國內高精密光學鍍膜技術領導廠商

建議：100元以下逢低承接

F：中信預估, EPS以目前股本計算 * 本益比＝當年度調整後股價÷調整後EPS

亞洲光學成立於1980年10月，以光學鏡片研磨起家，公司位於台中潭子加工區，1981至1986年間陸續與日本SEKON株式會社、日本KENKO及美國TASCO技術合作，分別開發完成照相機鏡頭、天文望遠鏡、獵槍用瞄準器、雙筒望遠鏡及地上觀測用望遠鏡等各項產品。後於1988年開發完成非球面塑膠鏡片，並與Olympus合作開發精密顯微鏡，自日本引進尖端鍍磨技術，開發完成抗反射膜、寬窄帶濾光片產品。1992年轉投資大陸東莞泰聯光學公司，主要生產照相機及相關零組件之加工。1993年分別與日本Konica及Sharp合作生產影印機鏡頭、掃瞄機鏡頭。1997年成功開發雷射瞄準器產品，並量產出貨。1998年開發完成雙眼超迷你型雷射測距儀與1200DPI掃描器鏡頭。在擁有優異的光學鍍膜技術與製造技術下，開發出DVD用雙波長極化分光鏡（PBS）與輸入光極化無關之分光鏡（PS），以及數位相機變焦鏡頭，於2000年順利取得Pioneer DVD讀取頭訂單與HP的130萬畫素數位相機訂單，成功轉進未來高成長的光電產品。

目前生產地區包括台灣、大陸及菲律賓，以分工合作的方式達到客戶所要求的產能。台灣以經營、技術研發及採購為主，因此著重生產重要零組件及高技術元件為主，海外為加工及組裝作業型態，則以生產較低階產品為主。因此，台灣生產的產品則偏向少量、多樣化及高毛利目標，而海外則偏向大量生產、毛利較低的產品。在產能方面，大陸產量最大，主要負責可大量生產的光學產品或提供亞洲區所需半成品，2000/10月產能已達680萬片，居世界第一。塑膠非球面鏡片月產能為120萬片，2000年年底擴充至180萬片，同時也積極開發非球面玻璃鏡片，在10月引進非球面玻璃模造設備，12月開始生產非球面玻璃鏡片，初期月產量8萬片，2001年5月起達月產量40萬片。菲律賓主要生產軍事用瞄準器的加工組裝基地，目前月產量已達24萬隻。日前亞洲光學已在台中潭子建置新廠房，建坪約4000坪，預計2001年4月正式啟用。 　

主要產品結構表與主要客戶 單位：％

資料來源：亞洲光學公開說明書，中信證券整理

為營收比重最高的產品，包含鏡片、鏡頭以及各式光學薄膜濾光片，鏡片與鏡頭主要應用於照相機、攝影機、影印機、掃描器鏡片稜鏡、半反射鏡等，濾光片則用於DVD光學薄膜元件、PC Camera用紅外線濾光片、LCD投影機用PBS。採ODM方式生產，係依照客戶整體產品機械結構的需求情形而設計製造，提供各樣式鏡片組給客戶，以進行各項產品的組立。銷售區域涵蓋台灣、日本、亞洲與歐美等地區。發展策略上藉由與歐美日等國際性大廠技術合作，進行ODM的設計案，逐漸將生產線移往大陸等低生產成本之處，擴大生產規模。目前在大陸的生產基地主要有三：東莞信泰（光學鏡片、鏡頭等零組件加工生產）、東莞泰聯（照相機及其零配件之生產加工）與杭州尼康（單眼相機與相關零件之研發生產）。

為一般消費性雷射製品，主要功能在測量距離，用於取代傳統光學與三角測距為原理的舊產品，除可用於高精度量測、土木建築量測、水利量測與電信電力之電桿電纜測量等工業用途外，還可使用在休閒娛樂如登山、航海、旅遊、運動等民生用途。依測距能力可分為350M、1000M及1200M等，若以外觀型態區別，則可分為單筒與雙筒。由於雷射測距儀生產層次高，全球競爭者不多，故市占率已達50％以上，生產重心以台灣為主，目前主要銷售地區為歐美與日本市場。

係輔助槍枝射擊，並提供十字線瞄準之單筒望遠鏡，具有調整焦距與變倍功能，一般為軍方與警方使用，或是使用於休閒打獵用途，客源較為穩定。在製造技術上屬傳統光學產品，銷售地區以美洲為主。由於菲律賓在美國享有關稅優惠，在降低生產成本考量下，透過子公司Powerlink於1999年1月轉投資菲律賓Scopro持股55％，生產傳統型瞄準器產品。另外在台灣積極研發新的產品型態，如將測距功能加入瞄準器，開發出新式雷射瞄準器，及以LED標示目標物提高準頭等。1999年美國海關進口瞄準器金額約20.38億元，亞洲光學1999年瞄準器營業額共6.9億元，約佔33.86％，顯示瞄準器產品已居世界級大廠規模。

