sony的電源供應器出現瑕疵而遭Sony求償，是導致前年虧損的最主要原因之一)。因此SPS製造廠常面臨的潛在的賠償風險，而這也代表製造廠對於零組件品質和生產流程管理的要求往往也必需高於其他電子產業。

貳、電源供應器產業概況以及發展趨勢

電源供應器由於僅是各是電子產品的配件，且總產值並不高，因此市場上多半僅以電子零組件產業的一環來看，相關的市場調查並不多。根據美國市調機構Darnell Group在2004年的報告，2004年全球SPS的總產值為164億美元，到2008年總產值可達到201億美元，年複和成長率約為5.9%，相對其他電子產品來說成長率並不高，主要是因為SPS技術層次相對較低，屬於成熟產業，因此通常呈現出貨量增價跌的情形。而在SPS市場中，AC/DC應用市場規模較大。根據研究機構Frost & Sullivan 2001年的報告，AC/DC SPS佔全體SPS市場銷售量約佔八成，但因單價較低，銷售值比重約為72.5%，此比重在未來數年改變的可能性不大。再以應用市場來看，以2000年為例，AC/DC主要應用在資訊產品上。由於資訊用產品單價較低，約佔整體銷售值的43%（佔銷售量的48%），其次是通訊產品應用，約佔20%，工業/量測方面應用約為16%，居第三，國防/航空居第四，約佔8%、其他用途則佔13%左右。DC/DC SPS 應用情形較AC/DC 之分佈為平均，資訊產品應用雖仍佔最大宗應用市場，2000年佔整體銷售金額比例僅有30%，通訊市場居次，佔整體市場銷售比例29%。由於不論是AC/DC或DC/DC，SPS在資訊、通訊產品應用市場銷售比重合計約佔六成，因此資訊、通訊產品市場對整體SPS市場需求影響程度最大。

圖一：SPS全球市場規模

資料來源：Darnell Group(2004/6)，工研院IEK-IT IS計畫

在電源供應器產業的未來趨勢可由幾個不同市場分別概述：

• 在IT產業應用方面包括了DT、NB、伺服器和監視器所使用的內接SPS和外接Adaptor。由於產業相對成熟，對電源供應器的需求也因此相當穩定，所以就成長性來說大致是和全球PC和伺服器的成長一致，穩定但不容易有爆發性。而在低價電腦的風行影響到包括SPS在內的所有零組件的價格不斷下探之下，對業者來說，除了不斷增大規模經濟效果以降低成本之外，將產品組合調整向中大瓦數產品(應用在中高階PC以及伺服器市場)是另一主要的發展方向。
• 通訊市場應用受惠於低價手機的盛行，全球手機出貨量仍有極高度的成長，因此儘管產品(Adaptor)價格下跌速度相當快，銷售值的成長並不及銷售量的增加，但仍然是電源供應器產業中最主要的成長動力來源。而在網通應用市場方面，目前全球網路普及度持續增加，加上規格不斷演進，新世代產品也往往需要新規格的電源供應器，因此需求也持續增加。不過這方面的需求會受到企業IT支出規模的影響，也就是說受到總體經濟景氣的影響會比較大。
• 在預期未來數年內LCD TV出貨量將有極快速的成長之下，LCD TV用電源供應器自然也成為所有電源供應器業者所鎖定的目標市場。雖然目前來說由於LCD TV品牌大廠仍基於家電業傳統，電源供應器多半是自製，但預期未來在產品巨大的降價壓力之下，訂單將會逐漸釋出給專業電源供應器業者。
• 新興消費性電子市場中，包括MP3 Player、遊戲機等，由於受惠於iPod、Xbox 360等新一代明星產品帶動消費者買氣，預期未來成長幅度也相當大，因此產品所使用的電源供應器的商機也可望對相關業者有相當程度的貢獻。

