國泰2025到期新興市場債券基金十二月份經理人報告

美國通膨下滑以及聯準會放緩升息步調激勵高債息的新興國家債 市表現。媒體報導中央經濟工作會議召開，中國11月新人民幣貸款 回升至1.21兆人民幣、社會融資規模回升至1.99兆、工業生產年增 率由5%下滑至2.2%、零售銷售年增率由-0.5%惡化至-5.9%、年至 今固定資產投資年增率由5.8%下滑至5.3%，經濟數據皆遜於預期， 美國確認獲得對中資企業審計底稿取得充分檢查權限，暫解中資股自 美國市場下市風險。投資人觀望近期防疫限制措施鬆綁後，疫情增溫 情勢與經濟回升力道。市場權衡中國快速解封的衝擊，短期病例數激 增雖引發恐慌，但中長期有利於全球經濟。可受惠中國解封需求的銅 價上漲。巴西10月經濟活動指數年增率下滑至3.68%、同期IBGE服 務業指數年增率微升至9.5%，均低於預期，巴西準總統盧拉確認提 名較不受市場青睞的前聖保羅市長Haddad擔任財政部長一職，央行 會議紀錄顯示決策官員認為財政擴張恐不利貨幣政策的緊縮效果，因 此在有需要時該行可立即重啟緊縮貨幣政策循環，壓抑市場信心，其 中巴西國營企業法律修改可能導致政府干預國營企業營運的可能性提 高，不利巴西投資信心。巴西眾議院通過準總統盧拉提出的擴大社福 支出法案，可於一年內暫時超出預算支出上限、盧拉任命副總統領導 工業部也獲市場認同。國際貨幣基金初步同意貸款30億美元給迦納 政府以穩定該國經濟並進行債務重整，迦納美元主權債上漲，迦納幣 勁升四成。迦納政府宣佈在與海外債權人達成協議前將暫停支付國際 債券債務。

2023年整體的總體趨勢方向有利於投資等級債券市場，儘管美國CPI數據 仍位於歷史高檔附近，然通膨由高點放緩、經濟開始衰退、央行利率見頂、美 元見頂等重大轉折點觀察，有利資金回流美元計價投資等級債券市場。12月 FOMC會議後，顯示聯準會利率走向的判斷依據仍然是通膨走勢，未來仍將持 續升息至足以限制經濟活動以壓抑物價增長的利率水準(限制性利率水準)。預 期美國CPIYO在2023年上半年持續快速回落至3%左右，下半年維持3~3.5%。 儘管2023年通膨下行的力道有許多雜音，如油價下檔空間有限、中國逐步解 封有利需求，但最壞時刻已過是明確的方向。至於日本意外調整YCC政策，將 10年國債殖利率上限提高提高至0.5%，儘管表示維持寬鬆貨幣政策，但市場 解讀為最終正常化的初步步驟，猜測後續仍有再度調高YCC上限之可能性。日 本調整YCC政策，將使資金回流日本，推升日圓，又日本是美債第一大持有國， 加大美債拋售壓力。由12月的FOMC可推敲，Fed仍偏重考量通膨而犧牲經濟 成長，也間接暗示經濟衰退風險難以避免，我們認為今年底降息機率很低。