結論及投資建議
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國際品牌大廠在降低系統產品售價的同時,為了維持一定的獲利空間,勢必更加嚴格控管製造流程,尋求更低的成本解決方案,而擴大準系統出貨比重,可望成為國際品牌業者普遍採取的競爭策略之一。另一方面,Clone業者為維持原有價格優勢,自然也必須再次檢視成本結構,將準系統進貨比重提高。是故,雖然今年因全球景氣擴張力道減緩,個人電腦需求成長不甚樂觀,但由於專業分工發展趨勢,加上國內準系統產業及廠商已形成一定經濟規模與價格競爭優勢,故市場商機仍十分可觀。
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偉訓科技為國內同時擁有機殼與電源供應器製造能力之廠商,故自然擁有豐富沖壓及模具經驗,同時具備大量生產組裝能力。加上全球運籌據點佈建完善(德國、英國、美國、日本、大陸、南歐),可提供客戶全球化服務,因此在準系統產業中的競爭實力將難以憾動。另外,工業用電腦產品群(IPC)及其他資料儲存產品(Mobile
Rack)已研發完成並開始銷售,未來隨著產品水平整合,配合自製電源供應器搭配準系統產品出貨,未來偉訓科技準系統產品之建構能力將進一步加強。
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偉訓科技大陸地區生產事業及通路佈局較早,目前產銷體制已具經濟規模,大陸深圳廠今年中將可構建準系統年產500萬台的生產基地,並已成功垂直整合上游各項關鍵生產技術。在大陸地區未來電腦市場成長率仍大的情形下(大陸信息產業部預估2001年成長率為27%,2000年整體需求為860萬台),未來極具銷售成長潛力,具中概股題材。
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投顧預估偉訓科技2001年營業額及稅前淨利分別為21.1億元及2.32億元,較去年同期成長63.8%及105%,每股稅後盈餘4.0元。在考量(1)偉訓科技為國內唯一同時具備電腦機殼及電源供應器製造能力的廠商,其在準系統產品上所擁有的競爭優勢,非一般機殼業者所能比擬(2)2001年稅前淨利將較去年成長逾倍的情況下,其所擁有之合理本益比應至少在18倍左右的水準,股價高點應有上看72元的實力。
一、公司簡介
(一)公司沿革
偉訓公司設立於1979年,目前實收資本額為新台幣4.94億元。成立初期主要生產輪圈蓋、輪軸蓋等汽車用品,因考慮到具有開模及沖壓技術,加上資訊產品需求成長快速,後來轉型為電腦機殼、電源供應器製造商,成功進入資訊產業領域(2000年成功跨入工業用電腦領域),目前為我國PC機殼主要製造商之一。根據中華徵信所1999年版台灣地區大型企業排名中,98年偉訓公司排名資訊產品製造業第103名,並於99年獲國際標準品質保證制度ISO-9001之認證通過,顯示公司之經營成果,已在產業界獲得一定地位與知名度,目前依銷售地區比重分別為歐洲22%、美洲24%、亞洲54%(含建碁),實收資本額為4.94億元。
(二)股權結構
偉訓股權達到百分之五以上股東或持股前十名股東合計持股高達75.31%(2001/1/31)。另外,持股張數在1000張以上的大股東人數僅8人,合計持股比重亦達71.59%,董監事持股也超過6成以上,因此籌碼集中度偏高。
表一、公司主要股東持股明細
主要股東名稱 |
持有股數 |
持股比例 |
偉訓投資 |
16988400 |
34.4% |
建碁股份有限公司 |
4940000 |
10.00% |
王大進 |
3775200 |
7.64% |
徐燕 |
2642640 |
5.35% |
徐東扶 |