二、集團企業佈局規劃 　

資料來源：亞洲光學

有鑑於國內人力成本上升、產業用地取得不易等因素，自1992年起開始前往大陸、菲律賓等地設立生產基地，而由於美國與日本在光學設計與鍍膜技術居優勢，藉由與國際知名廠商Canon、Nikon、Olympus、Pentax等技術合作，並共同投資海外生產基地，以取得精密光學元件（如非球面鏡片與鍍膜技術）及光學器材產品（如數位相機與DVD讀取頭）之生產技術。從1992年8月投資成立第一家轉投資公司香港智聯起，到2000年8月底為止，共轉投資7家子公司，除Richman為控股公司外，其餘為貿易公司與製造廠。茲就各轉投資事業分述如下：

資料來源：亞洲光學，中信證券整理　

資料來源：亞洲光學；中信證券整理

於1992年8月與日本理光共同轉投資香港智聯，共投資港幣4萬元持股40％，並由其轉投資東莞泰聯美金42萬元，持股30.9％，從事照相機的組裝。由於1997年香港回歸大陸，在考量大陸政經風險後，於1998/10成立100％轉投資子公司Richman(B.V.I.)，並以70萬美金購入東莞泰聯16.1％的股權，而原先香港智聯轉投資東莞泰聯的股權，則以原持有成本讓售於Richman(B.V.I.)，故經由Richman(B.V.I.)投資東莞泰聯共計112萬美金，持股比例提高至40％。

Powerlink(B.V.I.)為公司董事長賴以仁與董事賴顯堂所投資設立，以瞄準器之買賣為主要業務，其瞄準器產品均委由菲律賓Scopro生產。近年由於Scopro瞄準器生產技術趨於穩定，良率達98％以上，生產規模由10萬支擴展至24萬支，加上歐美從事打獵等休閒活動人口增加，Powerlink(B.V.I.)營收與獲利也隨之成長，遂於1998/10以1,400萬台幣取得Powerlink(B.V.I.)100％股權，並在股權買賣合約書約定Powerlink(B.V.I.)需取得Scopro 55％股權。

由於長期與日商洲和株式會址合作，並建立良好互惠關係，日商洲和在考量大陸地區語言溝通與文化差異等因素，遂委由亞洲光學長期督導其子公司Asia(B.V.I.)100％轉投資之東莞信泰。東莞信泰產能由每月300萬PCS擴充至每月400萬PCS，在對公司國際分工生產策略的考量下，加上東莞信泰在其督導下營運績效良好，故於1999/4向日商洲和購入Asia(B.V.I.)51％的股權，並在2000/8再增加持股比例至60％，間接持有東莞信泰60％之股權。

2000/1透過Asia(B.V.I.)與日商Nikon、大陸官方杭州照相機械研究所，共同合資設立杭州尼康，持股35％，以生產單眼相機及其零組件為主。

光學產業依其垂直分工特性，可分為上游光學材料業、中游光學元件業、下游光學應用產品業與週邊相關產業（見下表）。光學材料可分為玻璃與塑膠兩種材質，國內廠商對光學塑膠原料需求以進口為主，國內則以奇美為主要供應廠。國內光學玻璃毛胚的供應以日商的台灣保谷光學（HOYA）、台灣小原光學（OHARA）與台資的聯一光學三家廠商為主。 　

資料來源：PIDA

對光學材料加工，使光學特性達到聚焦、準直、濾光、反射、折射等效果的光學鏡片、鏡面、稜鏡等產品皆稱為光學元件，包括產品種類可見下表。鍍膜技術為光學鏡片之核心技術，鍍膜技術層次高低決定光學鏡片的應用範圍，多層膜鏡片用於精密光學器材產品，單層膜鏡片則用於傳統光學器材產品。另外，因光學元件使用的材料有玻璃與塑膠兩大類，採玻璃鏡片製造的廠商多以研磨加工方式生產，生產過程對人工需求量相當大，製造成本較高；而以射出成型法製造的塑膠鏡片則因製成自動化，對勞力需求與依賴度較小。而凡是利用光學性能的產品皆可稱為光學器材，主要包括照相機、望遠鏡、顯微鏡與液晶投影機等產品，其中照相機包括35mm與APS兩大傳統型照相機、以及數位相機。