參、我國電源供應器產業概況

我國的電源供應器產業發展基本上是隨著台灣的PC產業而發展，各廠早期多以桌上型電腦用的電源供應器起家，進而進入NB用SPS(Adaptor)領域。由於台廠已經掌握全球大多數的PC製造，產業鏈極為成熟，因此在相關電源供應器方面也成為台廠所掌握的領域。在PC電源供應器所養成的基礎上，多家廠商也已跨入通訊領域，主要產品以行動電話用Adaptor居多；不過整體來說除了Moto的代工訂單釋出較多之外，台廠獲得其他手機品牌大廠的訂單仍很有限。至於中高階伺服器、網通、航太國防和儀器等產業領域產品所用的AC/DC SPS和DC/DC Converter，因為技術限制，市場多半仍是由國外大廠如Tyco、Emerson所掌握，台灣廠商市佔率並不多。

電源供應器的上游原料大致可分為主動元件、被動元件、磁性元件以及機殼、風扇、印刷電路板、線材等其他元件。就台灣的電源供應器產業來說，除了主動元件中的控制IC和功率半導體多來自國外進口之外，其他零組件國內都有相關廠商有能力生產，而部分大廠甚至自行設廠生產部分零組件，因此是自製率相當高的一項產業。此外，由於在所有上游零件之中，變壓器這一項因為專門是用在電源設備中，因此生產變壓器的業者(除了以重電產品為主之外)也往往被歸類到廣義的電源供應器產業中。

圖二：SPS產業結構

資料來源：康舒科技年報

從電源供應器的生產成本分析，根據工研院IEK的研究，我國電源供應器各項製造成本中，以直接原材料所佔比重達72%居首位。所以佔如此大之比重，乃是因為台灣產製SPS所需的上游關鍵元件中，約有4成是涉及產品壽命及安規等屬於較重要的高階關鍵元件，仍須依賴對國外供應所致，其中又以控制IC、鋁電解電容器、二極體為大宗。人工成本方面，即使幾乎所有電源供應器廠都早已將生產移到人工成本相對低廉許多的中國大陸，仍然達到13%，相較其他電子產業要高，主要是因為SPS在製造過程中，有若干較大的元件例如變壓器等並不適宜完全自動化作業，連同後段組裝，都需要大量人工，造成直接人工高居成本比重的第二位。雖然未來SPS的生產趨勢會朝模組化方向發展，有助工廠自動化程度之提高，從而減少直接人工所佔比重，但預估減少的幅度仍然有限，直接人工最低比重應該仍會維持在10%左右。

圖三：SPS原料成本結構

資料來源：工研院IEK/IT IS計畫，2002/10

電源供應器產業已經相當成熟，在各項電子零組件來說技術層次相對較低，且設備需求不多，所以產業進入門檻相對較低。不過綜觀台灣電源供應器產業，可發現大小廠發展方向截然不同。一方面如台達電、光寶等大廠，挾其龐大的企業資源和規模經濟的效益，幾乎囊括所有國際大廠無論各等級OEM/ODM的訂單，小廠幾乎沒有承接的機會，呈現大者恆大的寡占情形，這和一般成熟產業多半是完全競爭市場的情形並不相同。推測主要原因，除了因為大廠所具有的規模經濟優勢，如本文第一大段所述，大廠承擔潛在賠償損失的能力較高是另一可能因素。另一方面，小廠在難以尋求國際品牌大廠訂單情形之下，許多以PC組裝市場(Clone市場)為主力；然而此市場競爭者眾，競爭極為激烈，成功者多是以自有品牌專攻毛利率較高的高階產品或是個別利基(如工業電腦產業)市場，因此雖然營收規模遠不及大廠，但是仍能維持穩定的成長和獲利能力。

肆、推薦個股

• 台達電(2308)

台達電(DELTA)為全球第一大電源供應器廠，但產品線其實相當廣泛。主力產品仍為電源相關設備，PS1和PS2兩部門合計去年佔營收比重約52%，和前年比重持平，其餘包括網通、視訊影像、機電及零組件等部門，以今年Q1來看營收比重分別約佔12%、7%、4%以及23%。

