環泥轉投資六和機械每年穩定貢獻獲利，新產品電子感壓元件創造新藍海

投資建議

環泥結束中國水泥市場，固守台灣本業，近年轉投資六和機械每年穩定貢獻獲利，推動環保綠色建材新哲學，新產品電子感壓元件創造新藍海。
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IBTSIC預估環泥2010年合併營收35.57億，稅後淨利為16.21億，YoY +133.80%，稅後EPS為2.68元，2011年稅後EPS為2.08元。對環泥投資建議為買進PBR=1.3(以2010年底淨值23.16元為計算基礎)。

營運分析

環泥公司基本介紹：

環泥營運事業體主要分為水泥、混凝土、建材以及電子事業群四大產品事業體。水泥事業群營收比重，水泥製品58.28%、水泥21.90%、石膏板19.83%，環泥主要向台泥購入熟料生產，目前阿蓮水泥廠年產能為80萬噸/年，主要銷售市場在台南及高雄地區。

混凝土事業部共有六座，其中四座直營預拌混凝土場及另外二座轉投資預拌混凝土廠，未來在預拌混凝土佈局方面，09/2010在高雄縣新增預拌混凝土一廠，未來可能在屏東再新增一廠，同時將彰化廠區租回；國內重大工程方面，未來仍有高雄及台南鐵路地下化、屏東鐵路高架化、台南86號公路延伸段及成大校社等需求陸續開出，4Q10為台灣工程高峰期，再加上凡那比颱風重創南台灣，預計2011年混凝土需求將大幅成長。

處份中國環泥資產貢獻3Q10獲利成長：

因中國水泥市場低價競爭，環泥決定退出中國水泥市場，以最近三年轉投資中國水泥事業分別虧損：2007年美金-2,471元；2008年美金-6,334元；2009年美金-2,682元，結束年年虧損轉投資事業，有助環泥更有效率資金運用。

環泥同意出售惠州廠給華潤水泥，預估處份中國資產約8.1億港幣，華潤水泥將分3期支付款項，前二期支付金額分別為1.62億和5.67億港幣，可望挹注2010年獲利，第三期為0.81億港幣，獲利將在2011年實現。未來環泥將著重台灣混凝土本業，持續擴增混凝土廠，目標年出貨量由目前的120～150萬立方米，增加至180～200萬立方米。

轉投資壓力感測電子產品，並自創UneoTM品牌：

環泥因本業預拌混凝土市佔穩固，但缺乏高度成長性，近年來轉投資電子相關產品， 1/19/2010已由工研院取得壓力感測電子產品，並成立電子事業部，正式跨足高科技領域。同時將此技術命名為UneoTM，壓力感測技術因超薄性觸覺及準確性高，獲得2010年華爾街創新大獎半導體類第二名，該產品已申請多國專利，公司組成研究團隊，將產品廣泛使用於各類智慧型電子商品，目前已與和碩合作開發行季箱重量感測，未來可以廣泛運用在，手機、PC、遊戲、保健醫療等產品。

預計台北縣中和新廠將可在11/2010量產，二條生產線設計產能為100萬片/每月，目前在手訂單約為3000~10000片，主要運用在家用電子為主，預估每片單價約為2.5~3.5美元，產品毛利將可達四成左右，該產品在美國超過二十億美元市場，同業競爭者包含Tekscam及Interlink，產品售價均高於UneoTM，未來產品在追求輕簿及可撓曲特性下，該產品將被廣泛使用。

轉投資六和機械，為獲利金雞母：

目前環泥轉投資六和機械，六和機械在中國為東風、北京現代及長春等OEM代工獲利穩定，主要產品以輪圈、內鈑金及鑄件為主。以中國汽車市場規模觀察，08/2010中國受高溫假影響銷售略有下滑，汽車銷售132萬輛，YoY +6.52%，09/2010汽車銷售155.67萬輛(MoM+17.73%、YoY+16.89%)，累計前九月汽車銷售，創下歷史新高，預計10/2010仍為車市旺季，加上購車優惠期將至，有助於進一步推升汽車銷售。環泥持股六和機械約29.86%股權，採權益法評價，轉投資獲利每半年認列一次，2009年認列獲利7.8億元，1H10已認列4.4億元，YoY +73.34%，IBTSIC預計2010年可貢獻獲利約8.1億元，成為環泥業外獲利金雞母。

投資建議：

IBTSIC預估環泥2010年合併營收35.57億，稅後淨利為16.21億，YoY +133.80%，稅後EPS為2.68元。2011年若本業持平情況下，感測電子產品，預估貢獻營收約10億台幣，以毛利率35%~45%計算，每股EPS貢獻0.58元，六和機械預估貢獻每股1.5元，稅後EPS為2.08元，對環泥投資建議為買進PBR=1.3(以2011年底淨值24.26元為計算基礎)。

投資評等說明