資料來源：PIDA

全球光學元件與器材產業是以光學元件與傳統光學器材產品為主。就光學元件而言，隨著光電產品不斷增多的影響，光學元件的使用也日趨增多，全球市場規模在1998為131億美元，至2000年已達143.4億美元，複合成長為2.87％。傳統光學器材包括底片式照相機、望遠鏡與顯微鏡等三項產品，底片式照相機部分，受到數位相機與PC Camera產品興起，加上APS相機市場接受度並不理想等影響，市場規模成長趨緩，年成長率由1999年的3.5％，降至2000年的1.6％，望遠鏡與顯微鏡市場則每年維持固定市場規模。

國內光學產業是由下游光學器材業開始發展，進而帶動中、上由產業的發展，因此光學元件業多以內銷為主要市場。早期照相機、望遠鏡與顯微鏡等產業皆集中於台中地區，因此光學鏡片廠大部分集中於台中地區，而形成集中生產製造地區。也因國內照相機與眼鏡業規模最大，故光學元件業以光學透鏡為最主要的生產項目，不過由於產品的光學精度差異，又區分為精密光學元件製造業與眼鏡片製造業。在應用產品組合的需求下，部分光學組件中會同時使用玻璃與塑膠兩種材料，也因此部分光學元件廠會同時擁有玻璃研磨與塑膠射出的生產線，兼具兩者生產能力。在鏡片鍍膜方面，因為國內鍍膜市場不大，在製程技術需配合鏡片的材料特性，且需維持產品品質穩定性，多數廠商皆自備鍍膜設備與擁有鍍膜技術。近年來由於掃描器與數位相機等光資訊產品興起，目前也已成為光學鏡片廠的主要市場。隨者Internet的盛行，對頻寬的需求激增，帶動光纖市場的大幅成長，其中以光主動元件中的DWDM的發展最受人注目。DWDM系統中最重要的關鍵零組件濾光片，需要精密的鍍膜技術配合，吸引國內具有鍍膜技術的光學元件廠也紛紛跨入研發生產。近年受國內照相機與掃描器業者移往海外的影響，加上國內勞工成本提高，於是光學元件廠商配合下游客戶的需求，也一起至大陸投資設廠，移轉產能至大陸生產。

傳統製程的光學鏡片是採自動化研磨拋光方式生產，所生產的鏡片均為球面鏡片，而球面鏡片進行加工需耗費大量人力，製程繁瑣與耗時，且需使用球面修正鏡片補正像差，因此整體鏡片組使用鏡片量多、重量重，高精密非球面鏡面技術就成為光學鏡片的主流發展技術。所謂非球面鏡片即是鏡片的曲面與通過軸心的斷面之交集為雙曲面、拋物線或任意多項式曲面。由於曲面的變化，非球面鏡片在光學效果上可以減少球面鏡片的球面像差，使得鏡頭品質提升、使用鏡片數減少、整體鏡頭組重量減輕，且無須使用球面修正鏡片來補正像差，相當適合應用於新一代光電產品輕、薄、短、小的要求。

非球面鏡片的製造技術的可區分為：模造成型、玻璃與樹指複合型、塑膠射出成型與玻璃直接創成法等四種：

由上表得知，目前非球面鏡片製造技術中，模造成型是小尺寸鏡片的主流技術，而Hybrid（複合式）則是大尺寸鏡片的主流技術。近年來非球面鏡片被大量使用在一些高階相機、攝錄放影機與光碟機讀取頭中，日本Hoya、Ohara為全球技術領先者，國內廠商則有亞洲光學、大立光電等投入。

自1960年全球第一台紅寶石雷射研製成功後，雷射因其高單色性、高方向性、高亮度、高相干性及易聚焦等特性，在量測領域上便佔有相當的地位，尤其非接觸與非破壞特性更適用於遠距與危險區的量測。雷射量測技術可測範圍大至公里級以上，小至微米級（精度可至奈米級以下），一般所謂之雷射測距儀是指距離為公尺級以上。目前雷射測距儀已大量運用於軍事測距、工程土木量測、運動競技量測、汽車超速量測、空氣污染檢測等領域。近年來由於雷射量測技術成長，測程與精度大為提升，輕巧、省電、價廉、易操作的大眾化型式產品紛紛出現，又可與電腦連線，功能多元化應用領域更為增加。

