展望東和2011年，紡紗本業持續成長

1.東和2010年關閉虧損連連的化纖廠後，本業營運已大幅改善，東和2010 年營收金額為13.6億元，YoY-61.94%，IBTSIC預估稅後盈餘為4.41億元，YoY-249.4%，稅後EPS 2.00元。

2.展望2011年，紡紗本業持續成長，與業外處分化纖廠，獲利9.5億元，2011 年營運將大幅成長。預估東和2011年營收金額15.19億元，YoY+11.7%， 稅後EPS 5.8元，2011年底淨值14元，東和NAV為20.7元。

3.東和已在4Q10用棉花期貨採購至2012年底所需棉花用量，平均成本為0.9~1美元/磅，若以近期棉花價格在1.8~2美元/磅、採購量24個月計算， 潛在利益高達10~12億元。

4.投資評等為買進，PBR 1.5X（以2011年底淨值14元為計算基礎）

營運分析

公司簡介

東和紡織為國內化纖與紡紗廠，資本額為22億元，主要產品有聚酯棉、聚酯粒及混紡紗等，紡織產業已屬於成熟型產業，需求方面並無明顯的成長，導致聚酯化纖處於供過於求的情況，東和為減少虧損，已於07/2010關閉化纖廠， 並將化纖廠分別在10/2010與03/2011出售予宜進，目前東和已成為紡紗廠，營運在關閉化纖廠後，可望獲得改善。

營收結構

東和原本營收結構主要有聚酯棉&聚酯粒、混紡紗、羊毛條與租金收入。 回顧2010年，混紡紗營收金額為11.53億元，YoY-2.1%。羊毛條方面，主要以買賣為主，羊毛條2010年營收金額為1.14億元，YoY+2750%。2010年租金收入金額為0.94 億元，YoY+0.2% 。聚酯棉&聚酯粒營收金額為16.6 億元， YoY-172.1%，東和在07/2010正式關閉化纖廠後，已於3Q10將聚酯棉&聚酯粒營收回沖，因此東和2010年全年營收13.61億元，並不包含聚酯產品營收。

展望2011年，IBTSIC預估混紡紗營收金額為12.74億元，YoY+10.5%；羊毛條營收金額為1.49億元，YoY+30.7%；租金收入金額為0.96億元，YoY+1.9%。整體東和2011年營收金額為15.19億元，Yo+11.6%。

混紡紗營運概況

東和混紡紗生產基地位於台南麻豆，月產能為6,000 件，若以噸數來表示， 月產能為1,080~1,090 噸，東和混紡紗月營收最高可貢獻營收金額為1.3~1.4 億元，混紡紗主要原料為棉花，東和棉花每月需求量為750 萬噸，東和棉花庫存皆會維持4~6 個月。

回顧4Q10，東和混紡紗營收金額為3.23 億元，QoQ+12.15%，主要原因在於棉花報價每磅在1.25~1.44 美元，較3Q10 棉花報價在0.82~1.04 美元漲幅達40~50%。

01/2011~02/2011 東和混紡紗營收金額分別為0.93 億元與0.62 億元， IBTSIC 推估東和03/2011 混紡紗營收金額將落0.8~0.9 億元，MoM+29~45%， 合計1Q11 東和混紡紗營收金額為2.35~2.45 億元，QoQ-27.2~-24.1%。

展望2Q11，進入混紡紗旺季，IBTSIC 推估東和2Q11 混紡紗營收金額將落在3.8~4 億元，QoQ+65~74%。

紡紗主要原料為棉花，因此營運易受棉花價格影響波動，棉花價格2010 年在中國大陸耕作面積大幅減少，加上印度禁止棉花出口的推波助瀾，09/2010 已正式站上1 美元/磅，東和有鑑於此，於4Q10 用棉花期貨採購至2012 年底本身所需棉花用量，平均成本為0.9~1 美元/磅，若以近期棉花價格在1.8~2 美元/磅、採購量24 個月計算，潛在利益高達10~12 億元。

東和棉花庫存策略皆維持4~6 個月庫存，平均成本0.9 美元/磅，每月棉花用量750 噸計算，約在3,000~4,500 噸，IBTSIC 推估東和1Q11 將會有1.8~2.7 億元存貨回升利益，IBTSIC 基於保守原則不將此部分列入1Q11 損益中。

土地資產概況

東和資產方面，主要有四筆，分別為台南仁德、台南麻豆、台南新市與台北仁愛路辦公大樓，扣除已出售台南新市土地外，IBTSIC 推估另外三筆土地潛在利益可達13.9 億元，貢獻東和EPS 達6.31 元。台南仁德土地方面，土地面積16,500 坪，土地與建物帳面價值為6.6 億元，若以土地每坪6 萬元計算， 市場價值可達9.9 億元，潛在價值可達3.3 億元，目前主要出租給家樂福、HOLA、大魯閣等大型量販業者，貢獻每年租金收入金額為0.90~0.95 億元。

台南麻豆土地方面，為東和紡紗廠生產基地，土地面積61,500 坪，土地與建物帳面價值為11.8 億元，若以土地每坪3.5 萬元計算，市場價值達21.5 億元，潛在價值可達9.7 億元。

台南新市土地方面，土地面積43,861 坪，土地與建物帳面價值為8.8 億元， 東和分別在10/2010 與03/2011 出售予宜進，出售面積分別為20,036 坪與23,825 坪，出售利益達9.48 億元，東和預計分別在1Q11 與3Q11 認列處分利益4 億元與5.48 億元。

台北市仁愛路辦公大樓，位於仁愛路與延吉街口，東和持有建物面積400 坪，東和自用200 坪，出租200 坪，每坪每月租金水準1500 元計算，貢獻年租金水準達360 萬元，若每坪市價50 萬元計算，潛在利益達0.9 億元。

2010~2011 年獲利預估

東和在07/2010 關閉虧損連連的化纖廠後，紡紗業務獲利帶動下，東和本業營運已轉虧為盈；業外方面，東和2010 年初處分仁德廠部分土地，已於3Q10 認列獲利，整體而言，東和營運在本業與業外挹注，2010 年已擺脫虧損格局。東和2010 年營收金額為13.6 億元，YoY-61.94%，IBTSIC 預估營業利益為2.13 億元，YoY-181.91%，稅後盈餘為4.41 億元，YoY-249.4%，稅後EPS 2.00 元。

展望2011年，東和紡紗本業在棉花報價走揚帶動下，營運可望持續成長， 在毛利率方面，東和已用棉花期貨採購至2012年底本身所需棉花用量，毛利率可望維持20~30%水準；業外方面，東和己出售化纖廠予宜進，處分利益達9.5 億元，預計分別在1Q11與3Q11認列，在本業與業外獲利持續成長帶動，東和2011年營運可望大幅成長。IBTSIC預估東和2011年營收金額為15.19億元， YoY+11.69%，營業利益為3.29億元，YoY+57.19%，稅後盈餘為12.59億元， YoY+189.53%，稅後EPS 5.80元。

投資建議：

投資評等為買進，PBR 1.5X（以2011年底淨值14元為計算基礎）

簡明損益表

投資評等說明

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