2265120 |
4.49% |
徐東榮 |
2070068 |
4.19% |
徐錢秋香 |
1359072 |
2.75% |
林秀芬 |
1321320 |
2.67% |
徐崇訓 |
943800 |
1.91% |
徐陳輕 |
943800 |
1.91% |
資料來源:偉訓公司
(三)產品介紹
偉訓產品主要涵蓋準系統及工業電腦產品群。準系統產品群係以電腦機殼、電源供應器為主,為國內唯一在電腦機殼及電源供應器兩種完全不同產品領域上,具有量產規模的專業製造商。2000年電腦機殼及POWER出貨量由99年的235萬台增加至306餘萬台,佔全球出貨量比重由1.94%提高至2.33%,由於個人電腦未來仍有每年接近10%左右之成長率(參照表一),加上專業分工發展趨勢,以及國內電腦機殼在技術及成本所具有之競爭優勢,未來偉訓電腦機殼及電源供應器產品仍有相當之成長空間。未來搭配自產機殼及電源供應器配成準系統產品出貨,將更能強化競爭優勢。
此外,工業用電腦產品群(IPC)及其他資料儲存產品(Mobile
Rack)已研發完成並開始銷售,未來隨著產品水平整合,準系統能力的建構更將進一步加強。
表二、2000年及2001年產品營業額比重
(2001年為偉訓公司預估值)
產品別 |
2000年營業額比重 |
偉訓預估2001年營業額比重 |
電腦機殼 |
60.91% |
45.8% |
電源供應器 |
4.51% |
14.87% |
準系統產品 |
27.21% |
35.78% |
輪圈蓋產品 |
5.97% |
3.55% |
商品 |
1.40% |
0% |
資料來源:偉訓科技
不鏽鋼輪圈蓋目前居國內出口排名前三位(外銷80%集中於美國市場),年營業額約250萬美元,約佔全球市場12.5%之比重,由於一種鋼圈只適合一種車型之配套方式,故市場規模不大,營業額成長極為有限。
今年偉訓產品營業額比重,預估較去年明顯提升的產品項目為電源供應器及準系統產品兩大項,由去年的4.51%、27.21%,提高至14.87%及35.78%,電腦機殼及輪圈蓋產品今年預估營業額比重分別為45.8%及3.55%。
(四)營運概況
預計於4月16日以41元掛牌的偉訓科技,2000年營業額及稅前淨利分別為12.88億元及1.13億元,而每股稅後盈餘為2.0元。日前該公司董事會已決議通過,分配去年度盈餘每股為二元股票股利,股東會則在4月12日召開。
2001年1月份營業額為1.53億元,2月份營收1.56億元再創歷史新高,並較去年同期成長9成以上,3月份在工業電腦產品德國客戶出貨開始的情況下,營業額再創新高,達到1.81億元的水準,4月份營業額雖大幅下降至1.28億元,但預計5、6月份營業額可望緩步復甦,單季稅前淨利在淡季的情況下仍有近4000萬元的獲利。
由於深圳偉長興已於去年底順利完工,今年起正式量產,再加計深圳偉電原有產能,預計電腦機殼月產能將逐漸從去年的25萬台提高至7月份40~45萬台的水準(目前月產能已提升至30~35萬台,產能利用率為100%)。另外,深圳偉碩電源供應器目前量產進度順利,1~2月累計出貨量也已達20萬台,今年將挑戰120萬台出貨,較去年60萬台出貨量成長1倍。依此進度推估今年下半年為業績之高峰,約佔全年營收55%~60%比重,因此公司預估今年營業額及稅前淨利分別為20.86億元及2.23億元,每股稅後盈餘3.33元應屬相對保守之財測數據。
(五)主要銷貨客戶及重要轉投資事業
Aopen為建碁公司之關係企業,最近幾年位居銷售比重的首位(係因建碁公司為偉訓科技自生產輪圈蓋轉型生產電腦產品時即開始合作之夥伴),GCC
及UCC為偉訓科技位於海外之銷售據點,銷售型態大致分為二種,一種是先銷予GCC