雷射測距儀的基本原理為雷射光經由發射器，發射至待測標的物上，雷射光經標的物表面之漫射或反射，返回接收透鏡而匯聚至其後的光感測器，光感測器之輸出信號經放大後由測距電路轉化為距離值顯示距離。整個機構包含雷射及其驅動電路、發射與接收光學鏡組光感測器及其信號放大電路、訊號處理電路及相關軟體等。產品依不同的測程、精度需求，所需之雷射與測距技術皆不相同，其相對應的驅動電路、光學鏡組、感測器電路、訊號處理電路也不同。

以目前較為普遍的可攜式雷射測距儀，探討其測距技術。基本上包含兩種測距技術，脈沖式雷射與連續波雷射。脈沖式雷射是測量雷射往返所測點與標的間的飛行時間來計算距離；連續波雷射則有相位法、超高頻調制法及干涉法等方法測量距離，主要是利用連續性雷射量測往返光波的調制相位差、調制波半波長級數或干涉條紋數，再轉換為距離值，其精確度較脈沖式雷射測距儀為高。相位法雷射測距儀因雷射發射角較小、定位性能良好，且可與筆記型電腦連線，配合旋轉角度解碼器，輔以設計軟體，可在短時間內完成室內空間規劃，相當適用於地政丈量、計算坪數及隧道量測，亦可應用於需高精度的尺寸量測如建築物、車、船、飛機等大型物件量測。另外，以雷射光源區分，量測距離在1公里以下者皆用紅外光半導體雷射為光源，最高精確度可達1公分，採固態雷射（半導體雷射泵浦或閃光燈泵浦）為光源者，最遠距離達40公里以上，精度為5公尺，主要用於軍事用途。紅光半導體雷射因能量限制與人眼安全顧慮，故現有技術發展半導體雷射泵浦固態綠光雷射作為光源，由人眼對綠光的靈敏度，戶外量測亦可進行。若結合經緯儀則成為雷射測距經緯儀（total station全測站），可同時完成測距、測角、水平等功能，結合兩部全測站可對標的物進行三角量測，訂出精準座標，應用於巨型結構體的量測、隧道安全性的監督、橋墩傾斜測量與工程放樣等。

全球雷射量測市場由1996年至1999年均維持在4000萬美元左右的規模，無明顯成長。近年來，半導體雷射技術精進，成本也隨之降低，雷射量測光源已漸被半導體雷射所取代，半導體雷射在量測應用的比例由1996年的7.6％，逐年穩定成長至1999年的24％。在操作日益簡便、體積趨向輕巧、價格持續下滑等因素下，應用日廣，未來在雷射、光感測器與光學鏡頭的成本持續下降，精度在提高，組裝更為輕小，則有可能形成如雷射指示器一般幾近人手一機的盛況。

國外生產廠商可見下表，其中Tasco與Bushnell是以近距離、低價位測距儀取勝，此類產品多用於娛樂運動與汽車防撞上。

資料來源：中信證券整理

國內發展狀況是由中科院於1996年開始科專計畫起步，計畫發展產品為發行時間及相位雷射測距技術。飛行時間雷射測距儀採用非球面塑膠光學鏡組，可測距離15-550公尺，精度1公尺，耗電量僅需1顆9V電池，為手持式產品，製作成本低廉，目前國內廠商亞洲光學即以生產此型產品為主。而相位雷射測距儀使用連續波紅光半導體雷射，可測距離2至50公尺，精度±3mm，若於標的物至反光片，最大測距可達100公尺，使用110V電源或9V電池，可手持操作或置於三腳支架上量測。由於內部電路均為自行開發，成本極低，未來具大眾化產品潛力，但國內尚無廠商生產此類產品。未來相位法雷射測距儀可將測距提升至100m以上，精度1m，再配合綠光雷射成本降低趨勢，以其為光源則不但可提高測距，亦可以室外及水下使用，增加更多的應用。

在DVD Titles數激增與Sony推出PS2內建DVD光碟機兩大因素推波助瀾下，2000年DVD Player全球出貨大幅攀升至1,123萬台，較1999年增加約70％，配備DVD-ROM的PC機種也大幅增加，DVD-ROM 2000年全球出貨量估計可達2,500萬台，較1999年成長1倍，而DVD讀取頭可說是DVD-ROM與DVD Player最重要的關鍵零組件之一，造成DVD讀取頭自2000年初持續呈現供不應求的情況。

光學讀取頭主要包含五項零組件：雷射二極體（LD）、光電轉換晶片（PD-IC）、物鏡（Objective Lens）、致動器（Actuator）、其他光學元件（如準直透鏡、分光鏡與反射鏡）。其他零組件還有彈性排線（Flex-cable）、調變晶片與被動元件等。

