戰後重建商機－戰後實質貢獻有限，但間接效益不可忽視

結論

1. 由於我對中東出口比重不大，該地區一向不是貿易重點區域，因此戰後重建商機應以題材面視之。

2. 但就長線角度分析，戰後對物資的需求加大，有助於全球報價上揚，國內廠商反而會間接受益，像是水泥、鋼鐵、塑膠、航運等產業，今年獲利將較去年明顯成長。

3. 依據上述分析，投顧推薦台塑、中鋼、長榮等12檔個股為戰後受益概念股。

一、前言

• 戰後重建商機至少2000億台幣

雖然美對伊拉克動武，帶來嚴重的破壞，不過戰爭後的重建計劃，卻能為廠商創造出龐大商機，根據紐約時報報載，美國已擬定戰後重建計劃，主要內容有三，首先對伊軍事佔領18個月，其次是對伊高級官員進行軍事審判，最後是接管伊拉克油田，從以上內容可得知，美對伊攻擊並非完全著重在剷除海珊政權，美也希望藉由長達1年半的佔領及接管油田，對於伊拉克進行一連串的戰後重建及人道援助。日前美國國會通過747億美元戰爭預算，其中包括626億的軍事支出、42億的美國本土反恐、50億的援助盟國及24億的人道援助及重建費用，然而這還是一個月內結束戰爭的估算，倘若戰事延長或是破壞超過想像，此金額勢必往上增加。至於重建費用部份，除上述24億美元外，美國國際開發者規劃重建伊拉克電信設備也有10億美元，加上相關基礎設施及住宅重建，初估整體重建費用就有台幣2000億以上，所蘊藏的商機相當龐大。

圖一、747億戰爭預算使用分佈圖

資料來源：元大京華整理 備註：747億包含30億協助航空業渡過難關

• 伊拉克商機無限

然而美政府財政赤字嚴重，高達747億美元的戰爭預算自行吸收不太可能，且與上次波灣戰爭不同的是，此次美伊戰爭非經聯合國同意，若美要向各國索取軍費，成功機率不大，但伊拉克身為全球第二大產油國，現有74個油田只開採15個，而15個油田有526個油井，但目前出油的僅125個，可見資源豐富且利用不足，若能有效出口，戰後資金取得並不難，故美只要能順利出口石油來換取軍費支出，對美經濟影響其實有限，再者伊拉克經過12年的禁運，採油設備早已老舊不堪，影響產出效率，倘若設備全面更新，此部份商機就有300~400億美元，加計取得石油開採權，往後商機將難以計算。

• 重建商機短線純屬題材，長線則有助原物料報價提升

對於台灣而言，政府已明確表示支持美國，更提供1.5億元人道援助，意味一旦戰爭結束，台灣是有機會參與重建計劃，不過根據國貿局資料，去年我對中東出口額為23.8億美元，僅占我出口金額的1.8%，可見中東並非我重點貿易區，加上美英為主要參戰者，利益分配將由其主導，因此短線而言，戰後重建對國內廠商多屬題材面，對我挹助有限，但長線來看，重建帶來龐大需求，將使原物料供需更為吃緊，如同大陸市場一樣，單一區域需求不平衡，卻讓整體產業共同受惠，另外伊拉克藏富於石油，商品購買能力自然強，相當值得開發。

二、91年波灣戰爭影響—日本實證

• 戰爭結果確定，股市正式翻揚

1990年波灣戰爭爆發，伊拉克於8/2開始入侵科威特，當時全球股市受此影響，股價指數連續重挫，以日經指數為例，指數從90/08的31000點滑落至90/10的19000點，跌幅超過5成，之後因美國開始介入戰爭，並於91/01/17發動代號沙漠風暴行動，在空中、地面戰下，終於在2/17宣佈獲勝。從日本股市圖分析，則可明顯看出指數在戰爭前後變化，開戰時指數雖開高但之後震盪，但在戰爭結果確定後，指數便一路攀升，對照此次美伊戰爭同樣是如此，因此可斷定只要戰爭確定勝利，不確定性消除下，全球股市將有一番榮景。

