國泰主順位資產抵押高收益債券基金十月份經理人報告
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2021/11/17 14:23
(國泰投信 提供)
由於通膨預期和加息時間表繼續打壓投資者情緒,市場關注
各主要央行行動。雖然美聯儲在11月3日FOMC會議前保持安靜,
但加拿大央行宣布結束其量化寬鬆計劃並提前了加息時間表,可
以窺見加息似乎是近期即可面臨之事。而成熟國家市場的債券收
益率呈現大幅波動,肇因於市場對全球加息反應的不確定性,這
導致收益率曲線隨著短期利率的上升而趨於平緩。在美國經濟數
據方面,對美國第三季度 GDP 數據的初步估計顯示,經濟增長從
第二季度的5.7%顯著放緩至2%,建議關注非農就業報告,以及工
資數據。疫情方面,截至10月的第三個星期,美國單日新增確診
(七日平均)為8.5萬,低於上周的9.6萬,新增確診數連續4周回落。
市場所有的目光都轉向了定於周四凌晨發布的11月FOMC貨幣政策聲明。相反的,歐洲央行行長拉加德(Christine Lagarde)表示,
短期內可能進一步提高利率,但堅持認為,隨著能源價格上漲等
因素的退出,價格壓力將在今年內緩解,這使得歐洲央行的方向
及速度顯著慢於美國這邊。英國方面,雖然9月通膨意外小幅回落,
但英國央行總裁貝利已發出明確信號:隨著通膨風險加劇,央行
在為COVID-19發生以來的首次加息做準備。而英國市場也顯示出
通膨即將回升的預期。根據GfK的調查結果,全球供應鏈面臨的挑
戰以及需求的增加將導致燃料和天然氣價格出現抬升,而這也將
傳導至消費者。 48%的被調查者預計,物價將在未來12個月迅速
增加,而在9月,僅有34%的被調查者認為物價會迅速上漲。英國
還將面對與脫歐相關的貿易和勞工相關問題所帶來的額外阻力。
這將給企業帶來額外的成本負擔並給工資增長帶來壓力,從而抑
制可支配收入,這引發市場對於英國違約率可能大幅攀升的討論。
我們預計大多數感到明顯壓力的將會是中小型公司,這些公司通
常規模太小,無法在公共債券市場上融資,但更依賴銀行進行債
務融資。然而因為2020年基期較低的緣故,發行人違約率大幅上
升的機率不大。
報告期間受到殖利率曲線變化、商品供應危機以及10月初的
中國債市風險影響,高收益市場呈現下跌,尤其深受能源價格影響的歐洲,使市場呈現風險趨避, 10/29(五) US HY OAS維持在308bps, Euro HY OAS回升至312bps, Sterling HY OAS回升至
363bps。以Rating來看, CCC持續underperfence,表現最差損
失約32bps,緊接著是BB評級的下跌17bps,最後則是Bs的-9bps。
行業方面, Cable、電信和科技是本月受影響最大的三個板塊,跌
幅在60-70bps之間。媒體、紙張、房地產、醫療保健和零售也表
現不佳,跌幅達 50 bps。另一方面,能源(+50bps)則明顯受惠於
能源危機影響,其次是運輸,呈現40bps漲幅。新發債市場方面,MTD 發行量為 270 億美元,是今年迄今為止的最低水平,年初至
今累計為4,120億美元。財報部分,約20%發行人已經發布第三季
度收益,公司債務減少YoY -3.5%且EBITDA改善,以季度來看成
長18%,這使得槓桿率持續下降。目前來看, HY發行人的營收已
逐漸回復到COVID-19之前水平,相當於2019年10月左右情勢,然而同樣的時間範圍之下,這樣的營收成長仍略落後於S&P 500的平均每股收益,因此我們認為HY營收仍有持續回升的空間。另
一方面,主順位盡量於初級市場拿券降低成本,再加上選券時選擇
相對價值較高及價格相對較不貴的券,因此長期仍可期待。
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