• 雷射二極體：為最重要的零組件，約佔讀取頭材料成本的30％，主要功能為發射光源讀取碟片上的資料。一顆讀取頭中LD包括650nm與780nm兩種波長，650nm用於讀取DVD片，780nm則用於讀取VCD片。自從Sony成功開發出650nm與780nm雙波長整合在一個LD晶粒上，使得目前雙波長LD模組成為主流產品。目前全球主要生產廠商皆為日本大廠，如松下、東芝、Sony、Sharp、三菱等
• 光電轉換晶片（PD-IC）：主要功能在於將電轉成光或光轉成電，約佔整體材料成本約8％，主要供應商也是日商如：Sharp、NEC、Sony、松下等。
• 致動器約佔材料成本17％，光學元件約佔29％，其他零組件還有則佔16％。致動器與光學元件多數由光學讀取頭廠商皆自行生產，其他零件方面則由專業零組件生產廠供應。

由於DVD Titles數激增，造成北美市場DVD播放機2000年熱賣，PC搭配DVD-ROM出貨比重也明顯提升，總計DVD機器2000年全年出貨3,600萬台，較1999年成長1倍，2001年DVD產品取代VCD產品趨勢將持續，估計DVD機器出貨將達7,000萬台，2002年進一步成長至1.4億台，平均年複合成長達97％。而主要的光讀取頭生產廠如Sony、Pioneer、Sanyo、Sharp、Hitachi與松下等，均在1999年下半年積極擴增產能，擴產動作將持續至2001年，2000年總產能達6000萬顆，預估至2002年將達2億顆。目前DVD讀取頭平均良率約50％，以此計算，2000年處供不應求狀態，未來在良率逐步提升至80％下，供需將回至平衡。

由於DVD播放機的全球性價格競爭，使DVD製造商對於降價要求趨於強烈，DVD播放機用光讀取頭的降價腳步，已超過當初預期。另一方面由於光讀取頭上游零件供給過剩，降價的可能性極高，因此預估光讀取頭生產成本削減後，價格將進一步滑落。2000年10?12月DVD播放機用光讀取頭的合約價每顆在11?12美元間，低於上一季約6?7％，較先前每季約5％的跌幅還高。目前DVD-ROM所使用的各種光學產品的合約價分別為，分色稜鏡（dichroic prism）一個約100日圓、dichroic filter約60日圓、波長板30日圓、mirror 10日圓。過去一年中這些產品的價格分別下降了20?30％，一般預料2000年降價幅度將僅止於5％左右。由於DVD碟機仍有下跌空間，讀取頭估計2002年將降至8.5美元的水準。

在經濟部科專計畫支持下，由工研院光電所投入研發，培養出不少光機相關人才。但由於欠缺量產技術，一直以來並未出現廠商量產DVD讀取頭。再者，關鍵零組件如LD、PD-IC、物鏡等需仰賴進口，必須與關鍵零組件廠建立長期供貨的信賴關係。另外，生產系統中光學讀取頭調整評價機是極重要的機器與設備，與光學讀取頭系統設計規格息息相關，目前國內欠缺熟練的作業人才。而DVD讀取頭生產過程極度仰賴人工組裝與檢測，不易全線自動化，國內生產長期而言將不具競爭力。因此若無國外大廠技術移轉，並前往大陸設置生產線，難以憑藉本身之力短期內在國內大量生產。

在Internet不斷成長，對於頻寬的需求極為殷切，為了徹底解決同時兼具電信通訊、資訊通訊與影像通訊的超高容量需求，光纖通訊架構開始進入時間多工（TDM）與波長多工（WDM）相結合的新多工技術。1995年時，光纖通訊架構開始兩個波長以上的多工架構，在每一個波長採用2.5Gb/s的傳輸模組下，使用越多波長通道，通訊的頻寬也就愈大，若使用16個通訊波長，那通訊頻寬就可以達到40Gb/s。由於使用波長通道增多，將造成每個波長間距變窄，相對密度也提高了，因此稱此種時間多工與波長多工兼備的通訊架構為「高密度波長多工通訊系統」，簡稱DWDM。

目前製作DWDM的技術共有四種，分別為光學濾光片（採用多層鍍膜技術）、光纖光柵、光纖耦合器及光波導（WaveGuide）。前三種技術已有商品化產品推出，而光波導方式還在實驗室階段，距離商品化產品還有一段距離。光纖耦合器方式僅能做到8個波長，由於成本低廉，適合區域網路；光學濾光片最多約在32個波長內，而光纖光柵則可做到64個波長以上。由於光學濾光片具有體積小、插入損耗小（insertion-loss）、串音低（cross-talk）低、偏振靈敏度低及波長可調等優點，因此是目前DWDM系統中的主流技術。