圖二、波灣戰爭前後日本股市表現

資料來源：Bloomberg

一旦戰爭結束，受到戰火波及的地區，最需要的除人道援助外，還有重建問題，所謂大破壞之後必有大建設，因此戰後重建啟動，就可帶來龐大商機，在此仍以日本股市為例，提出五大戰後題材類股做為佐證，依序分別是工程設備類股、原油精煉廠、發電廠、石油、建設機械及鋼鐵類股，接著以1/4指數設定為100，發現各類股指數在2月前因戰事不確定都呈現盤整，但在2月後戰爭結果底定，指數便開始大幅翻揚，由此可知戰後對於重建題材個股是有激勵的。或許個別公司未必能爭取到相關商機，但在某一區域需求帶動下，全球供需也會受到牽動，因此所謂戰後概念股未必是直接獲利，間接受益也是概念股之一。

圖三、日本五大戰後重建類股表現

資料來源：大和國泰

三、戰後國內各產業受惠情形

對照日本過去經驗，以下將針對國內主要產業做分析，利用基本面來解釋商機所在，並比較長短期受惠程度，藉以提出戰後重建概念股。

水泥業—拉高國際水泥報價，使台、亞泥獲利更易顯現

重建時需求相當大產品屬水泥製品，但因水泥製品具有表面積大、體積重、運費高特性，故其銷售上往往以內銷為主，國內廠商中亦只有台泥及亞泥因產能大，在稼動率考量下，亦只有台、亞泥有外銷，其餘各廠商均以內銷市場為主；就銷售區域觀察，台、亞泥外銷主要集中在香港、奈及利亞、美國及新加坡等地為主，並未直接銷售至中東區域，短期來看並未有直接受益情形。

就長線角度分析，因台、亞泥外銷只是為維持景氣低迷時及考量稼動率之下下策，故現有每公噸20美元至27美元外銷價格僅能滿足該公司變動成本，未來若伊拉克之重建需求確實拉升國際水泥報價，可使台、亞泥之外銷價格同步調高，讓該公司之內銷調價效益更易顯現。

塑膠業—中東PVC自給不足且戰後需求量大

PE材質較軟，主要用於塑膠袋、塑膠帶、部份用在塑膠管，PVC可用在塑膠管、波浪板、電纜線外緣、浴室門窗、包裝材料等，和建材的關連性比較高，且PVC塑膠管不會生銹，耐久性高，使用時間可以超過50年，已經逐漸取代鐵管，成?建築工程的主要建材。

亞洲地區2001年PVC年產能為1356萬噸，實際生產1179萬噸，而需求量約1197萬噸，本區PVC是供給略為不足，需要少量進口。再將亞洲區分為東南亞、遠東區、中國和中東等四大區塊，可以看出遠東區產能最大，本區供給超過需求，有118萬噸可以外銷，主要供應商位於日本、台灣、韓國，而中東是處於供需相近的狀況，中東雖為全球主要產油地區，但中東廠商是以原油、天然氣、輕油、乙烯、丙烯、聚乙烯為主要產品，PVC由於製程較為複雜，加上副產物有去化的問題，使得中東PVC產量並不多。

表一、2001年亞洲PVC供需狀況(萬噸)

資料來源：元京投顧整理

美伊戰後的伊拉克重建工程，將會使用到相當數量的PVC管材，因為當地本身PVC供應量有限，而且PVC管材屬二次加工品，人工成本佔生產成本的比例較多，並非中東主要產品項目，人工成本相對便宜的台灣廠商會是極為有利的情況，台灣PVC生產廠商包括台塑、華夏、大洋，而南亞和華夏皆有生產二次及三次加工品，南亞公司除了在大陸廣東惠州、福建廈門、四川重慶、安徽蕪湖、山東東營有塑膠品加工廠，陜西西安、浙江寧波、湖北武漢、東北也在進行建廠或有設廠規劃，華夏則規劃將目前位於苗栗的後段加工設備，遷移到大陸，大洋在湖南廠完工之後，也準備在大陸其他地區進行投資。

表二、世界各地貨櫃吞吐量預測

資料來源：日本貨櫃時代

短期來看，因PVC管材體積大，並不適合長途運送，鄰近的亞洲和歐洲廠商，相對具有地緣上的優勢，台灣廠商接到訂單的機會不大，但龐大的需求讓PVC產品報價和生產成本的價差拉大，廠商獲利和銷量有增加的空間，廠商反而會因此受惠。

