富蘭克林證券投顧全球市場回顧與展望

一、主要區域股債市回顧與展望

美國股市

市場回顧：樂觀降息預期略微降溫，美股下跌。

美國就業市場持穩，初領失業金人數維持在20萬人附近，12月ADP新增非農就業人口優於預期，市場也聚焦在12月FOMC會議，聯準會官員們認為通膨有明顯進展，對未來通膨路徑持樂觀態度，但部分官員也認為若通膨發展不如預期，仍有必要維持高利率甚至進一步升息，整體基調鴿中帶鷹，此外，隨2024開年後投資人降低樂觀的降息預期，美債殖利率彈升，拖累美股四大指數齊跌，費城半導體指數領跌。

就業市場持穩：初領失業金人數從前週的22萬人降至20.2萬人；12月ISM製造業指數雖從11月的46.7彈升至47.4，但仍連14個月萎縮且延續網路泡沬以來最長萎縮週期；12月ADP新增非農就業人口為16.4萬人，優於預期且創2023年8月以來新高，在職者薪資年增5.4%，創2021年8月以來最低，跳槽者薪資年增8%，是2021年5月以來最低；11月JOLTs職位空缺為879萬個，創2021年3月以來新低。

史坦普500十一大類股漲跌互見，防禦股領漲，科技、消費耐久財等類股領跌。在美股大盤出現回檔修正下，醫療保健、公用事業等防禦股走揚，分別上漲2.12%、1.45%，其中，莫德納(Moderna)大漲9.26%，執行長Stephane Bancel預計最早將於2025年推出流感/Covid-19複合疫苗，並設定目標在2026年實現損益兩平。默克藥廠(Merck)則上漲7.33%，因執行長Robert Davis稱正在開發GLP-1藥物efinopegdutide在肥胖以外適應症的療法，包含非酒精性脂肪性肝炎(NASH)。科技股下跌4.18%，費城半導體指數跌幅更達6.38%，因受到蘋果遭巴克萊和Piper Sandler等投行調降評等、荷蘭政府撤銷部分艾司摩爾(ASML)設備出貨至中國的許可、自駕技術公司Mobileye的2024全年營收財測遠低於預期等因素影響。NBI生技指數上漲1.53%，Dyne Therapeutics上漲45.79%，因其杜氏肌肉營養不良症(DMD)藥物DYNE-251表現良好，有6名接受DYNE-251治療的患者的肌肉細胞蛋白質水準在6個月內增加了0.28%，表現優於競爭對手Sarepta Therapeutics。 Voyager Therapeutics上漲28.44%，其與諾華藥廠(Novartis)達成許可協議，將推進亨廷頓病(HD)和脊髓性肌萎縮症(SMA)的新型基因療法，諾華藥廠將向Voyager預付1億美元費用，Voyager還將有機會獲得最高12億美元的臨床前、開發、監管、銷售里程碑付款。(類股表現僅含價格變動)

終場道瓊工業指數下跌0.63%，史坦普500指數下跌1.68%，那斯達克綜合指數下跌3.32%，費城半導體指數下跌6.38%，羅素2000指數下跌3.41%，那斯達克生技指數逆勢上漲1.53%。(彭博，統計期間為1/2-1/4，漲跌幅數據包含股利及價格變動)

未來一週觀察變數

•聯準會官員講話：多名聯準會官員將發表談話，留意他們針對經濟、就業、通膨、利率等面向的看法。

•經濟數據：12月CPI、PPI。

•公債拍賣：3年、10年、20年、30年等天期的美國公債將進行拍賣，關注買氣與得標殖利率。

投資建議：美股多元化佈局、應對市場波動

富蘭克林證券投顧表示，聯準會主席鮑爾在12月會議稱希望在實現2%通膨目標前就開始降息，聯準會最新利率點陣圖更預計2024年可望降息三碼，立場超預期鴿派。而儘管近日多名聯準會官員出面指稱現在預期降息仍過早，會議記錄也顯示整體聯準會基調鴿中帶鷹，但芝商所FedWatch工具(1/5)數據顯示市場仍預期聯準會最早將在3月開始降息，而此將有助美股被壓抑的估值修復並回升，惟需留意，儘管2024年開年以來美股連日下跌，但CNN恐懼與貪婪指數(1/5)仍處於「貪婪」水準，短線上美股仍有過熱疑慮。

