國泰亞洲非投資等級債券基金七月份經理人報告

7月下旬全球風險偏好有些改善，歐美股市與信用債市有所 好轉，美國公債利率在升息預期未進一步升溫下續下行，十年期 指標債回至2.7%之下，但中國經濟壓力使陸港股又陷跌勢，中國 房貸停貸問題也為中資地產債再引發一場動盪，而新興市場債資 金流出的壓力持續至七月最後一週才稍見減緩，亞洲非投等美元 債市在七月多數時間仍承受不小的賣壓，不論IG or HY信用利差 均走闊，但IG在公債利率下滑以及票息挹注下勉力收高，但HY因 信用走闊太多仍呈大跌。

中國地產券板塊相當疲弱，在市場欠缺信心下買盤幾全面縮 手，個別房企的負面消息抵銷了實體銷售面有些回升的利多。世 茂美元債本息未付正式步入違約階段、堅持已久的寶龍、融信相 繼步入債券展期，此外河南建業地產與國企的戰略合作遲未地一 度也引發疑慮，舊聞也會引發賣壓，並在下跌後又自我踩踏造成 跌勢擴大。第二週傳出停貸斷供事件，雖停貸的雖多屬恆大、佳 兆業等先前已出險的房企，但這些房企債券早已跌至較低價位， 反而是旭輝、中駿等中價位房企債券遭砍殺而大跌，甚至連萬科、 龍湖等優等生也在行業銷售前景受挫的聯想下被拋售，整體賣壓 相當沉重。

非中國也面臨沉重賣壓，新興市場資金流出應是主因，表現 在股債匯上均弱。上半年跌較少的印尼高收益債市賣壓較重，已 持穩數週的菲律賓板塊再度被賣下來，港澳受疫情拖累續跌，反 而上半年較弱的印度高收益市近幾週相對偏強。七月倒數第二週 下半賣壓才減輕，債券轉橫盤整理後回彈，尤其LPKRIJ等印尼地 產券強彈，澳門博奕類也因疫情轉淡加上金沙財報利多而明顯轉 強。

七月份中國出現因項目爛尾引發購房者停貸的風波，傳中國政 府考慮出台多項舉措，包括設立一個房地產基金以紓困出險房企， 基金規模最高人民幣3000億元，將用以紓困12家去年就傳出的紓 困房企名單以及部份地方政府新近選定的房企。另也傳出北京層面 考慮出台棚改專項債的全國性政策。目前相關舉措僅只於傳言，尚 未明朗化。房地產基金早在去年底就已是業界認為可以用來紓困行 業風險的方式之一， 12家房企名單也在去年底就有傳言，但遲至 今日行業風險已擴散至危及經濟並造成民生問題之下才有落實的跡 象，中央政策偏於宣示面而欠缺大動作或實質有力的政策，這仍是 目前令人質疑之處。中國政策面雖支持穩地產，但卻也堅守房住不 炒，在擔憂再引起房價上揚與房市泡沫下，政府不太可能實質上協 助房企，而房企持續陷入困境卻進而引發更多爛尾盤與行業風險， 在這種情形下行業要出清風險可能需要更多時間，陷入distress的 時間料將拉長。

基金操作方面，近期基金仍有淨贖回，基金操作上減碼了一些 中資地產distressed券次以及高持債的印度券次。近期停貸斷供問 題顯示中國政策面雖支持穩地產，但或因整體企業去槓桿的壓力卻 也未能在金融融資層面給予有效政策支持，整個行業陷入distress 的時間料將拉長，但整個市場買氣不振，因此未來仍伺機減碼或轉 向前端Credit Quality較好的房企。非中國領域建議回歸基本面， 對於信用基本面穩健的建議忍受一時的價格動盪。未來關注點包括 中國政策走向、美國經濟數據與聯準會動向、東南亞貨幣走勢與資 金動向。