鋼鐵—中東重建需求引導俄羅斯供給量由中國大陸流向中東

2002年下半年以來，中國大陸地區對鋼品的需求使得鋼價持續往上攀升，年初以來中國大陸成為全球鋼價最高之地，在價格走高下，遠如美國的鋼廠亦外銷鋼品至中國大陸，除進口量增加，大陸當地鋼廠擴增產能亦將陸續於今年下半年開出，中國大陸鋼品供給面增加速度大於市場預期，造成近期熱、冷軋鋼捲價格下滑。

而美伊戰爭的開打勢必造成伊拉克各種損傷，未來各式基礎建設的重建用鋼量亦值得期待，就地域性推估，俄羅斯及烏克蘭因具有地利之便，未來最易取得相關商機，且從俄羅斯近期向桂裕購買鋼胚，惜售自有鋼胚情形觀之，俄羅斯當地鋼廠已在為伊拉克重建商機預做準備；2002年時俄羅斯及獨立國協不論是在鍊鋼原料亦或半成品等鋼品上均位居中國大陸前三名進口國之列，此次若伊拉克重建商確如市場預估，可望引導俄羅斯供給量流向中東地區，可望舒緩目前庫存量持續釋出的中國大陸市場，未來只要戰事底定，重建工程動工，有機會重新啟動鋼價回升。

從以上分析我們認為除高興昌因以往有銷售油田所需之油管至中東地區，在通路上相對具有優勢外，對國內鋼廠而言，伊拉克重建商機並不會使國內鋼廠有直接效益，但重建期間拉長後，部份需求會引導國際鋼品銷往當地，進而減少外銷至中國大陸，如此便能壓縮中國大陸庫存消耗所需時間，同時拉升國際報價，如此台灣鋼廠才能享有間接效益。

航運業—中東需求加速海運業供給吃緊，對於運價提升有所幫助

過去海運業景氣依靠全球經濟是否成長，但隨著影響因子改變，現在景氣好壞與否，是與全球通貨緊縮及WTO落實速度有關，加上東西方分工型態確立，大陸成為世界工廠，使得貨運量明顯增加，然而船隻建造卻因這兩年景氣不佳而緩慢成長，造成供需逐漸失衡，投顧預估2002年供給增加76.86萬TEU，成長率高達14.33%，預估2003年成長率降為6.60%，需求方面，2002年貨櫃吞吐成長9.43%，預估2003年持續成長9.09%，由於船隻建造需1年半~2年，投顧預估運價回升可維持到2004年3Q。

根據日本時代雜誌預估，2003年~2005年間，中東地區貨櫃吞吐量年成長率都可維持8%，遠高於全球平均水準，成長速度僅次於遠東、南美等新興地區，再者依據2005年~2010年吞吐量預估，中東將增加549萬TEU吞吐量，所占比例為4.1%，與2005年總量相比，5年內仍有35%成長，可見中東市場具有相當潛力。

表三、2005/2010年各地區增加的貨櫃吞吐量預測 單位：千

資料來源：日本貨櫃時代

目前國內航商皆有航行中東地區，以營收比重做比較，萬海所占比例最高約4%，若單就出口更達8%，以萬海為近洋線霸主，預料將是最大受益者，而長榮及陽明因航線遍佈全球，與萬海專營近洋線有所不同，比重自然較低，現在長榮中東線比重約2%、陽明約1.5%。貨櫃海運因經營中東線，戰後重建商機將有實質貢獻，可望因而受惠，若就長遠分析，戰後中東需求變大，對於原本就吃緊的供給面，無疑是雪上加霜，然對航商而言，反可藉此調高運價，全年獲利將水漲船高。

散裝部份，船隻多載送煤鐵礦砂、穀物及鋼材等貨物，預料戰後對於穀物及鋼材等民生需求會大增，但國內新興、裕民目前並未走中東航線，且以大型船隻為主，因此商機有限，不過新興表示部份自有船隻採不定期航線，若有需要不排除航行中東線，現正在評估此一路線可行性，至於長期來看，BDI指數節節升高，除需求強勁外，船隻供需縮小也是原因，倘若中東需求明顯增加，對於運價維持高檔亦有所幫助。

航空部份，長榮航貨運並未承攬中東航線貨物，至於華航則會利用歐洲航線在阿布達比停靠時，上下些許貨運物品，但數量也不多，不過此次政府進行人道援助，華航是有承攬部份救濟物資。