或UCC再銷予客戶,另一種是由偉訓公司直接銷予客戶,係依客戶經營型態及訂單規模而定。另一方面,偉訓公司設立海外行銷據點,以自有品牌COMPUCASE及hec行銷全球,目前透過轉投資事業建構全球運籌、產銷之策略已見具體成效。另外,偉訓科技轉投資事業中,直接投資者計有偉訓國際、偉祺公司、東盛公司、豐全公司、ECC、UCC、JCC等7家公司,透過第三地區間接投資者計有深圳偉電、大盛公司、深圳偉碩、上海偉裕、深圳偉長興等5家公司。
表三、主要銷貨客戶表
客戶名稱 |
1999 |
2000年1~6月 |
金額 |
比重 |
金額 |
比重 |
AOpen |
398823 |
32% |
245882 |
45% |
建碁 |
190101 |
16% |
- |
- |
GCC |
161390 |
13% |
61531 |
11% |
UCC |
130991 |
11% |
77389 |
14% |
合計 |
881305 |
72% |
384802 |
70% |
資料來源:偉訓科技
表四、國內主要準系統廠商基本資料比較
廠商 |
營業項目 |
策略合作夥伴 |
鴻海 |
準系統5~6成、連接器3成 |
電源供應器:高效電子 鍍鋅鋼板:燁輝鋼鐵 |
英誌 |
準系統9成以上 |
電源供應器:協益 鍍鋅鋼板:震營 |
富驊 |
準系統約4成 |
電源供應器:台達電 |
偉訓 |
準系統產品95%以上 |
電源供應器:自行開發生產 鍍鋅鋼板:新日鋼、中鋼 |
資料來源:元大京華投顧整理
二、公司與同業之競爭分析
(一)有利因素
- 準系統主要組成零件當中,主要仍以機殼與電源供應器為主,就目前國內準系統產業而言,仍以機殼業者參與程度較高,為參與準系統產業中的一重要族群。電源供應器製造商由於掌握防電磁干擾、以及散熱設計技術,因此也具備供應準系統產品實力。偉訓為國內同時擁有機殼與電源供應器製造能力之廠商,故自然擁有豐富沖壓及模具經驗,同時具備大量生產組裝能力。加上全球運籌據點佈建完善(德國、英國、美國、日本、大陸),可提供客戶全球化服務,因此在準系統產業中的競爭實力將難以憾動。
- 偉訓科技之行銷策略為OEM與自有品牌並重(各佔營業額比重5成),與主要OEM客戶建碁具有專業分工與策略聯盟關係(偉訓是建碁的唯一代工,其訂單來自於Acer自有品牌及建碁CLONE市場的代工),而自有品牌則透過德國、英國、美國、日本、中國大陸、台灣等行銷據點掌握即時市場資訊,提供研發及設計之參考,有利於產品導入及享有較高的產品利潤優勢。目前產銷體制已具經濟規模,大陸深圳廠今年中將可構建準系統年產500萬台的生產基地,並已成功垂直整合上游各項關鍵生產技術,新設立精密沖壓模具廠、全自動鋼板裁剪及塑膠射出成型廠已正式開工,預計將有效降低生產成本。由於偉訓大陸地區生產事業及通路佈局較早,在大陸地區未來電腦市場成長率仍大的情形下(大陸信息產業部預估2001年成長率為27%,2000年整體需求為860萬台),未來極具銷售成長潛力。
(二)不利因素
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來勢洶洶的主機板業者過去因業務著重於組裝市場,與國際大廠合作時間不長,加上機殼業者目前在準系統產業中較具領導優勢,短期間對機殼廠商威脅應屬有限,不過隨著一線主機板業者大陸生產據點的擴建完成,產品等級並提高至準系統來看,未來對於現有業者的競爭威脅應會與日俱增。
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為刺激市場買氣消化庫存,國際品牌大廠將持續調降價格,CLONE市場原有的價格優勢將受到挑戰,未來在準系統產業中,國際品牌大廠市佔率有逐漸提高的可能。偉訓業務營運以CLONE市場為其特色之一,因此如何掌握品牌大廠OEM訂單,將是業績持續成長的重要關鍵。