富蘭克林證券投顧表示，根據12月FOMC會議公布的最新經濟預估，聯準會上修2023年GDP、小幅下修2024年GDP，而2023、2024年失業率預估則分別維持在3.8%、4.1%不變，且還下修今明後三年的PCE和核心PCE通膨預估，顯示美國經濟可望維持溫和成長，並在失業率不大幅上升下成功讓通膨降溫，實現軟著陸的機率提高，在此一宏觀環境下，將有利於美股，此外，Factset (12/15)數據顯示，市場預期2023年第四季美國企業獲利將成長2.4%，隨後的2024年四個季度將分別成長6.2%、10.5%、8.7%、18.1%，反映企業獲利復甦力道可望延續至2024全年，其中，醫療保健、通訊服務、科技、消費耐久財等成長股的企業獲利成長動能最佳，均呈現雙位數成長且優於整體史坦普500指數，可能仍是後續市場關注焦點。整體而言，儘管利率動向、經濟變化等不確定因素仍可能干擾市場，但持續看好美股中長期發展，建議採取定期定額方式介入，並看好AI科技股票、全球氣候變遷等主題型股票。

富蘭克林證券投顧表示，2023年來美國成長股在科技股的引領下表現優於價值股，一個投資人的問題是，2024年成長股表現是否會繼續領先價值股？對此，高盛(12/8)指出，歷史經驗顯示，成長股的表現在經濟溫和成長時期可望表現強勁，因為此時投資人偏好成長速度快於經濟的股票，若2024年經濟維持溫和成長態勢，將更有利成長股，此外，如果聯準會立場偏鴿或通膨降溫使降息幅度大於預期，則成長股也可望表現優於價值股，不過，若經濟顯著加速成長，則可能使聯準會降息時程延後並保持高利率更久時間，成長股的估值將再次承壓，但價值股則可望因經濟加速而受益並表現優於成長股，整體來看，來年成長股或價值股誰會表現居前端視經濟數據和聯準會利率動向。

※本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

資料來源：彭博資訊含股利截至2024/1/05 16:30。波動風險為過去1年月報酬率之年化標準差，截至2023/12/31。

全球新興股市

市場回顧：聯準會降息的樂觀預期降溫壓抑新興股市走弱

市場對於聯準會降息的樂觀預期略有降溫，美元與美債殖利率雙雙回升，衝擊新興股市回檔。

中國12月官方製造業PMI由49.4下滑至49.0，連續三個月處於萎縮狀態且為半年來最低水準，非製造業指數由50.2上升至50.4，兩者均低於預期，但財新製造業指數由50.7上升至50.8、創四個月新高，財新服務業PMI由51.5攀升至52.9、連續12個月位處擴張點之上且為五個月來最高水準，均優於預期，官方製造業PMI數據不佳仍壓抑市場信心，陸股由白酒商貴州茅台、洋河股份、瀘州老窖等民生消費類股，以及科技、電信等類股領跌收黑，港股由健康醫療、消費、地產建築等類股領跌收黑，但中宣部出版局局長遭免職以遏止網遊新規草案造成的衝擊，支撐中港兩地遊戲股走勢，香港掛牌產業龍頭網易股價大漲。南韓2023全年外國直接投資成長7.5%至327億美元、創歷史新高規模，12月出口年增率由7.7%放緩至5.1%，連三個月正成長、優於預期，韓股跟隨整體亞股跌勢，由機械、運輸設備、金融等類股領跌收黑，藥廠塞爾群併購子公司塞爾群醫療保健，塞爾群股價應聲大漲。印度12月製造業PMI由56.0下滑至54.9，為一年半來最低水準，印股由塔塔鋼鐵、JSW鋼鐵等商品類股與塔塔諮詢等軟體服務商領跌收黑，印度最大貸款服務商Bajaj Finance公佈上季新增貸款成長26%帶動該股逆勢收高。巴西12月製造業採購經理人指數由49.4下滑至48.4、服務業指數由51.2下滑至50.5，經濟數據偏弱，巴西股市由服飾商Lojas Renner、零售商Luiza Magazine等消費耐久財類股與科技、醫療保健類股領跌收黑，不過國際油價上漲加以巴西石油計畫重返中國開設一子公司，巴西石油股價走強引領能源類股逆勢收紅。

