岱稜看好IMR膜內漾印市場，製程與原有產品相近

年度財務預測 (單位:百萬元)

投資建議與結論

1.投資建議 逢低買進

2.結論

真空蒸鍍薄膜市場每年約有8~10%的穩定成長，又因岱稜於市場中市佔率高，往年營收皆保持穩定成長二成左右，且在冷燙技術的市場逐漸放大情形下，營收成長可期。另外IMR將於今年四月開始量產，由於IMR產業尚有大幅成長空間，預估2010年全年營收31.14億元，YoY +30.51%，毛利率為25.32%，EPS為3.21元。歷史本益比約在8X至14X之間，在原有產品持穩及新產品的成長動能下，目前PE僅約10X左右，略顯低估，給予2010PE 12X評價，建議逢低買進。

重點說明

產業基本現況

1.岱稜為國內燙金膜最大廠商，國內市佔率約50%，歐美市佔率約為2%。真空蒸鍍薄膜目前佔公司營收比重約70%，產品應用於雷射全像產品如雷射防偽商標、雷射紙、煙盒、酒標、精緻印刷、裝飾、紡織布、包裝產業等民生相關產業。光電材料薄膜目前佔營收比重約30%，產品包含SMD封裝膠帶、光學製程保護膜、保護貼、特殊電子膠帶與擴散膜等，主要應用於半導體與光電相關。

資料來源：岱稜、太證研究部整理

未來產業分析

1.真空蒸鍍薄膜可區分一般燙金以及雷射燙金，可再區分為為冷燙及熱燙技術。其中真空蒸鍍膜的各種應用產品中，又以技術層次較高的雷射燙金膜與冷燙膜市場較為看好。尤其在冷燙技術市場上，由於熱燙需加熱燙印，製程較為複雜，且過於細小的字將無法燙印明顯，因此大多應用於煙、酒商標等較為中大型字體。而冷燙技術生產速度快，且冷燙毛利約在40%~45%之間，熱燙毛利約在25%~30%間，在冷燙技術競爭同業規模較小，且在真空蒸鍍薄膜市場每年約有8~10%的穩定成長，又因岱稜於市場中市佔率高，往年營收皆保持穩定成長二成左右，因此預估在真空蒸鍍薄膜事業部分2010年將成長將近三成。

2.在光電材料方面，目前SMD膠帶約佔四成，保護膜、保護貼也約為四成，其它如擴散膜、導熱膠等約二成。在複合膜的部分，取得韓國第一大複合型光學膜製造商MNTech代理權，目前穩定供貨予群創。而擴散膜目前主要客戶為奇美，並且已通過瑞儀、華映、彩晶等面板廠之認證。而導熱膠方面，由於LED在面板及照明上應用日漸廣泛，隨著LED螢幕大量出貨以及LED照明逐漸發酵，導熱膠膜需求激增，可望成為推升岱稜未來營運主要動能。

3.以往岱稜與光群雷射合作關係密切，但在光群雷射切入上游製程後，岱稜開始減少對光群雷射出貨，並由大陸轉投資友圖全像取代原出貨給光群雷射之角色。友圖全像在2009年約獲利0.1億元，隨著近期中國菸廠整併漸趨明朗、友圖全像內部營運調整效益顯現，且將拓展新應用領域，預估友圖2010年將貢獻岱稜0.45億元獲利。

4.岱稜看好IMR膜內漾印市場，由於IMR的製程與岱稜原有產品相近，只需將蒸鍍部分改為印刷，因此挾帶其本身燙印技術，成立子公司岱緯科技投入IMR，主要應用於NB的外殼。目前正在裝機，預計2010年四月開始量產出貨予台系客戶，且現已在台系NB代工廠認證時程中。預估IMR於2010年將貢獻億元營收。由於目前IMR市場中日本寫真佔將近九成市佔率，但因日本寫真IMR價格無法壓低，若岱稜能有效大量出貨壓低售價，將有機會取得更大之市佔率。