結論與建議
1.市場值及成長性：
估計台灣有線網路卡晶片2002年產值約60億元，中長期較不具成長性。另外台灣交換器晶片2002年產值42億元，估計2003年因為國內廠商市佔率及高階產品比重提升，ITIS估計產值可成長五成以上至64億元。另外台灣家用家用閘道器晶片產值2002年約30億元，市場預期2003年可成長四至五成，整體成長性也頗佳。
2.市場版圖：
前二大廠商瑞昱及上元出貨量合計佔市場約八成，前三大加上九暘約佔九成，市場十分集中，且有大者衡大趨勢。投顧認為2003年有線網路卡及低埠數交換器/家用閘道器晶片的原先龍頭廠商瑞昱及上元仍會維持市場領先地位，不過家用閘道器及高埠數交換器片市場會是戰國時代。
3.投資建議：
佔台灣網路晶片市場八成的瑞昱及上元都是產業具競爭力廠商，部分產品擁有高市佔率的優勢，2003年營運也都有不錯成長，為值得中期投資標的。
一、整體產業發展趨勢
隨著網路頻寬使用需求提高，網路產品頻寬持續高速化，包括區域網路10M、100M、1G及10G的世代交替及廣域網路由56K提昇至1.5M以上寬頻連線。其中市場預期100M與1G的世代交替會在2003年下半年會發生，產生GbE設備及晶片的新商機。台灣廠商在通訊領域寬頻晶片，因全球封閉通訊協定與系統及市場特性等因素不易切入市場，目前Cable部分有CableLab認證，互通問題較小，但市場客戶集中，不易廣泛拓展客源，台灣廠商只有突破子公司美國的Correlant有Cable Modem晶片產品並獲得Toshiba採用。至於ADSL晶片，台灣廠商如勁取(與居易合作)、致誠有投入，產品還不成熟，且ADSL全球互通性更低，在全球市場未能真正零售化之前，採用非國外大廠的晶片機率很低，1~2年內商機都不大，因此本文中不探討寬頻產品晶片部份。但寬頻普及率逐漸提高，衍生的家庭網路設備晶片則是台灣廠商所擅長。此外，無線化的趨勢更是目前台灣網通晶片市場目前最熱門的商機，其中手機晶片相對難度較高，涉入廠商少，發揮貢獻時間還早，因此也不在本文研究範圍。至於台灣廠商紛紛投入佈局的是無線區域網路WLAN晶片，將是本文(下集)報告的重點。
為降低成本，晶片市場SOC(System/Software on Chip)的趨勢十分明顯，各產品最終都會走向單晶片，且網通設備趨勢是整合多種功能至同一項產品，中長期晶片也會逐漸整合，2002年路由器、交換器晶片已整合，WLAN與路由器年底即可看到，下一波會看到WLAN與Bluetooth、GPRS、家電產品、寬頻產品及VOIP等晶片整合。同時晶圓製程也不斷提昇，目前台灣網通晶片仍以0.25微米製程較多，新產品則逐漸採用0.18微米，但先進製程投資金額大，因此也提高廠商規模經濟的門檻，國內晶片設計業者因此掀起合併風，2002年即有凱訊與大智合併成九暘、上元與耘碩的合併。合併後，區域網路IC設計公司前三大廠商瑞昱(Realtek)、上元(ADMTek)、九暘(IC Plus)，估計產值佔區域網路IC設計業產值近九成，市場呈現大者衡大的趨勢，其他小型IC設計業者競爭不易。國外廠商合併風氣更盛，其中Broadcom合購併5~6家而擁有完整通訊網路晶片技術。
二、有線網路卡晶片市場
有線網路卡的基本架構(圖一)除微處理器、記憶體及對外連接介面外，主要核心是媒體存取記憶體(MAC；Media Access Control)及實體層元件(PHY；Physical layer)。交換器則還會有封包交換、分類排序、位址查詢等部分架構，但還是以MAC及PHY為基本架構。MAC處理數位資料，技術難度較處理類比資料的PHY為低，國內外擁有MAC技術廠商較多，電腦晶片組廠商Intel、VIA都因此有整合MAC的產品(LAN on Chip：LOC)。PHY技術較複雜，高階產品的PHY技術目前多仍掌握在國外大廠手中，為台灣廠商以切入高階產品市場為主要研發重點及關鍵。
圖一、有線網路卡主要架構圖
資料來源：MIC