依ITU的規範，分波多工各波間的頻距為100GHz，相當於波長間距約0.8nm，這需要由三腔做成，因此至少需要鍍上百層以上。鍍膜層數多是製作困難點之一。DWDM光學濾光片能否製鍍成功，與每一層膜厚的監控有相當重要的關係。每層膜厚誤差值需小於30ppm（約0.05nm），因此必須以直接式光學監控，且光源波寬的選擇非常重要。再者，DWDM所需之濾光片的均勻性，明顯較一般鏡片鍍膜層的要求，高上二個數量級以上，因此生產DWDM濾光片的鍍膜機的設計，要獲得大面積有用的鍍膜區非常困難。目前市場上3平方公分的鍍膜一片，市價值2萬美金，且供不應求。由於均勻性好則有效鍍膜面積大，顯見均勻性的重要性。最後，鍍膜層的特性會隨環境變化（如溫度與濕度的變化），而引起機械應變，即高密度分波多工無法達到要求的波道數，因此膜性隨環境變化的穩定性要求相當高。由以上可知，製作DWDM濾光片的技術門檻相當高，並非一般鏡片鍍膜廠就可以量產，這也是為什麼全球有能力量產DWDM濾光片的廠商相當少。

根據ITIS 7月的預估，全球DWDM市場規模2000年約43.3億美元，北美地區佔70％，2001年成長至57.6億美元，到2003年則有134.27億美元的規模。其中亞洲地區市占率將由2000年的19％成長至2003年的43％，將是未來成長力最強的地區。由於光通訊產業在生產上還無法全面自動化，此一產業除屬技術密集外，勞力也相當密集，既需要許多研發的投入，但生產線上也需要大量有經驗的技術人員，因此光主被動元件國際生產大廠未來有必要將生產據點移往亞洲地區。

1997至2000年不到4年的時間，數位相機的解析度由80萬畫素一路提升至334萬畫素，其中經歷了80萬、100萬與200萬畫素等主流，新產品世代交替速度相當快，反觀全球出貨量自1998年的326萬台、1999年540萬台，到2000年的780萬台呈現大幅度的成長，預估2001年全球規模將成長至1,035萬台，其中尤以北美地區成長38％為主要動力來源，歐洲34％次之。以畫素別觀察，由於300dpi的列印品質，使用200萬畫素的DSC時，影像品質已和傳統相機差異不大，因此畫素競賽將在334萬畫素產品以後，呈現緩和趨勢，各廠的產品策略將轉向為產品線之爭，預估200萬畫素產品佔整體市場的比重將節節攀升，由3成提升至4成。

數位相機平均價格正持續下滑，即使2000/1Q時300萬畫素以上高階機種問世曾帶動平均價格上揚至58,000日圓，不過目前則在52,000日圓左右，半年內大約下滑10%。下滑的主因在於，主力商品200萬畫素相機競爭激烈，以及300萬畫素產品也因量產效應而降價所致。目前的暢銷機種為CANON及SONY等大廠的200萬畫素產品，這類機種在東京秋葉原的實際售價約在4萬?7萬日圓之間，較4月便宜3成左右。其中尤以價格在5萬7,000日圓?6萬日圓間的CANON「IXY Digital」最受歡迎。

最近市場的另一個特徵是，TOMY和BANDAI等公司投入的玩具型機種市場佔有率日漸增加。雖然這類產品畫素數多半在10萬以下，但7,000日圓左右的低廉售價則頗受青睞。其中TOMY於9月底發售的「Yahoo! 數位相機」一開始即出貨2萬台，深受20?29歲的年輕男性歡迎。目前數位相機廠商已有將800萬畫素相機商品化的能力，若此類機種推出，預估售價將在20萬日圓左右。不過，由於消費者不再以畫素為選購數位相機的唯一標準，而轉向注重外型設計等其他因素，因此預料今後平均價格仍將走低。

目前全球生產DSC的地區只有兩個國家：日本與台灣，其中日本更是技術規格與生產的領導地區，台灣主要以中、低階數位相機為主。目前國內已宣稱進入此一產業的廠商有十多家，依背景可區分為五大類：PC產業（如英保達、華宇、金寶、明?）、家電產業（聲寶、東友）、掃描器產業（全友、鴻友、力捷、致伸）、傳統相機業（矽峰、普立爾、明騰、大洋、亞洲光學）、新加入者（智積、華晶）等。傳統相機廠因具有自製鏡頭與光學技術的優勢，故短期內是較具有成本優勢。掃描器廠因具有自有品牌與通路管理經驗，在不以品牌為導向的PC Camera市場中，較有發展空間。目前國內廠商以有200萬畫素產品商品化的能力，如致伸、普立爾、力捷、華晶、矽峰等，若以出貨觀察，主力仍在百萬畫素以下產品。