總計過去一週摩根士丹利新興市場指數下跌1.88%、新興市場小型企業指數下跌1.25%、亞洲不含日本指數下跌2.03%、亞洲不含日本小型企業指數下跌0.96%、拉丁美洲指數下跌3.22%、東歐指數下跌2.19%。(彭博資訊美元計價，統計期間為1/1~1/4，含股利及價格變動)

未來一周觀察變數

•經濟數據與利率會議：中國12月信貸與貨幣供給、通膨數據、進出口貿易數據，南韓央行利率會議。

投資建議：新興市場成長動能具韌性，亞洲將為主要動力來源

富蘭克林證券投顧表示，中國官方近期屢有擴大財政支出促進基建、房地產等政策，欲刺激成長與信心的意圖明顯，但能否真正提振民間部門信心則待觀察，且中國後續仍需進行去風險調結構的改革：結構性化解地方債務風險，進一步協調財政與貨幣寬鬆以推動再通膨，重新平衡經濟轉向消費等，政策面仍須有積極作為。不過，中國以外的亞洲國家特別是印度印尼等國內需情勢維持穩健，出口部分隨科技產品庫存調整有望結束與需求復甦，輔以半導體價格的正面影響，亞洲出口有望呈現觸底反彈趨勢，而亞洲企業獲利近期也明顯獲得調升，呼應經濟前景改善趨勢。

富蘭克林證券投顧表示，受惠廣大的國內市場、國家及產業升級、持續的數位轉型、消費擴增與升級等趨勢，印度成長動能強勁，假設名目GDP每年成長10%，印度有望在2035 年加入美國與中國的10兆美元GDP俱樂部，過去經驗顯示印度GDP與企業獲利成長的相關性高，突顯印度企業往往能將本國經濟成長轉化為企業獲利，因此即便印度股市評價水準偏高，但強勁的企業獲利成長仍有望進一步推動股價走揚。進入2024年印度即將舉行國會大選，雖然可能因此導致市場波動程度上升，不過選前政府增加支出有望提振消費與市場情緒，選後不確定性降低，民間部門投資成長預期將重新加速。

※本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

資料來源：彭博資訊含股利截至2024/1/05 16:30。波動風險為過去1年月報酬率之年化標準差截至2023/12/31。取MSCI指數。

全球債市

市場回顧：新年首週，債市短線漲多後拉回

成熟政府債市：彭博全球公債指數於新年首週漲多拉回1.48%(換算成美元)，由於美國公佈的就業相關和製造業數字均顯示經濟仍偏強韌，而聯準會利率會議紀錄中，儘管官員預估可在2024年開始降息，但也認為維持限制性政策一段時間仍屬適當，導致市場對於3月降息的預期降溫，美國兩年期/十年期公債殖利率回彈13.64點/11.97點至4.3845%/3.9988%，美國公債下跌0.75%，拖累各債市普遍拉回。歐洲公債跌0.68%，歐元區與英國的12月採購經理人數據被上修，投資人也下調對歐洲央行與英國央行今年降息幅度的樂觀期待。

新興債市：彭博新興國家美元主權債指數下跌1.86%、當地公債指數(換成美元)跌1.24%、富時波灣債市指數跌1.05%。工業國家債市殖利率彈升，排擠新興國家債匯市表現。新興美元債普遍下跌，僅如厄瓜多主權債逆勢勁揚3.23%，因投資人樂觀預期該國政府今年償還債務的可能性升高。當地債中，泰國財長計畫提出短期經濟刺激方案，支撐當地公債逆勢小漲0.08%。因投資人風險趨避情緒回升，摩根大通新興國家美元主權債利差擴大21點至366基本點。

公司債市：美國投資級與非投資級債近週分別拉回1.25%與1.08%，歐洲投資級債與非投資級債拉回0.73%與0.26%，全球投資級短債(1-3年)拉回0.59% 、長債(10年以上)拉回2.25%。聯準會12月會議紀要未如市場預期將積極降息，加上就業數據強於預期，削弱市場對降息的樂觀預期，美國投資級債各產業普跌，近期漲幅落後的航空、住宿與遊戲產業跌幅最輕，防禦類包裝產業也較抗跌；美國非投資級債各產業普跌，近期表現溫吞的能源債在近週跌幅相對輕，反觀通訊產業回跌較重。利差方面，美國與歐洲非投資級債利差近週分別拉大37個與7個基本點至360點與406點。