MIC估計2002年台灣有線區域網路卡晶片出貨量規模約1.2億片，產值約1.7億美元(近60億台幣)，四季價格及出貨量變化整理於圖二。其中一般網路卡NIC形式的晶片雖受LOM(LAN on MB)及LOC的擠壓，目前仍為大宗，2002年第四季約佔56%，估計至2003年中以前會被LOM/LOC超過，降至38%，LOM則由31%成長至48%成為最大宗。2002晶片平均價格因市場較成熟而跌幅不算大(圖二)，MIC估計約近一成，並認為2003年成本再降有限，平均價格持穩的可能性較高。預期2003年非LOM的NIC晶片出貨衰退，而LOM在家庭市場市佔率已達八成以上，成長速度減緩，再成長空間有限，因此不會出現2002年LOM晶片出貨大增使台灣網卡晶片市場有25%的成長，且GbE貢獻仍小，估計約貢獻產值8~10%，因此投顧預期台灣廠商有線區域網路卡晶片出貨量微幅成長，銷售額則應是持平或小幅衰退。
圖二、2002年台灣有線區域網路卡晶片產值及價格
資料來源：MIC，02/11
GbE市場一直未能起飛，主要原因是目前大部分個人電腦網路連線仍低於100M，網路頻寬應用需求未達GbE的水準，因此只能寄望價格更低，以供給推動市場需求。目前GbE網路卡主要搭配伺服器，不會採用台灣廠商晶片，至2003年才會逐漸應用在PC上，台灣晶片廠商也才有機會。至於世代交替的時程，市調機構認為2003年下半年GbE市場會逐漸起飛，開始進行世代交替。主要是價格推動，Dataquest估計2003年底32Mb桌上型PC的GbE晶片組價格可由2002年底的8~10美元降至5~6美元，使GbE網路卡價格可在2003年下半年降至100美元以下，在過去100M網卡數量開始大幅提升取代10M即是在價格跌落100美元之後，達到消費者較可接受的價格水準才發生世代交替的。數量明顯提升的時間，還須視台灣晶片廠商2003年下半年是否可正式大量生產，以及屆時市場景氣而定，最快下半年市場起飛，慢一點最晚須至2004年上半年。至於GbE躍昇為主流，Dataquest預期至2005年GbE就會超過100M的出貨量，不過投顧認為Dataquest的估計可能較樂觀，以目前網路頻寬使用需求來看，MIC預估2005年GbE約佔四分之一較為可行(圖三)，其估計至2003年比重會由2002年提高一倍以上至約一成。Intel及Broadcom並推出價格具吸引力的LOM單晶片，因此目前高達86%GbE網路卡市場為LOM的型式，LOM侵蝕NIC在下一代GbE市場更為明顯。
圖三、全球GbE及整體網路卡出貨量預估 單位：千片
資料來源：MIC，02/06
市場競爭方面，瑞昱已佔有線網卡晶片大部分市場，具有規模經濟、品牌與市場地位的優勢，九暘及上元出貨量小，且市場不具成長性，因此不會投入資源積極擴展此部份市場，市場版圖除九暘可能獲得母公司友訊集團採購取代瑞昱外，2003年不致有太大變化。至於各家廠商GbE網路卡晶片的佈局，因為GbE PHY技術難度高，台灣廠商進度遠落後國外大廠，國內廠商先搭配Marvell的PHY，或還未整合成單晶片都不具價格競爭力，瑞昱目前計畫2003年2~3月推出單晶片樣品，則投顧估計真正量產已是2003年下半年，與上元時程接近。瑞昱有原先10/100M高市佔率的規模及知名度優勢，但瑞昱是採用0.18微米製程，上元則是較先進的0.13微米，另外還須視二家實際可量產時點的先後，因此未來誰能勝出還需觀察。投顧認為，在瑞昱的高市佔優勢下，若成本競爭力與量產時程與競爭對手不致有明顯差距，則仍可維持高市佔率，因此機會較高。GbE網卡晶片貢獻比重方面，在2003年還是大廠的天下，台灣廠商要至2003年下半年才量產，因此台灣晶片廠商2003年出貨的GbE網卡的晶片比重仍低，MIC預估至2003年第二季仍僅佔整體網卡晶片的0.9%，則投顧認為對2003年全年出貨比重估計最多3~5%，單價以100M價格的五倍計算，則產值估計約佔一成，營運貢獻還不大。
三、交換器晶片市場
依據IDC的預估，全球交換器出貨埠數2002~2006年的年成長率都約維持一成(圖四)，成長性不高。市場不再高成長反映出網路泡沫及經濟不景氣使企業網路支出緊縮，且市場逐漸成熟，無殺手及應用高階產品世代交替動力也不強。過去台灣廠商因代工趨勢，出貨量及成長率會較高，但MIC預估台灣2002年交換器出貨成長11%。且產值不進反退16%。投顧認為台灣2003年交換器出貨會隨產業景氣及高階產品的成長由谷底緩步回升，應不會再出現產值衰退的現象，但預期回升幅度也不會太大。
