國泰15年期以上A等級科技產業債券基金一月份經理人報告

上月美債殖利率走勢呈現震盪中走低，月初在製造業與非 製造業指數跌破榮枯線，為今年經濟前景製造不確定性；另外 勞動數據優於預期，但薪資增長放緩；而通膨數據CPI年增率 從7.1%減速到6.5%，亦為2022年中達高峰後連續第6個月放 緩，其中報告顯示物價壓力減緩，整體市場樂觀期待聯準會將 放慢升息步伐，上半月10年美債殖利率最低曾觸碰至3.3%。 下半月主要受到錯綜數據影響，如加拿大央行鴿派升息、美債 標售需求強勁，帶動美債利率收斂；惟在公布的初請失業救濟 金人數低於預期、以及日本公布的一月CPI上升到4.4%，帶動 美債利率上揚。整月來看，2年期美債殖利率收斂約16bps至 4.22%，10年期美債殖利率收斂約33bps至3.52%，30年期美 債殖利率收斂約31bps至3.63%，2Y10Y利差當月收斂約 16bps，利差持續呈現倒掛在約-69bps水位，5Y30Y利差當 月微幅擴大約2bp至1.3bps。信用市場方面，歐洲暖冬緩解能 源危機、大陸加速解封、美國通膨持續降溫淡化Fed緊縮風險 下，市場陸續上修全球景氣展望，帶動整體美國投資級公司債 利差一個月收斂12.78bps。風險情緒升溫帶動評級相對較低 的BBB、及A利差收斂14.98bps、11.56bps，表現優於AA、 AAA的4.11bps、2.93bps。

美債利率方面，年初以來隨Fed緊縮風險減輕，長天期債券 表現明顯優於短天期，但近期需留意美債利率可能出現反轉回升 的風險。觀察年初以來市場陸續上修全球、及美國的景氣展望， 但美債利率曲線逆斜率幅度卻持續擴大，反映債市投資人並不看 好美國景氣能克服當前Fed政策利率水準帶來的壓力、預期美國 通膨將較快速的下滑、並期待Fed政策能較快速的轉向。確實自 2022下半年以來，企業、消費者信心等軟性類別經濟數據（soft data）反應美國景氣應要進入較深度的衰退，但實際數據(hard data)卻顯示美國景氣仍在擴張，也就是說債市投資人對Fed「中 性利率」的估計有所低估，估計可能是受FOMC點陣圖長期利率 維持在2.50%的結果定錨所影響。然若第二季歐亞景氣強勁回升 加上美國勞動市場維持韌性，帶動接下來美國實際經濟數據 (harddata)優於預期，Fed需更長時間的維持較高水平的政策利 率下，債市投資人除需上修中性利率估計、亦得調升長天期利率 的通膨風險溢酬，帶動長天期利率有向上往短天期利率位階靠攏 的風險。在信用利差方面，考量美國投資級債發行企業財務體質 良好，加上歐洲能源危機暫時解除，大陸解封紅利、政策刺激逐 漸顯現，第二季全球景氣反彈幅度值得期待，此外美國通膨在基 期效果、和住房通膨可能將開始回落下預計維持下行趨勢、淡化 貨幣政策緊縮風險，預計將維持風險性資產強勢，有利信用債利 差的表現。然因下半年仍有諸多不確定性，包括中國大陸景氣解 封紅利消退後的可持續性、歐洲即將再度面臨冬天、美國景氣與 通膨的走勢及債務上限到期問題、全球高利率水準持續時間拖長 的影響、及市場目前期待的全球景氣逐季回溫是否如預期發生， 都是第二季中末段後可能引發風險性資產震盪的因素。