全球最大PC用散熱器專業製造廠商

結論與建議

奇鋐已於7/2日掛牌興櫃，興櫃股票代號為R160。奇鋐今年在主力產品─散熱器出貨量較去年成長21.38%，新產品─散熱模組出貨量倍增，以及大陸轉投資效應逐漸顯現下，投顧預估公司今年營收為40.96億元，較去年成長38.38%，其EPS可達2.70元左右。由於奇鋐積極開發國內、外資訊市場，加上亦欲切入遊戲機市場，未來成長可期，故建議可以逢低買進。

一、重點說明

1.奇鋐目前主要生產產品包括CPU散熱器、各式散熱片、DC無刷散熱風扇、散熱模組、觸控式滑鼠等系統散熱產品，主要應用在資訊及其週邊產品上。去年公司PC用散熱器的年銷售量為2,069萬pcs，其全球PC市場市佔率約為19.81%，係全球最大PC用散熱器專業製造廠商。

2.目前奇鋐的行銷策略為OEM代工與自有品牌並重，其中去年奇鋐OEM代工的營業金額為13.09億元，約佔營收比重的44.21%，而自有品牌的營業金額為16.51億元，約佔營收比重的55.79%，公司預計今年自有品牌的營業金額可達25.16億元，較去年成長52.39%。

3.雖然奇鋐外銷地區係以亞洲市場為最大宗，近2年來的銷售比重約在70%以上，惟歐洲與美洲市場的銷售金額近2年來皆呈現成長，其中美洲市場在代理商的積極拓展下，去年的銷售比重已達10%以上。至於巴西與東南亞市場，亦是近期奇鋐不遺餘力拓展的地區，主要係因為電子產品生命週期較短，且產品淘汰率頗高，若是能掌握住開發中國家的市場，即可將電子產品的生命週期遞延，對於公司的營運將有極大的助益。

4.奇鋐不僅在國際資訊市場上開拓有成，公司現也正朝向遊戲機市場發展，目前奇鋐已通過全球前二大遊戲機廠商之一的認證，並開始小量出貨，公司預期未來對其挹注獲利極大。

5.奇鋐第一季單季EPS為0.89元，而公司預估今年營收為38.61億元，稅前盈餘為3.22億元，EPS為2.48元。奇鋐目前7、8月份訂單已經排滿，公司認為若第三季出貨順暢，於第四季公佈第三季季報後，將有機會調高今年財測。

表一、損益表 　　 單位：百萬元

資料來源：元大京華投顧

二、產業概況

（一）產業關聯

目前散熱器因應用範圍不同，大致可以區分為二項。第一項為應用在PC、伺服器、工業電腦等產品上的散熱器，其體積大且成本低，不僅可搭配CPU出售，亦可使用在Clone市場上。第二項為應用在NB產品上的散熱器，其除了散熱風扇與散熱片之外，尚需搭配熱導管以增加熱傳輸效率，由於其安裝空間較小，且為有效排除NB內之熱能，故需配合NB之設計，與NB廠商也需要有良好合作關係。散熱器的內部組成零件包括有扇葉、驅動電路板、定子、外框、鋁擠等，故其上游為電子零組件與金屬製品產業，而下游則為資訊、通訊、家電等產業。

（二）需求現況

根據IDC統計資料顯示，2001年全球PC出貨量為1.26億台，雖較2000年衰退約5.00%，但預估2002年全球PC出貨量為1.30億台，較2001年係成長3.20%。預期2003年時，全球PC出貨量可達1.44億台，其年成長率為11.00%，年成長率回升至兩位數以上，而2004年全球PC出貨量年成長率為11.60%，仍維持在兩位數以上的成長，預計2001~2006年全球PC出貨量年複合成長率為7.00%，其中亞太地區將是全球PC供給與需求之重鎮(見表一)。

表一、2001~2006年IDC預估全球PC各地區出貨量與年成長率一覽表  單位：千台、%v

資料來源：IDC,2002、元大京華投顧整理

又根據IDC統計資料，2001年全球NB出貨量為2,745萬台，較2000年成長5.00%，預估2002年全球NB出貨量為2,947萬台，較2001年係成長7.40%。預期2003年時，全球NB出貨量為3,404萬台，年成長率為15.50%，年成長率同PC一樣，回升至兩位數以上，而2004、2005年全球NB出貨量年成長率分別為17.50%與10.70%，仍可維持在兩位數以上的成長，預計2001~2006年全球NB出貨量年複合成長率為9.60% (見表二)。由於散熱器是目前資訊產品進行散熱工作的最佳解決方案，故隨著全球PC與NB出貨量持續成長來看，未來散熱器市場應可出現穩定成長。