圖四、全球交換器埠數預估 單位：千埠
資料來源：IDC，2002年
台灣出貨量市場規模方面，MIC預估2002年Switch/Hub出貨量近9,000萬埠，與目前市場各埠數晶片顆數乘上埠數加總近1億埠相近，投顧估計系統台數或晶片顆數約1020萬。IT IS估計(圖五)2002年台灣交換器晶片市場產值約42.3億元，較2001年成長近三成，較下游設備廠商成長性佳，因為台灣晶片廠商逐漸在取代國外廠商。ITIS並預估2003及2004年可大幅成長五成以上，主要原因除全球中低階網路設備逐漸復甦外，台灣廠商並持續取代外商使市佔率進一步提昇外，特別是單價較高的高階交換器晶片比重也會提高。因此雖然全球交換器設備成長有限，但台灣晶片產值仍有不錯成長性。投顧認為五成以上可能略為樂觀，保守來看三至五成的成長應是可行。
圖五、台灣交換器晶片產值預估 單位：億元
資料來源：IT IS，2002/09
台灣晶片廠商主要以5/8較低埠數為主，國外晶片廠商應會逐漸淡出低埠數的5/8埠市場，估計目前市場月出貨量800~1,000K(表一)，台灣廠商佔有台灣地區出貨交換器比率七成以上，2003年還會持續提升，國外大廠已淡出市場。5埠目前台灣以耘碩(上元)出貨較多，月出貨量200K，瑞昱之前產品較不具競爭力，因此月出貨量僅約50~60K，2003年第四季也推出新產品。另外8埠之前瑞昱出貨較多，達200K，上元與耘碩合併後，則數量也與瑞昱相當，且近期量產新版Cost Down晶片，目前為市場最具價格競爭力。5/8埠已進入最後一波降價，預期2003年上半年各家廠商成本與價格已差距不大，目前上元Cost Down進度較快，報價為市場最低，市佔率有機會進一步提升。
高埠數16/24埠晶片市場方面，24埠市場較16埠略多，合計估計市場月出貨量約400~500K(表一)，但大部分國外系統業者仍指定代工廠使用國外晶片，因此目前高埠數還是國外大廠Broadcom、Marvell市佔率較大，估計16/24埠台灣廠商僅約佔台灣出貨30~40%，未來可再發展的空間也較大，不過高埠數市場目前高階產品代工比重仍較高，短期不易大量取代此部分。16埠部份，耘碩(上元)、瑞昱皆有出貨，估計月出貨量各約50~60K，威盛近期也以十分具競爭力的價格切入市場。24埠部分，Broadcom佔據大部分國外代工客戶市場，台灣廠商以旺宏產品推出最早且具價格競爭力而成功由外商搶得部分市場，月出貨量60~70K，威盛近期也推出產品切入市場，上元2003年上半年也會加入競爭。2003年大部分台灣相關晶片設計業者會十分積極搶佔高埠數交換器市場，長期國外廠商終究還是會逐漸淡出。至於還未起飛的網路下一世代GbE市場，台灣廠商在GbE PHY技術進度較慢，目前台灣廠商只有威盛有較成熟的8/16/24+2G產品，2003年其他廠商也會推出產品，預期2003下半~2004年市場需求逐漸起飛時，台灣廠商才會開始較積極加入競爭。在高階交換器的競爭，關鍵在PHY的技術，投顧認為技術能力佳也較積極開發產品的是合併耘碩後的上元及近期積極切入市場的威盛。
表一、台灣交換器晶片市場月出貨量及市佔率估計
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上元 |
瑞昱 |
其他台灣廠商 |
台灣廠商合計 |
市場總計 |
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出貨量 |
5/8埠 |
350~400K |
250~300K |
100~150K |
700~800K |
900~1000K |
|
16/24埠 |
50~60K |
50~60K |
60~80K |
150~200K |
550~600K |
|
合計 |
400~450K |
300~350K |
150~200K |