就各產品線狀況來看：

• 電源分成PS1及PS2兩大事業群。PS1為PC相關應用的電源供應器，包括DT、NB、Printer、Monitor、電子安定器、Adapter及Server，去年佔營收比重41%，目前於整體PC的市佔率約20%，而NB部分則有40%，位居龍頭地位。此外LCD TV的電源供應器也是在此部門生產，Q1平均月營收已達2~300萬美金。由於LCD TV市場今年蓬勃發展，且去年去貨量極低，公司預估今年相關營收可達去年的3倍以上；不過整體來說營收比重不高，貢獻仍不大。PS2以非PC應用為主，包括Telecom、X-BOX及UPS、iPod全系列產品，去年佔營收比為11%。台達電目前占X-BOX電源供應器比重為90%，在Xbox360則是唯一供應商，因此今年度在X-Box 360預期仍將持續熱賣下成長幅度相當樂觀。此外在網通產品電源方面，公司去年底宣佈和PECO II策略聯盟後，效應逐漸顯現，因此在網通電源和XBOX電源帶動下PS2今年的成長率應會優於PS1許多，營收比重也會上升。
• 零組件主要包括DC風扇、Networking Component、電磁元件、主軸馬達、Inverter、CCFL等。零組件事業群中風扇市佔率為10%，毛利率達30%為目前主要獲利來源，而CCFL以及Inverter則是今年最受期待將大幅成長的產品。網通則有LAN、WLAN、BB等，目前仍以LAN為主，約佔80%以上，主要客戶為Netgear、Nortel、Alcatel 及大陸華為，主要營收貢獻來自轉投資「達創」。達創今年成長幅度預估可望達到20~30%，主要是因為如電信局端設備地高階產品出貨可望顯著增加。
• 公司現在最主要的題材來自於太陽能電池和面板零組件產業。轉投資旺能光電目前設有一條生產線，年產能為25MW，去年Q4已進入量產，單月營收貢獻約為1億元，目前已經獲利。第二條生產線已開始裝機，預定Q3量產，06年度總產能可增加至50MW，全年營收貢獻則預估約為18億元左右。原料來源都已掌握，因此今年應不會受太陽能電池上游材料嚴重短缺情形影響。CCFL方面，公司目前正在大幅擴產中，規劃年底前將大陸總產能將擴增至18條，加計台灣廠及大陸廠兩岸總產能可達30條規模；且公司表示吳江廠將有9條線改裝高速機，產能可較原本增加一倍，因此單月總產能可達1950萬支，高於原先計畫的1500萬支，成為國內最大CCFL廠；惟因全部量產時間要到年底，今年佔全公司整體營收比重預估仍然僅3~4%。目前終端應用鎖定在監視器及LCD TV，其中以監視器佔大多數， LCD TV部分目前也已經小量出貨。

5月合併營收81.41億元，YoY+46%，MoM+1%。由於多家電源供應器廠的5月營收受到大陸五一長假、PC產業淡季衝擊以及面板高庫存的影響而表現不佳，因此台達電的5月營收成長幅度雖然不大，但卻優於原本營收下滑的預期許多。對Q2的預估上，因為6月份為年中盤點的時間，預估營收仍將下滑，因此目前仍維持對台達電Q2合併營收228.34億元，EPS 1.46元的預估。

研究部預估公司今年電源供應器部門持續穩定成長，網通和零組件部門也可望有較大的成長幅度，加上Q1獲利遠超出預期，對公司今年營運展望看法較原先更為樂觀。太陽能電池和CCFL兩產品線雖然在產業面分別出現模組報價停止上漲，以及面板庫存嚴重，連帶影響到零組件需求將低的不利消息，但產業未來趨勢仍然樂觀。今年實際營收獲利貢獻雖然不大，但在今年擴廠之後，明年度貢獻都將大幅成長。且此兩新產品線都屬於高毛利的產品，對公司獲利能力的提昇有相當大的幫助。預估今年合併營收1035.58億元，YoY 28.13%，平均毛利率22.65%，稅前盈餘149.43億元，稅後和少數股權後EPS 6.7元。投資建議維持Over Weight，目標價P/E 16X。