(資料來源：彭博資訊，彭博債券指數，截至1/4)

投資建議：2024債市投資 精選收益至上

富蘭克林證券投顧表示，在景氣和通膨走緩的前提下，再搭配寬鬆貨幣政策環境，債市中長線前景可期，然而因為短線漲多後，則易壓抑買盤追價意願。不想費心擇時、擇債者，建議可投資於精選收益複合債型基金，由專業經理團隊靈活配置、精準對焦，並以管控下檔風險為優先，分享債市長多機會。

富坦固定收益團隊表示，全球股債市於2023年底大漲後，信用債利差縮減，金融市場條件已相對寬鬆，聯準會若冒然快速降息、助攻資本市場反彈，恐將導致通膨欲達標的最後一哩路變得更加艱難，而這也將造成市場波動加劇。因此在存續期間策略上最好採取中性配置，以約五年中天期持債到期日，中性因應經濟與通膨風險趨於平衡時的市場波折，而把機會側重於比公債有更高殖利率的高品質信用債，不論企業債或房地產抵押債均有超額報酬機會可尋。

※本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

資料來源：彭博資訊，取彭博債券指數(換算成美元)報酬率為例，截至2024/1/05 16:30。波動風險為過去1年月報酬率之年化標準差截至2023/12/31。

天然資源

市場回顧：紅海地緣政治風險增溫與利比亞油田關閉影響，油價反彈

葉門胡塞叛軍在紅海的襲擊行動沒有減弱跡象，伊朗更向紅海派遣軍艦，而伊朗國內也遭受兩次爆炸襲擊，中東緊張局勢加劇，加以利比亞最大油田Sharara以及El-Feel油田因抗議活動而全面關閉，引發供應中斷疑慮，推升油價走揚，不過美國能源資訊局數據顯示，截至12/29為止一週，美國商業原油庫存雖減少550萬桶、連兩週下滑，但汽油庫存大增1090萬桶、蒸餾油庫存也大增1010萬桶，引發需求前景擔憂，壓抑油價漲幅有所收斂，總計西德州近月原油期貨價格週線上漲0.75%。金屬價格主要受美債殖利率與美元匯價反彈拖累走弱，倫敦金屬交易所三個月期銅價格下跌1.08%，黃金期貨價格下跌0.97%，CRB商品價格指數上漲0.44%。(彭博資訊美元計價，統計期間為1/1~1/4，含股利及價格變動)

未來一周觀察變數

原油與成品油供需狀況、中東局勢、中國需求狀況、OPEC+產量動向

投資建議：油價可望受供需面因素支撐、能源類股具評價面優勢，審慎佈局

富蘭克林證券投顧表示，美國、巴西等非OPEC國家2023年產量大幅成長，尤其美國2023年底相較2022年底產出大增120萬桶/日，來到歷史新高水準，為OPEC減產下全球原油供給仍持續成長主要原因，但觀察美國頁岩油井數量明顯下滑，2023年全年減少121個，將影響未來原油產出，預期2024年美國原油供應成長速度將會放緩，再加上OPEC+進一步削減原油產量，應有助減緩未來一段時間供應過剩風險，此外，中東地緣政治衝突可能影響原油供應的風險仍在，仍需持續觀察。就需求面而言，全球原油需求回升至疫情前高水準，需求維持穩健成長，評估原油市場整體供需前景應不若目前投資人所擔憂的疲弱，將提供油價下檔保護。就能源股而言，受油價支撐且類股自由現金流量充沛資產品質提升，也將增加發放股利、買回庫藏股等股東友善政策，仍具投資價值。

※本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書

資料來源：彭博資訊含股利截至2024/1/05 16:30。波動風險為過去1年月報酬率之年化標準差截至2023/12/31。

二、未來一週重要觀察指標

資料來源：彭博資訊，富蘭克林證券投顧整理。

資料來源：富蘭克林證券投顧整理，單位：除特別註明之外均為美元，時間以當地時間為準。

資料來源：彭博資訊。

※本文提及之經濟走勢不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

【以下為投資警語】

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