景順全球優選短期非投資等級債券基金十月份經理人報告

中東地區的緊張局勢升溫，導致原油價格快速攀升，是全球債券殖利率在十月初反轉並開始上揚的首要因素。隨後在就業、通膨數據均顯示美國經濟穩定，市場開始聚焦在降息幅度可能減緩的情緒上，進一步推升美債殖利率水準。而美國總統候選人的民調差距逐漸收斂，也導致Trump Trade的題材再次反映在相關資產上，包括加關稅、增加財政支出等議題，均導致美國公債殖利率在月底持續上揚。也因此，存續期間較長或與美債連動性較高的債券指標，均呈現下跌，例如全球投資等級債與新興市場投資等級債，本月分別下跌3.3%與2.9%，而全球非投資等級債則僅是小跌0.6%。

而Trump Trade的情緒，在川普宣布當選美國總統後反應最為劇烈，並導致美國十年期公債殖利率急升至4.45%。儘管如此，現階段在沒有任何實際的關稅方案或相關措施的情境下，我們預期這波Trump Trade情緒將逐漸消退，殖利率也預期在年底前緩步下降。而就業市場緊縮，通膨減緩的總經背景，也支持聯準會溫和地將利率政策轉向中性，而不需要過度大幅度的調整，造成市場錯誤解讀與波動。然而考量利率上升以及各評級利差已在相對偏低的區間，短期債券收益將會以票息為主。

本基金的投資策略以布局新興市場的發債機構為主，這些發債機構均有自己的營運模式與穩定收入，且多數信評為投資等級債，會受到川普在稅改與移民等新政策的直接衝擊較小。然而，強勢美元仍可能會造成新興市場的流動性下降，因此將特別留意經濟規模較小的主權政府債，同時也會避開信評在CCC或以下的標的，以避開再融資風險上升而進一步違約的風險。此外，目前所持有的中國部位都是投資等級債，且以類主權機構為主，預期違約的風險較低，在企業方面則是以大型龍頭公司為主，像是騰訊、美團與百度集團，這些標的在過去幾年以及川普第一任任期內，均未被調降過信用評級，因此將持續持有，並密切留意是否有新的產業不利政策。戰爭方面，目前川普與新國會對於烏俄衝突或是以伊衝突沒有明確態度，暫時無法評論；但俄羅斯目前僅剩被制裁標的的部分，目前相關部位淨值均已反應為0，在中東區所持有的曝險多是違約率低的投資等級債，主要集中在政府公債與類主權債，且債券價格均落在95-105區間，顯示自去年十月迦薩衝突以來，相關持債並沒有受到波及或拖累，因此預期將持續持有，並追蹤後續發展。

10月份本基金(美元累積型)下跌約0.19%，其中0.46%正貢獻來自票息收益，其餘則是受到利率上升導致中天期的債券價格下跌所產生的負貢獻。在投組方面，由於偏貴的評價面與較為疲弱的美債利率走勢，因此在現金部位將暫時拉高，同時將持續減碼能源區塊的比重。在標的方面，預期將持續加碼美國內需相關的產業，以及可能會受惠於能源價格偏低而增加獲利表現的區塊，像是航空公司以及郵輪公司。在非投資等級債的部分則是持續避開一年內有部位到期、或是規模較小的發債機構，以降低當市場遇到景氣衰退時，而產生的流動性風險與信用風險。同時我們也避開信評較低的標的，以維持整體投組的信用品質。然而本月因應基金贖回操作，因此持續將部分評價面較貴以及天期較短的標的處分掉。