工具機—高度成長市場正在醞釀

廠商利用工具機來製造各種所需的機器設備，故工具機可說是所有機械之母，通常又稱做工作母機。而戰後人們最需的就是民生物品，但物品製造需靠機器模具，對於工具機需求自然增加，以3/18台北國際工具機展為例，鄰近伊拉克的土耳其、伊朗、敘利亞買主人數增加一倍，以金額分析則占1.44%，可見周圍國家都看好戰後需求，紛紛前來訂購工具機。

以去年台灣工具機出口主要國家統計分析，其實中東客戶連前25名都沒有，但值得注意的是土耳其市場，去年Q1土耳其才擠前第10名，但全年平均卻到第7名，年成長率更高達3.54倍，居所有國家之冠，而土耳其與中東接近且國內廠商在當地多有代理商，投顧認為有一定比例是透過土耳其再賣至中東地區，廠商應以該國為跳板，搶占戰後商機。

目前國內廠商與中東地區貿易額均很小，像是喬福約7~8%，亞崴幾乎沒有，但有銷售給土耳其代理商，因此該區域值得加以開發，當然短期間要因戰爭得到利益有限，但就長期分析，土耳其、中東等市場將屬快速成長地區。

表四、2002年1~12月台灣工具機出口主要國家統計分析表 單位：千美元

資料來源：工具機協會

電子、電信、通訊產業—重建多屬上游局端設備，廠商分得商機少之又少

美國國際開發者(USAID)規劃重建伊拉克遭到戰火蹂躝的電信設備，預估將提議10億美元以上的電信重建方案。目前二大行動系統CDMA與GSM正積極爭取這塊大餅，但受到中東其他國家多屬於GSM系統，而這兩種系統技術並不相容，若貿然使用CDMA將有斷訊可能，表面上似乎GSM系統略占上風，然而究竟誰會得標，現在還是個未知數。

國內電信產業純屬代工業，除台積電、聯電有機會爭取晶片代工機會外，其他如局端的電信設備是少之又少，只有PCB業者華通，有可能接到高階局端的PCB訂單。現今台積電、聯電在通訊營收約35%、40%，其中單一客戶不會超過10%，同時單一客戶的產品涵蓋面大，所以單一項產品的營收占台積、聯電相對小，因此對於晶圓代工來說是影響有限。

至於手機業者，投顧認為貢獻不大，由於電信產業必須先架構基地台等設備，才會開始出貨手機，加上台灣手機產業未到舉足輕重地位，所以影響甚微，整體而言，此次戰後重建的電信相關產業，對於廠商商機可說是乏善可陳。

中東地區戰後通訊設備重建個股，若以美國主導建設，美國最大通訊廠Lucent的無線基地台設備及美國BMC微波通訊設備代工廠商台揚較有機會，另外若透過中東地區銷售通路，仲琦、台聯、東訊、台林、星通都有銷往中東地區，然而整體來看，所蘊藏商機有限。

四、戰爭題材個股評析

• 防彈衣題材--1434福懋

福懋所生產的產品，除了市場較為熟悉的長短纖織物、簾布、塑膠袋、油品外，近期美伊戰爭開打，屬於福懋特殊織物產品的防彈布開始受到市場矚目。

福懋的特殊織物可細分為KEVLAR、NOMEX、阻燃傢飾布、抗靜電等防護功能布。防彈布主要的銷售市場以國內軍警特勤以及維安人員為主，平均一年的防彈布需求約在兩萬碼左右。福懋所生產的KEVLAR布為製造防彈背心與防彈頭盔的主要原料，具了解目前產能因外銷訂單激增而幾乎滿載，月產量達到10萬公尺左右。

就整體特殊織物的年產量以及營收來看，去年特殊織物的銷售量超過200萬碼，營收貢獻2億多，不過與福懋年營收184億比較，所佔的比重極低約1%左右，對於福懋而言實質上的貢獻十分有限。故此次福懋防彈布僅具有短線的戰爭題材效應，建議短線操作。

表五、特殊織物主要用途與市場

資料來源：元大京華整理

• 醫療用品題材--2464盟立

盟立為國內大型自動化系統整合的相關產品製造公司，擁有齊全的技術方案、專業人員及完善的售後服務，提供客戶導入機器人應用、監控、儲運、電腦整合及整廠設備等方面的自動化系統。

