買賣斷銷售中以化學機械研磨液(CMP slurry)為主要營收來源

結論與建議

帆宣從事之半導體設備、材料業務受整體產業景氣之影響相當明顯，今年產業不景氣帆宣尚能有2成成長，稅後EPS達7.3元屬相當優異之成果，明年產業景氣各機構普遍認為可較今年顯著成長，因此明年帆宣業績之成長值得期待，投顧預估尚有25%之成長。

以今年每股稅後獲利7.3元，掛牌價105元計算，本益比約14.5倍，崇越約在15、16倍附近，短線目標價在16倍本益比約116元；預估明年稅後EPS9.0元，且明年不論產業或股市可望較今年為佳，加上公司股權集中有利股價，中線明年目標價為PE 16倍145元。

表一、損益表 　　　　　　 單位：百萬元

資料來源：元大京華投顧

一、公司簡介

帆宣系統科技成立於民國77年，為IC半導體、TFT LCD、Color Filter、LED、砷化鎵(GaAs)等製程設備與材料的專業代理商及廠務自動化整合工程廠商。

公司股權相當集中，董監事及法人代表人持股38.88%、非董監事法人16.89%、包含董事長、執行副總在內的員工佔24.71%、其他股東約19.52%，亦即董監、大股東等合計持股超過70%，籌碼集中度相當高。

公司於91年10月17日掛牌上櫃，掛牌價為105元。

二、公司重點

公司業務結構包含半導體設備材料代理及半導體光電廠務整合業務

帆宣業務大致分為代理銷售業務(高科技設備材料銷售與服務業務)與廠務工程業務(廠務及製程系統規劃整合服務) 兩大類營收比重各為略超過50%及略低於50%，將廠務及製程系統規劃整合再分成自動化供應設備、整合系統業務、及客製化設備研發製造業務等三大項，則以產品別區分共可分為四大類。

(一)高科技設備材料銷售與服務業務

1.代理銷售業務包含半導體及光電產業設備及材料的銷售與服務

帆宣的代理業務產品包含半導體產業及光電產業的設備、材料及軟體(表二)。目前代理銷售設備及材料仍以半導體產業為主，但光電各項產業因國內大量投入設廠，將是未來帆宣業績成長的一大動力來源。

表二、帆宣代理產品包含半導體及光電產業的設備與材料

資料來源：元大京華投顧整理

2.多家設備或材料的供應商市佔率居全球第一位

帆宣代理產品在材料或設備的供應商有多家供應商的產品全球市佔率都高居全球第一位，包含IC前度製程的CABOT公司化學機械研磨液(CMP Slurry)、NTI公司光罩應用軟體、RIPPEY公司CMP研磨刷、ION公司潔淨室去靜電系統、MTC公司光阻塗佈機、Lasertec公司檢測機台，IC製程後段的RVSI公司封裝測試設備，LCD製程的IHI公司製程設備。

3.買賣斷銷售中以化學機械研磨液（CMP slurry）為主要營收來源

在買賣斷的各項銷售收入當中，營收貢獻最大的產品是化學機械研磨液(CMP Slurry)，佔代理銷售業務營收比重高達70%。帆宣是獨家代理銷售Cabot的CMP Slurry，Cabot在CMP研磨液的經驗及技術都領先業界，目前Cabot的CMP slurry全球佔有率高達70%，在台灣的佔有率更高達8成以上。

(二)廠務及製程系統規劃整合服務

帆宣的廠務及製程系統規劃整合服務分成自動化供應系統業務、整合系統業務、及客製化設備研發製造業務等三大項業務(如表三)。自動化供應系統業務中在氣體自動化供應系統方面，2001年台灣市場規模約35億元，帆宣約佔有37%。化學品自動化供應系統方面，2001年台灣市場規模約10億元，帆宣市佔率約27%。特殊氣體及廠務監控系統，市場規模約5億元，帆宣佔有40%。