表二、2001~2006年IDC預估全球PC與NB出貨量與年成長率一覽表 單位：千台、%

資料來源：IDC,2002、元大京華投顧整理

三、營運分析

（一）產品結構

奇鋐目前仍以散熱器為主要營運產品，約佔其營收比重達80%左右，而散熱片與風扇的營收比重則在10%以下(見表三)。在散熱器方面，目前奇鋐所生產的散熱器種類眾多，可搭配包括Intel、AMD、VIA等公司所生產之CPU，隨著Intel P4 CPU的市佔率提升，促使奇鋐為國際大廠OEM代工之高單價散熱器出貨量增加，加上公司自有品牌(OBM)之散熱器已陸續獲得包括Compag、Microsoft等認證通過，故奇鋐認為今年其散熱器的產品單價應可較去年提升。公司預期今年散熱器的年總產量為2,409萬pcs，其營收比重約佔80.03%，而產品毛利率則在15~16%之間。

表三、1999~2002年(F)奇鋐各項產品營收比重與毛利率變化表 單位：%、K pcs

備註：2002年(F)其他部分包含散熱模組。

在散熱片方面，奇鋐的散熱片主要原料是鋁，由於散熱片規格係依下游客戶需求而設計，故其散熱片的產品規格不一。奇鋐在2001年調整產品結構，並發展高單價之散熱片，使其散熱片的產品毛利出現轉虧為盈之狀態，公司預估今年散熱片的年總產量為1010萬pcs，其營收比重為4.58%，產品毛利率則在14~15%之間。

在風扇方面，目前奇鋐所生產之風扇，與散熱片一樣，主要係供給散熱器所使用，單獨銷售的比重並不高。公司預計今年風扇的年總產量為265萬pcs，其營收比重為3.12%，產品毛利率則在15~16%之間。

在散熱模組方面，奇鋐所生產之散熱模組包括有風扇、散熱片、熱導管與鋁底板等所組成，並自2001年開始量產，公司預期散熱模組今年的產品單價為259.52元，較散熱器的產品單價128.25元高，而其年總產量為173萬pcs，約佔營收營收比重為11.62%。

在觸控式滑鼠方面，目前奇鋐的輸入元件事業處正積極發展NB用觸控式滑鼠，主要客戶為國內NB製造廠商，公司認為現投入NB用觸控式滑鼠領域的廠商不多，加上NB用觸控式滑鼠晶片的研發有一定的困難度，技術障礙高導致產業不易進入，故未來發展空間頗大。

（二）產能現況

奇鋐去年PC用散熱器的年銷售量為2,069萬pcs，其全球PC市場市佔率約為19.81%，係全球最大PC用散熱器專業製造廠商，目前公司的行銷策略為OEM代工與自有品牌(OBM)並重，其中去年奇鋐OEM代工的營業金額為13.09億元，約佔營收比重的44.21%，而自有品牌的營業金額為16.51億元，約佔營收比重的55.79%，公司預計今年自有品牌的營業金額可達25.16億元，較去年成長52.39%。由於自有品牌的產品毛利率優於OEM代工的產品毛利率，加上自有品牌部分尚有發展空間，故未來奇鋐將全力發展自有品牌領域。

四、財務分析

奇鋐5月份營收為3.65億元，較4月份的3.04億元係成長20.07%，但6月份營收因受到下游客戶年中盤點因素影響，使其單月營收下滑至3.00億元左右，累計前6月營收為19.79億元，財測達成率為51.26%。公司自結5月份單月稅前盈餘約為1,500萬元左右，累計前5月稅前盈餘為1.33億元，財測達成率為41.30%。奇鋐第一季單季營收為10.10億元，稅前盈餘為9,808萬元，EPS為0.89元。而公司預估今年營收為38.61億元，稅前盈餘為3.22億元，EPS為2.48元。奇鋐認為若第三季出貨順暢，於第四季公佈第三季季報後，將有機會調高今年財測。投顧保守預估奇鋐今年營收為40.96億元，較去年成長38.39%，毛利率為16.32%，營業利益率為7.22%，稅前盈餘為3.69億元，也較去年成長53.11%，稅後盈餘為3.02億元，EPS為2.70元。