重點摘要
爭議多時的傳統市場禁止現宰雞隻的規定，將從04/2008起實施，預計有利白肉雞電宰大廠大成(1210)及卜蜂(1215)搶佔傳統市場商機，此一政策利多將使得一直無法打進傳統市場的電宰白雞肉順利打入此供應鏈，大成長期經營白雞肉市場，已達經營規模，未來將因此利多更具營運的成長動能。
預估大成2007年營收152.63億元，YOY+3.67%，稅後淨利9.77億元，YOY+20.38%，EPS2.42元，大陸子公司垂直整合效應逐漸顯現，尤其大成東北亞主攻的白雞肉市場成長速度驚人，獲利將加速成長，其中大陸飼料畜牧事業未來將以大成長城為名在港上市，時間應會落在2008年，有助大成長線投資價值的提升。預估2008稅後盈餘13.28億元，YoY+36.02%，稅後EPS3.30元，依深圳A股中同為飼料畜牧業的龍頭-『新希望』(股本只有8.12億台幣，2006年營收41.23億元)長期本益比在20X之上，近期本益比更在40X之上，認為大成具有比價空間，以大成大陸3.08億元的獲利給予40X的PER，台灣6.69億元的獲利給予15X的PER，因此給予大成買進建議，加權目標價約在PER 23.5X。
新聞評析
新聞內容：
爭議多時的傳統市場禁止現宰雞隻的規定，將從04/2008起實施，預計有利白肉雞電宰大廠大成(1210)及卜蜂(1215)搶佔傳統市場商機。
隨著原物料成本上場，加上來自於美國進口雞肉的銳減，使得市場供給縮減，飼料及白肉雞價格2007年以來幾乎逐月爬升，支撐大宗物資股營運表現不俗。(中央社)
IBTS評析：
此一政策利多將使得一直無法打進傳統市場的電宰白雞肉順利打入此供應鏈，過去台灣人都比較愛吃現宰雞，使得電宰白肉雞很難進入傳統市場，白肉雞在傳統市場的市占率一直低於10%。預期限宰政策實施後，未來土雞與白肉雞都須經過電宰程序，白肉雞企業化生產的優勢將展現在成本上。另外，經過電宰後的雞肉，從外觀很難分辨究竟是土雞還是白肉雞，加上成本差異大，預期傳統市場雞商也會優先採用白肉雞，有助市占率提升。大成長期經營白雞肉市場，已經有所經營規模，未來將因此利多更具營運的成長動能。
玉米價格下降，大成飼料成本獲得趨緩
大成為國內飼料與肉品大廠，大成飼料產品占營收比重63%，肉品則占營收比重33%，飼料主原料玉米價格上揚快速，雞肉價格未有效反應，加上進口肉雞肉的競爭，以致1H07大成台灣本業營收獲利都受到影響。近期玉米價格走跌，解決了之前成本墊高的負面因素，飼料成本將減少15%，有助於大成2H07獲利改善。
玉米報價走勢：
資料來源：Bloomberg
大陸佈局有成，大成東北亞5年內挑戰市占率10%
1.大陸投資佈局有成
大成已經在大陸布局農牧事業多年，已具有垂直整合的能力，本身具有飼料製造能力，並與大陸雞肉養殖戶合作生產雞隻，並具備通路能力進行銷售，之前對大陸加碼投資1,200萬元增設飼料工廠後，近期利用大陸事業盈餘轉增資方式持續加碼投資湖南大成、大成鐵嶺、遼寧大成、大連宮產、大成營口、大成瀋陽等，金額超過2.4億。
2.子公司大成東北亞為金雞母，5年內挑戰大陸市占率10%
其中負責大陸白肉雞事業的大成東北亞，超過大成長城在台灣年營收147.23億元，目前大陸畜牧業公司市占率均不大，主要以地域性為主，大成東北亞位居東北市場龍頭，佔全中國市佔率4%，2006年營收突破200億元，出口雞肉2.5萬噸，出口創匯6000萬美元。國內銷售點遍布廣泛，有30%產出雞肉是供應肯德基等著名快餐店。在中國擁有8,000個契約農戶，內部已規劃在香港掛牌上市，公司未來目標是在5年，取得中國白肉雞市場10%市占率。
3.大陸外食與雞肉市場成長快速，肯德基為大成東北亞成長的最大助手
大成東北亞為大成在大陸最主要的事業體，大陸GDP經濟成長率近年皆在9%以上，外食產業市場連續15年以兩位數成長，2005年外食市場規模YoY+21.7%，高達8,887億元人民幣，市場規模在四年內成長一倍。以個人消費的零銷售總額來看，中國外食市場占食品支出市場比例，從1990年的5.1%成長至2005年的13.2%，未來在經濟持續成長的情況下，比例將越來越高。目前大成東北亞是大陸外食領導廠商肯德基與麥當勞的最大的雞肉供應商，肯德基每年增加200-300家店，2006年增加到1,800家店；麥當勞已增加到800家店，成長快速，將使得大成東北亞要在5年內達成市占率10%目標的達成機率頗高。
另外評估全球的雞肉市場快速成長，十年前超越了牛肉與豬肉，成為肉品市場的大宗，再加上華人比較喜歡吃雞肉，估計中國白肉雞市場在十年後，市場規模將再成長3倍、年需求達75億隻，以上眾多因素成為大成長城未來發展白肉雞市場的利基。
奧運也為2008年大陸雞肉速食業的另一項成長動能，估計大陸將因為奧運帶入470萬的入境旅遊人次，將使得大陸餐飲業帶來3.72億美元的商機，大陸市占率最大的速食業─肯德基─將受惠，相對大成東北亞的營收也可望提升。
未來獲利具成長性，大陸業外獲利穩定成長
大陸為大成獲利的主要成長動力，合併營收方面，大成在大陸的「大成東北亞」已占集團營收的46%、台灣占44%、東南亞市場則占10%。估大陸今年獲利貢獻可提升35%，近兩年大成東北亞事業群的營收成長率都維持在30%以上，未來在中國人均所得提升及外食人口增加下，營收可望持續成長。
2006年大成受制進口雞肉近10萬噸進入台灣市場，但獲利8.11億元，YoY+34.79%，稅後EPS2.02元，主要原因為大陸認列獲利1.92億元。1Q07稅後盈餘2.19億元，稅後EPS0.54元，大陸認列獲利0.82億元；2007年稅後盈餘9.77億元，稅後EPS2.42元，大陸獲利預估可認列3.08億元。
投資建議
預估大成2007年營收152.63億元，YOY+3.67%，稅後淨利9.77億元，YOY+20.38%，EPS2.42元，大陸子公司垂直整合效應逐漸顯現，尤其大成東北亞主攻的白雞肉市場成長速度驚人，獲利將加速成長，其中大陸飼料畜牧事業未來將以大成長城為名在港上市，時間應會落在2008年，有助大成長線投資價值的提升。預估2008稅後盈餘13.28億元，YoY+36.02%，稅後EPS3.30元，依深圳A股中同為飼料畜牧業的龍頭-『新希望』(股本只有8.12億台幣，2006年營收41.23億元)長期本益比在20X之上，近期本益比更在40X之上，認為大成具有比價空間，以大成大陸3.08億元的獲利給予40X的PER，台灣6.69億元的獲利給予15X的PER，因此給予大成買進建議，加權目標價約在PER 23.5X。