因2000年下半年全球PC市場需求減緩，數位相機產品雖受到衝擊，惟影響較小。生產中、低階數位相機的廠商其成長幅度約180 %左右。以目前全球個人電腦數量仍遠超過數位相機數量的情況下，數位相機市場需求仍持續攀升當中。

產品成本結構分析 單位：％

資料來源：亞洲光學，中信證券整理　

主要採購原料單位價格變動情形 單位：仟PCS；新台幣元

資料來源：亞洲光學

由產品過去三年的成本結構分析表中發現，直接原料是主要的生產成本，至少佔各產品生產成本的六成以上。佔營收比重達七成的光學元件，其主要的生產原料為鏡片材料，包括光學玻璃與光學塑膠。光學玻璃主要成份為二氧化矽（SiO2），原料來源不易有短缺情形，且原料供應商產能擴充容易，光學塑膠材料成本更低、供應來源更多，因此鏡片材料有逐年走低趨勢，目前鏡片材料主要向台灣小原光學採購。

亞洲光學自成立以來，採取與日本光學大廠技術合作，並幫其代工生產的策略。目前客戶包含有Canon、Fuji、Kodak、Konica、NEC、Nikon、Olympus、Panasonic、Richo、Sony、Sharp、Simmons、Topcon、Tasco、Xerox等廠商，其中多數為全球著名之光學產品大廠，由此可觀看出良好的日商關係，是其承接代工訂單與業績持續成長的重要關鍵因素。再者，公司持續投入光學鏡片的關鍵技術—鍍膜技術的研發，使其目前擁有全國最多高能離子鎗鍍膜機台與鍍膜機台之改良技術，並能自行設計鍍膜軟體、自行設計鍍膜監控系統及建立遠紅外線鍍膜技術，進而衍生出公司的核心技術，最主要可分為：變焦鏡組、投影機鏡組、精度1奈米鍍膜量產、非球面模仁加工、電腦輔助整合設計、雷射量測軔體與軟體訊號處理等六項。而這些技術分別應用於DVD、CD-ROM光學元件（包括Dichroic Prism、無偏極Beam Splitter、Phase-Shift Folding Mirror），液晶投影機光學元件（包括X-Prism、Multi-PBS、Dichroic Mirror、UV-IRCUT、Cold Mirror），軍用遠紅外線熱像儀光學元件（如Far-IR），鍍膜及一般使用（Color Filter、Narrow Band Filter等產品）。在掌握這些優勢下，已順利量產如變焦鏡頭、LCD 投影機、雷射測距儀、數位相機、PC相機、掃瞄器、天文望遠鏡、瞄準器、望遠鏡及DVD讀取頭等光學鏡組產品。

目前研發團隊有38人，計畫在2001年4月擴增至100人，完成專利10件，還有41件專利正在申請中；未來朝向球面加工自動化、非球面加工技術、DWDM鍍模技術等技術發展。DWDM濾光鏡的開發進度上，首先建置多層模鍍模機台的監控技術，目前監控技術為3奈米，未來繼續往0.01奈米發展。因為DWDM在經過一百多層的鍍模製程後，除自行開發監控技術外，必須再加上研磨使其符合標準厚度。因此研磨技術也是DWDM濾光鏡良率的重要因素，預計2001年9月會有DWDM濾光鏡產品推出，首先推出200GHz的DWDM濾波片，11月200GHz的DWDM模組量產，12月完成100GHz的DWDM濾波片，2002年3月100GHz的DWDM模組量產，而至2002年3Q，DWDM濾波光學元件季產能將達10萬片。

子公司之財務資料 單位：千元

資料來源：亞洲光學；中信證券整理

由上表可知，自1999年至今公司的獲利來源，至少有八成以上來自子公司Asia（B.V.I.）與Powerlink的貢獻，其中又以Asia（B.V.I.）高居70％的獲利貢獻最為重要，可見大陸東莞信泰是其最重要的生產基地與獲利來源，而菲律賓Scopro在傳統型瞄準器全球市場成長趨緩下，獲利貢獻呈現下滑趨勢，台灣廠則以研發新產品與生產高階產品為主。

由於開發出DVD讀取頭、數位相機與LCD投影機鏡頭等產品之光學元件，在DVD、DSC與LCD投影機全球市場持續大幅成長下，相關之光學元件就成為2001年營收與獲利成長的關鍵。