(三)產能分析
面對全球市場的激烈競爭,偉訓採取國際分工策略,將電腦機殼及電源供應器等準系統基本架構產品生產線移至大陸,而傳統輪圈蓋產品則留置台灣廠生產(未來仍有外移計劃)。因深圳偉電廠訂單穩定成長,產能利用率在達到100%的情況下,使得現有產能不足應付訂單之成長。在此情形下,偉訓擴增現有深圳偉電廠,及在同一廠區新建深圳偉長興廠(兩廠均以生產電腦機殼相關產品為主),去年下半年已建廠完成,今年起開始投產,預計今年月設計產能將由去年月平均25萬台增加至40萬台以上水準(PC機殼目前月產能已達30~35萬台,7月份預期將提高至40~45萬台),全年出貨量也將由去年的240餘萬台成長至350~360萬台。另外在偉碩廠電源供應器產能方面,原已有規劃四條生產線,目前實配兩條生產線,月產能約15萬台,去年出貨量約60萬台,目前實際月出貨量已提高至10~12萬台左右的水準。由於一、二月合計出貨量在第一季淡季的情況之下已達二十萬台,因此今年有挑戰150萬台的實力(公司今年預估出貨量為85.5萬台)。由於今年預計銷售之伺服器(Server)及工業電腦(IPC)之電腦機殼單價較高,對整體毛利提昇有相當大貢獻。
深圳生產基地三家公司(偉電、偉長興、偉碩)均為偉訓科技100%持有,所有獲利均將100%認列回母公司,預計今年可認列獲利8,638萬元。
(四)通路分析
我國電腦機殼產業主要以外銷市場為主(98年美國市場比重為43.6%,歐洲市場為31.8%,亞太市場15.7%),為了建立海外行銷據點建構全球化銷售網,提供歐、美、亞三大洲主要市場客戶最完善且及時服務,偉訓透過轉投資方式,在歐洲(德國GCC及英國ECC及南歐)、美國UCC、日本JCC等地成立子公司,加強推動自有品牌的銷售,是偉訓在CLONE市場競爭的主要優勢。今年上述四處海外子公司預估依權益法認列獲利合計接近1000萬元水準(預估認列獲利金額分別為美國373萬元、德國500萬元、日本及英國均各為50萬元)。
(五)財務預測
表五、財務預測表
項目 |
1999年 |
2000年 |
2001f |
成長率 |
營業額 |
1230354 |
1288117 |
2110000 |
63.8% |
營業成本 |
1044764 |
1146671 |
1866295 |
62.8% |
營業毛利 |
185590 |
140273 |
243705 |
73.57% |
營業費用 |
84753 |
94423 |
116050 |
22.88% |
營業利益 |
100837 |
45850 |
127655 |
178.4% |
業外收益 |
68483 |
73859 |
110000 |
49% |
業外支出 |
12769 |
6491 |
5000 |
(22.97%) |
稅前淨利 |
156551 |
113218 |
232655 |
105% |
所得稅 |
24580 |
13988 |
25641 |
83.3% |
稅後淨利 |
131971 |
99230 |
197654 |
99.2% |
EPS |
4.58 |
2.0 |
4.0 |
100% |
股本 |
380000 |
494000 |
494000 |
- |
毛利率 |
15.08% |
10.88% |
11.55% |
- |
營利率 |
8.19% |
3.55% |
6.05% |
- |
營業費用率 |
6.88% |
7.33% |
5.5% |
- |
合併報告毛利率 |
27% |
23% |
27% |
- |
附註:偉訓科技運用全球運籌、國際分工策略,真正毛利率須視合併報表部份。
資料來源:元大京華投顧