• 新巨(2420)

新巨主要產品為交換式電源供應器(SPS)、微動開關，以及鍵盤等電腦周邊產品，去年度佔營收比重各約為64.5%、22.4%和12.9%；此外尚有陶瓷元件事業部，生產陶瓷壓電變壓器。主要生產基地位於中國大陸東莞廠，生產陶瓷元件之外的所有產品，台北樹林廠則是生產高階電源供應器以及陶瓷元件。公司產品皆以自有品牌「ZIPPY」行銷，市場以通路為主，因此並未有明顯的大客戶。

就各產品線來看：

• 電源供應器仍是公司最主要產品線，但公司和其他同業不同處在於專攻大瓦數及特殊型的高階產品，因此毛利率比同業高，可達25~30%以上。產品主要目標市場以工業電腦和伺服器用電源供應器為主，由於今年度工業電腦產業成長展望極佳，今年此產品線也可望因此受惠。
• 微動開關廣泛應用於各種家電、電子產品，屬於相當成熟的市場。公司是台灣最大的微動開關製造廠，過去市佔率最高曾經到達4成以上，其他競爭對手則多半是歐、日等外商。不過公司過去數年因為客戶大量移到大陸生產，但本身生產線並未跟隨過去，因此流失掉不少市佔率。公司表示目前生產線已經全部移到中國大陸，配合客戶的需求，價格上也有所調整，因此公司表示目前客戶訂單已經逐漸回流，今年度市佔率可望回升。
• 鍵盤方面，由於市場相當成熟，且公司為了維繫毛利率，並不太承接OEM訂單，因此研究部認為成長幅度有限，最多僅和PC市場成長率接近。
• 陶瓷元件事業部主要產品是陶瓷壓電變壓器和CCFL燈管Inverter。公司在此產品上擁有相當多的專利，主要是應用壓電陶瓷代替傳統繞線式變壓器。陶瓷變壓器擁有安全性佳、電能轉換效率高，以及沒有EMI問題的優點，但缺點則是價格偏高，公司表示以一對一型來說，比傳統型Inverter的價格仍高出10%以上，甚至達到50%，因此成為銷售上最大的問題，目前銷售仍然非常有限。研究部認為由於陶瓷Inverter在性能上較傳統型優越，隨著傳統型Inverter供需吃緊，公司的陶瓷Inverter若能進一步降低成本，以達到即使降價也可維持毛利率的情形，未來展望仍相當看好；不過就目前情況來看，目前雖然已經通過各大廠的認證，但因為仍未見到訂單增加，因此此產品線的發展仍須觀察。

5月營收2.74億元，YoY+39.31%，MoM+1.79%。由於工業電腦產業Q2景氣看來淡季不淡，推升公司電源供應器產品線成長，加上Q1基期較低，因此預估Q2營收獲利也可望明顯成長。預估Q2營收8.06億元，QoQ+14.5%，EPS 0.84元。在全年的展望上，一方面公司在電源供應器產品線方面，受惠於今年工業電腦產業景氣大好，以及伺服器市場也有相當成長；另一方面公司表示在將微動開關生產線全部移往中國大陸後，客戶訂單重新回流，因此公司亦表示今年成長幅度可望達20%以上。研究部預估公司今年營收33.61億元，YoY 24.84%，稅前盈餘5.54億元，YoY 58.32%，稅後EPS 3.57元。目前P/E僅約7.09倍，就產業平均和公司歷史本益比來看都已經偏低，加上今年成長展望極佳，因此投資建議為Over Weight，目標價P/E 9X。