900~950K |
1500~1600K |
|
市佔率 |
5/8埠 |
38% |
28% |
10% |
75% |
100% |
|
16/24埠 |
9% |
9% |
12% |
30% |
100% |
|
合計 |
27% |
21% |
11% |
58% |
100% |
資料來源：各公司，元大京華投顧整理估計
整理台灣前二大網路晶片廠商瑞昱及上元，在台灣出貨交換器的晶片市場市佔率方面，在上元與耘碩合併後，因為5埠上元合併後出貨明顯較多，因此估計以顆數計算，上元市佔率約近四成，超過瑞昱的約三成，二家公司合計已佔有市場高達七成。
四、家用閘道器晶片市場
家用閘道器(Home Gateway)目前主流產品是整合路由器與低埠數交換器，成長迅速的主要原因是寬頻市場逐漸普及使連外頻寬增加，家庭或SOHO內部產生的網路連線、分享與管理的需求。未來產品趨勢，對外會逐漸與寬頻連線結合，對內會再整合更多家庭影音或家電設備，以及無線化的趨勢。MIC於2002年底統計預估台灣2002年SOHO路由器出貨數量及產值分別大幅成長4.5及2.7倍，出貨量大幅成長的主要原因除全球市場因寬頻逐漸普及後產生的需求外，SOC晶片的推出，使生產門檻降低，投入廠商增加，且使市場平均價格以MIC估計由83美元大幅下降至55.6美元，促使需求提昇也是重要因素。2002年不但是SOHO路由器/閘道器的大幅起飛的開始，同時整個市場價格與供應商的生態也產生明顯改變。
未來成長性方面，根據IDC預估，未來二年全球SOHO路由器出貨量都有二成以上成長，投顧認為加計整合簡單交換器功能的閘道器則市場量及成長幅度應會更高，以MIC近期也有新的統計及預估(圖六)，MIC估計2003年台灣及全球SOHO路由器市場出貨量分別成長50%及42%，單價因整合性產品增加而較平穩，因此產值是近同步成長。另外2003年家用閘道器市場晶片規模根據最大晶片廠商上元的預估，2003年約可達1,100萬顆，投顧估計2002年約800萬顆，則成長率約四成，以價格8美元估計，產值約30億元台幣。且目前市場只是市場發展初期，未來若結合寬頻或其他家庭產品後，長期潛在市場規模及成長性會很可觀。
圖六、全球SOHO路由器出貨量預估 單位：千台
資料來源：MIC，2002/12
2002年路由器市場十分重要的變化是上元在2002年初推出SOC整合4埠交換器及路由器的晶片，其產品整合的架構如圖七，原先市場以Samsung分離式架構為主，包括CPU為主體，以MAC介面連結內部LAN網路的5埠Switch Controller及WAN的外部網路相連，另外還有一個NIC的PHY共3顆晶片，上元SOC架構則是將這三顆整合為一顆，至於閘道器的記憶體部分都是外掛。整合後產品線路設計簡化許多，將原先要靠軟體設計改為IC硬體完成。
圖七、有線家用路由器/閘道器晶片架構圖
資料來源：上元科技，元大京華投顧整理
上元的SOC晶片十分成功，並獲得半數以上市場(已將前二版晶片銷售權售予Connexant)，並改變原先路由器軟體架構為硬體，也使路由器市場技術門檻及價格大幅下降，提供許多無路由器軟體技術廠商或以較低價產品切入市場的機會，產業生態也有很大改變。近期原先非SOC晶片的Samsung大幅降價以價格策略鞏固市場，目前3顆報價與SOC產品價差不大，對維持原先客戶有一定幫助，但在國內外其他廠商也紛紛推出SOC產品加入市場，市場趨勢也是走向SOC，則中期SOC還是SOHO市場主流，佔有率會持續提高。估計2002年上元及Samsung市佔率分別為50~60%及30~40%。