未來將以技術研發與新產品開發為主，2001年主要的業績成長來源包括：非球面玻璃與塑膠鏡片加工、Hybrid非球面鏡片製造等光學鍍膜鏡片。而DWDM濾光片在2001年仍將處開發階段，不致對營運具任何貢獻度。另外，2001年將推出數項新產品包括：自行開發設計之210萬畫素數位相機、測距精度達1cm的雷射尺、具雷射測距功能的雙筒望遠鏡等，這些產品皆有可能在2001年為其營運帶來貢獻。　

資料來源：中信證券整理預估

產品出貨型態上除高階產品為整機出貨外，以零組件出貨型態為主。營收比重上，預估光學元件佔76.5％、雷射測距儀10.6％、瞄準器6％、顯微鏡2.0％、照相機器材4.8％。2001年光學元件部分將以高單價產品（如非球面玻璃與Hybrid鏡片）為出貨重心，故出貨單價將明顯提升，出貨量上將受制於良率因素而較2000年少。顯微鏡產品則不再整機出貨而全部以零組件為出貨方式，故出貨單價明顯下滑。其餘產品如雷射測距儀將採降價刺激出貨方式，瞄準器因市場趨於成熟加上尚無新產品銜接，故成長空間不大。產品毛利率方面，由於相關應用產品在2001年皆有跌價空間，因此零組件也有降價壓力，除部分高階光學元件降價空間有限外，其餘產品估計有5％?10％降價空間，進而使產品毛利率出現下滑情況，估計整體毛利率將由2000年的14.37％下降至2001年的12.12％。台灣廠2001年營收預估可達24.2億元，營業利益為0.62億元。

2000年與2001年產品毛利率變化 單位：％

資料來源：中信證券預估

資料來源：中信證券預估

資料來源：中信證券預估

大陸生產基地將以東莞信泰為主要營運重心，2001年主力產品包括DVD讀取頭、數位相機與光學鏡頭。光學鏡片2001全年總產量為700萬組，產量分配為：Olympus變焦鏡頭180萬組、Richo鏡頭30萬組、Nikon鏡片90萬片、Scanner用鏡片100萬片、PC Camera用鏡頭100萬組、傳統相機用100萬片、影印機用30萬片、通訊用聚光鏡50?100萬片。另外，DVD讀取頭自11月起，月產能已突破40萬組，數位相機自10月起，月產能突破15萬台。DVD讀取頭接單方式為連工帶料，而數位相機接單方式為純代工，預估2001年DVD讀取頭出貨300萬套，出貨單價為15美金，營收貢獻14.4億元，產品毛利率為13％；數位相機出貨100萬台，出貨單價25美金，營收貢獻8億元，產品毛利率為10％。光學元件營收比重預估為75％，照相機21％，2001年全年營收64.6億元，年成長率42％，毛利率在生產規模大幅成長下，由15.8％上升至16.5％，稅前盈餘8.5億元，年成長率47％。預計2001年下半年公司持股將由60％提升至64％，全年認列投資收入估計達5.3億元，佔公司稅前盈餘比重79％，成為2001年獲利的最主要來源。

至於菲律賓廠（Scopro）在瞄準器市場2001年並無成長空間下，獲利呈現逐季下滑態勢，對公司的盈餘挹注由15.4％下滑至3％。　

挾著優異的獲利能力，以及首支掛牌的光學元件製造商的光環，亞洲光學自10/31以146元掛牌以來，極受市場法人的注目。憑藉著股本小以及承銷釋出張數僅5,300張的籌碼優勢，掛牌後不畏大盤走勢不佳的影響，股價在兩週內上漲35％。由於公司預計11月將辦理7,500萬元現金增資，現增價格暫訂146元，將使其股價在短期內獲得支撐。

「光電與光纖」產業可說是未來的明星產業，相關產品的成長空間相當大，相對上想像空間也相當大。過去國內PC相關產業的廠商，伴隨著美系大廠所釋出的代工商機，而業績大幅成長。反觀光電產業的領導品牌盡屬日商天下，以代工日商光學產品為生產策略的亞洲光學，所生產的光學元件產品商機亦隨之無限擴展。估計2000年稅後盈餘為3.5億元，EPS 6.51元，2001年稅後盈餘5.7億元，EPS 10.57元，獲利成長達六成。在擁有紮實的基本面，以及光纖概念與光學元件廠龍頭概念等題材，即使目前眾多電子股以今明年獲利預估為基礎，本益比已修正至15倍以下，甚至僅剩10倍以下，但研究部認為應可賦予至少今年獲利的15倍本益比，以此估算，建議股價100元以下逢低佈局，中長期投資。　

損益表 單位：百萬元

資產負債表 單位:百萬元