投資建議
IBTS認為保健食品市場因人口老化及國人養生觀念普及,產業每年均能維持穩定成長,加上近期H1N1流行使國人更加注重保健養生相關食品,因此以銷售保健食品的葡萄王為間接受惠者。
IBTS預估葡萄王2009年稅後獲利3億元,稅後EPS2.31元,2010年營收維持穩定成長,預估稅後獲利3.47億元,稅後EPS2.66元,目前PER10X仍屬偏低,加上4Q09為傳統旺季,投資建議維持買進,目標價為PER 13X(以2010年稅後EPS2.66元為計算基礎)。
營運分析
公司簡介&產業概況
依據ITIS生技中心資料,台灣保健食品市場每年約維持4~5%的成長幅度,預估2009年台灣保健食品市場規模為705億元,YoY+4.14%,由於近年來國民保健觀念提升,加上高齡人口比重持續攀升,因此保健食品已由早期具有經濟實力之人方可購買的奢侈品,轉為大眾必須的保健食品。
在保健食品功效方面,2001~2005年以腸胃改善為廠商主要申請的保健功效,然2005年之後,則以血脂保健功效為主。在銷售通路方面,以往主要以直銷通路為主,現今則加入電視購物台、藥妝店、大賣場、宅配等通路。
葡萄王主要產品為保健食品、飲料、藥品、代工四項,佔營收比重分別為80%、12%、3%、5%,以往葡萄王主要以生產學名藥為主,目前已逐漸轉型為保健食品廠商,主要產品為靈芝王、樟芝王、康貝兒,飲料則以康貝特系列為主,營收成長動能主要來自於保健食品的成長,其他產品成長約持平。
表一:葡萄王產品營收比重及毛利率
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資料來源:葡萄王&IBTS 彙整
葡眾直銷為貢獻葡萄王營收最主要的來源,4Q09為營收傳統旺季
葡萄王的保健食品佔營收比重高達80%,通路有二:(1)葡眾直銷佔比65%,毛利率約93%,以銷售高單價為主(康貝兒乳酸菌、葡眾餐包等);(2)購物台、經銷商、大賣場、藥局通路佔比15%,毛利率約83%,以銷售低單價為主(靈芝王、樟芝王等)。由於葡萄王持有60%葡眾的股權(另外40%為公司大股東個人持股),可認列投資收益,而葡眾每年大約維持15%的營收成長,為貢獻葡萄王營收最主要的來源。
葡眾直銷07/2009為業績獎金結算期,因此營收高達2.2億元為歷史新高,08~09/2009相較之下營收將下滑,然單月仍能維持在1億元以上,2009年底為第二次業績獎金結算期,為傳統旺季,4Q09營收成長可期。
另外,葡萄王投資上海葡眾持股95%,早期以銷售保健食品為主,但因為大陸通路拓展不易,加上通路商合作意願不高,又面臨大陸帳款收回不易的問題,因此累計虧損高達1億人民幣以上,近期已轉型替國際大廠代工,01~08/2009上海葡眾小幅獲利388萬人民幣,2009年可望損平或小賺,已不再是葡萄王的負擔。
表二:葡萄王保健食品通路
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資料來源:葡萄王&IBTS彙整
2009年獲利預估及投資建議
IBTS認為保健食品市場因人口老化及國人養生觀念普及,產業每年均能維持穩定成長,加上近期H1N1流行使國人更加注重保健養生相關食品,因此以銷售保健食品的葡萄王為間接受惠者。
IBTS預估葡萄王2009年稅後獲利3億元,稅後EPS2.31元,2010年營收維持穩定成長,預估稅後獲利3.47億元,稅後EPS2.66元,目前PER10X仍屬偏低,加上4Q09為傳統旺季,投資建議維持買進,目標價為PER 13X(以2010年稅後EPS2.66元為計算基礎)。
葡萄王PER走勢圖:
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資料來源:CMONEY及IBTS
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資料來源:IBTS
投資評等說明
評等 |
隱含報酬率空間 |
強力買進 |
> 50% |
買進 |
30%~50% |
區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
觀望 |
- 建議降低持股
- 近期股價將呈持平走勢
- 無法由基本面給予合理評等
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