盟立目前發展重點集中於生技產業，已投資一億多增建無塵室，於去年正式跨入安全注射針筒的生產領域從事安全針筒的OEM代工。目前的經營方式是與取得美國安全針筒專利權的富醫科技公司策略聯盟，該通路商已於去年8月中旬接獲佛羅里達一家醫院，300萬支安全針筒的訂單，盟立所生產的安全針筒正式進入美國市場。產能方面，目前維持月產800萬支安全針筒的產能，其中600萬支自行生產，另外200萬支委由強世精密代工。

由於盟立安全針筒目前的銷售對象集中在美國各大醫療院所，並沒有針對軍事單位直接銷售。一旦美伊戰事惡化，人員死傷數目急速增加，導致安全針筒的需求增加，該股仍具有一定的想像空間。

• 戰後重建題材--神腦

有鑒於手機市場的激烈競爭以及主要競爭對手聯強的進逼，公司規劃朝信息商品全力發展，並以 Wireless solution provider at last mile 為定位，提供無線語音及數據產品，在核心技術方面，神腦擁有無線通信必備的射頻(RF)設計及製造能力與數位信號處理(D.S.P)編輯能力，再由此兩核心能力發展出數個技術及平台，最後衍生出無線語音與數據通信設備。公司預估神腦今年營收組成中，有線與無線寬頻的語音、數位產品將有1倍以上的成長，由去年信息商品總營收約15億成長1.5倍至32億。

近年來神腦在類比式長機系統(Private Loacal Area Mobile Phone, PLAM)的發展上頗有斬獲。在有線主機無線分機方面，雖然長距離無線電話及類比900MHz電話在國內禁止使用，不過對於中東、非洲、美洲及東南亞等地區而言，長距離無線產品仍有需求，神腦在此部份以900MHz類比及數位跳頻(SST)、DECT等外銷產品為主。SN-920無線交換機更是全美現今通話距離最長的無線電話，該機可外接4線，並且可擴充至32個子機，最遠的傳輸距離可達8公里，公司預估今年包含個人用戶及企業用戶的商機可達12億。

表六、無線電話主要供應商

資料來源：元大京華整理

此外，神腦除了類比式長機系統之外，更計劃與國產手機廠商合作(明基BENQ、英業達OKWAP、大霸電子DBTEL)，以自有品牌的方式拓展海外手機通路。首先選定的地點以經營專用區域移動電話市場多年的杜拜、新加坡以及香港為目標，利用現有海外分公司成立手機部門作品牌與通路多角化延伸。公司表示，以中東、南亞及東亞市場人口規模20億，加上神腦於當地擁有相當的品牌知名度，相對在競爭上擁有一定的競爭優勢。

神腦長年來深耕中東市場，早在杜拜設有銷售門市，其自有品牌SENAO已與明基同為杜拜第一與第二大的外商企業。目前美伊戰火猛烈，當地通訊系統遭到嚴重破壞，戰後重建商機顯現，神腦憑藉在國際間少數擁有長距離通訊設備製造技術，可望透過杜拜辦事處向中東市場販售長距離無線電話機。為掌握此商機，神腦位在國內的生產線正加緊趕製，以應付戰後需求，預估今年度的接單量將超過新台幣13億元。

• 工程建設題材--中鼎

中鼎是擁有國際級工程水準的廠商，今年海外部份已獲得正新泰國新廠6億訂單，越南煉油廠及肥料廠工程，以及菲律賓異構化、汽油氫化統包工程，美國則有環保工程，此外將重返中東爭取工程，前哨站為沙烏地阿拉伯，因此是中東重建概念股。

五、戰後概念股推薦

投顧根據上述分析，認為戰爭所帶來的實質效益有限，但間接效益卻是相當大，像是鋼鐵、水泥、塑膠及航運，都將因區域需求增加，而帶動全球報價上揚，整體獲利因而激增，就長線角度看，相關類股皆可擇優做長期佈局。題材個股如福懋、盟立、中鼎等，則屬戰爭時期或想像個股，短線或有表現，惟長期並不推薦，至於神腦因長年深耕中東市場，並在杜拜設有銷售門市，相信伊拉克對戰後通訊設備需求會相當殷切，因此可加以買進。

表七、戰後受益概念股推薦

資料來源：元大京華整理