新一代產品戰爭在2003年第一季開打，2002年市場產品主流架構為ARM7，但2003年新一代產品會是ARM 9及MIPS的架構，其實只有日本或韓國寬頻市場頻寬需求較高，會真正有需求用到較高速的新一代產品，但是市場競爭激烈之下，高速且具有VPN功能產品逐漸成為廠商力推的重點，因此上元及瑞昱都會推出採用新版MIPS架構的新產品，傳輸品質較之前更佳，若連結WLAN的802.11g也需採用新版架構。上元新舊版本因”Pin to Pin”相容，原先客戶開發產品會較快，瑞昱估計樣品2003年2~3月推出，則投顧估計實際量產最快要至年中，至於國內其他公司部分採用舊版MIPS或X86架構的晶片，不易成為主流，市場接受度會較低。目前需要觀察的是第一個是市場需求高階化的速度，如果市場對具有較佳功能的產品需求越大，則會減少部分台灣低價SOC產品的出貨。另外國外也又不少晶片廠商加入，以其中一家成立約4年的BRECIS為例，其已推出產品且功能與價格不錯，因此已獲得北美大型通路商採用，第一季即量產出貨，因此多家國外廠商的加入也值得觀察。2003年市場競爭十分激烈，不過以上元目前高市佔率及台灣其他競爭對手進度較慢來看，應有利新版產品市場的延續，家用閘道器SOC晶片龍頭廠商地位仍有機會可維持，不過因為新競爭者加入，市佔率自然會下降。
五、相關上市上櫃廠商介紹及投資建議
1.瑞昱：建議買進，目標價135元
目前已掛牌的只有瑞昱，是台灣最大網路晶片廠商，投顧不做公司詳細介紹。僅節錄元大京華投顧研究員鄭宗祺於2002年11月19日的投資建議如下：
短線月營收因將步入淡季而略有下滑，但仍屬穩健之合理水準。中長線雖公司原有主力NIC明年將較無成長，但規劃得宜，使新產品明年能接續上來，且多項新產品明年確實有極大成長空間。2002年稅後EPS 6.1元，本益比屬偏低水準，2003年獲利成長25%，稅後EPS 7.6元計，本益比僅12.4倍，因此中線值得佈局，目標價135元。
2.上元：建議買進，目標價80元
第二大網路晶片廠商上元，已於12月興櫃掛牌，雖整體營收較瑞昱為少，但交換器及家用閘道器出貨量為台灣廠商之冠，公司簡介如下：
上元公司成立於1997年，為一家專業網路晶片設計廠商，產品全部為交換器、有線/無線網路卡、網路閘道器等網路相關晶片，其中8埠交換器及USB1.1介面網卡率先台灣同業開發出產品，2002年推出閘道器SOC晶片更成功席捲過半市場，WLAN網卡晶片也為目前唯一成功量產的台灣廠商，顯示公司在SOC技術及產品開發速度有一定的產業競爭優勢。10月起合併耘碩，結合上元MAC及耘碩PHY各自專長領域及不同的客戶基礎，互補性強，並提高晶圓代工規模經濟，合併綜效大。2002年以網路卡佔營收近四成為最大宗，合併耘碩後，預期2003年交換器會佔四成營收，成為主要營收來源，其他閘道器與網卡估計各約三成。投顧預估2002年EPS為3.57元，2003年可成長四成至5.02元。
目前主要客戶包括3Com、智邦/SMC、友旺、中磊、躍群等公司。大股東為智邦集團，智邦直接持有加上透過子公司投資合計占有20%，另外其他持股較多的法人還有美國網路設備大廠3Com的2.93%，合計法人持股35%，董監事及其關係人持股約50%。
投資建議方面，上元與耘碩合併後，在規模經濟及技術互補效益下，營運競爭力明顯提昇，且公司在主要新產品市場都已具有先佔市場的優勢，因此2003年獲利大幅成長，且長期營運十分具爆發力，為一家值得長期投資的公司，建議買進。市場認同的合理本益比區間為16~18倍，因此以2003年保守預估的EPS及16倍本益比計算，中期目標價80元。
六、整體區域網路晶片市場結論
整體而言，2002年第四季至2003年第一季，網路晶片正進行新舊版本改版的市場版圖競爭，值得密切觀察。以上所分析交換器、有線網卡、閘道器中，有線網卡大勢底定且不具成長性，交換器雖下游設備成長有限，但台灣晶片廠商還有再提高市佔率的機會，其中低埠數產品將是最後一波降價。國外廠商會進一步退出；高埠數則台商比重仍低，中期成長空間大；而閘道器部份下游產品成長性佳且長期前潛力大會帶動晶片出貨量。至於無線區域網路，本文下集再作深入分析。
而整體全球區域網路晶片市場也正逐漸走向中期產業復甦持續高成長邁進。全球有線加無線區域網路晶片市場產值，MIC認為隨著景氣逐漸復甦及GbE世代交替及WLAN等新興市場的帶動，2004年起可以回復過去較佳的成長，2003年成長率約一成，至24.24億美元，2004及2005年成長率提高至約二成，回到一較健康的水準。
圖八、全球區域網路晶片產值預估 單位：百萬美元
資料來源：MIC，20023