表三、帆宣廠務及製程系統規劃整合服務包含三大項

資料來源：元大京華投顧整理

營運財務狀況

(一)公司財測預估獲利成長21%，每股稅後EPS 7.4元

公司預估今年營收50.27億元較去年42.1億元成長19%，預估毛利率20.9%較去年19.81%略高，本業及稅前獲利約較去年成長26%，稅後淨利4.87億元成長21%，以目前6.57億元股本計算，稅後EPS 7.41元。

(二)上半年及前三季營運略超前進度，前三季稅後EPS 5.7元

上半年帆宣營收25.7億元小幅超過目標4%，毛利率達到24.5%較財測的19.8%高出不少，使得上半年稅前淨利達到3.99億元，較公司財測2.89億元目標高出44%，稅後淨利2.84億元，稅後EPS 達4.33元，相較年度目標，營收及稅後獲利達成率分別為51%及58%都超前進度。

公司自結前三季營收38.7億元達成公司財測77%，稅前淨利約5.15億元，達成財測79%，稅後淨利約3.75億元，稅後EPS 5.7元。Q3營收13億元，較Q2減少16%，預估毛利率可能降為14%左右，因此Q3單季稅前淨利1.16億元低於目標的1.42億元，單季稅後EPS約1.38元。

(三)投顧預估今年稅後EPS 7.3元

公司預期全年營收50.27億元目標可望達成，年營收約落在50~51億元，Q4廠務工程毛利率可望維生到正常水準的20%(H1約24%，Q3約10%)，因此雖然前三季毛利率降到21%，但全年應尚可有20%的水準，因此Q4單季營收及獲利目標都有機會達成，若此為真，則全年營收及獲利都將超過財測。

帆宣9月營收5.43億元較8月4.24億元成長28%，但因其月營收水準受各項工程入賬時間點的不同，每月月營收會有明顯變化，因此觀察標的應是接單金額及毛利率變化的趨勢。投顧預估Q4季營收約12.03億元，低於Q3的13億元及Q2的15.5億元，Q4平均月營收約4億元，預估Q4毛利率19.1%，單季稅前淨利1.34億元，稅後EPS 1.59元。

投顧預估全年營收約50.7億元達成財測101%，年平均毛利率20.5%略低於20.9%目標，稅前淨利6.49億元接近財測之6.51億元，稅後淨利4.79億元達成財測98%，稅後EPS 7.3元。

表四、前三季稅後EPS 5.7元，達成率79%　　單位:百萬元

資料來源：元大京華投顧

(四)公司預期明年營收獲利至少有15%的成長，投顧預估成長20~30%，稅後EPS 9.0元

公司預期明年光電產業在公司營收比重將顯著增加，而半導體產業比重下降但金額仍將成長；以產品區分，公司預期設備材料代理業務將成長15%左右，廠務自動化及整合工程業務在取得多項光電廠業務之下將有20~25%的成長，而客製化業務則可成長1.5倍，不過比重仍低。整體而言公司認為明年營收至少有15%~20%的成長，若明年產業景氣仍不佳，則毛利率仍有可能較今年下降，但保守概估，獲利仍有15%以上成長。

由於帆宣目前手中進行的20億元工程訂單中將有16億元的完工時間若在明年，且目前已幾乎確定接獲一項4~5億元的LCD類整廠明年訂單，另一項金額更高的光電產業整廠訂單也已確定接獲，單此三部份的廠務工程訂單金額即有26億元，已超過今年24億元的金額，因此明年廠務工程欲成長25%達到30億元的目標將不難達成，另外以各預測機構普遍預估明年半導體產業較今年有2成的成長幅度來看，代理的設備材料業務明年要成長15%將不是困難的目標。

投顧預估帆宣明年營收約63.8億元約較今年50.7億元成長26%，毛利率19.5%較今年20.5%稍低，稅前淨利7.99%成長23%，稅後淨利5.9億元成長24%，以目前股本6.57億元計算，稅後EPS約9.0元。