近年來在美國及歐洲設立行銷據點，擴展市場佔有率

重點摘要：

1. 致茂電子為國內精密電子量測儀器與自動化量測儀器之專業製造商，由於儀器的研發時間長，產業進入門檻相當不易，加上儀器屬少量多樣之高科技利基產品，故具有高毛利（60﹪）的特性，致茂的投資價值為國內唯一在儀器具有國際競爭力之廠商，產品緊密的伴隨國內產業發展，在監視器及電源供應自動測試系統全球市場佔有率高達60﹪以上，而目前積極推出的光電、半導體產品也已逐步成型加上合併國內最大的被動元件測試儀器商洤華，水平整合效應已發揮，在景氣的回溫下，發展前景頗值期待。
2. 致茂第一季營收為6.67億元，稅前盈餘1.11億元，EPS為0.42元，由於量測儀器比重增加，在營業利益及稅前盈餘均較上季大幅成長458.44﹪及158.14﹪，營運自谷底明確翻揚，由於景氣的復甦，第二季接單相當暢旺，金鼎預估營收可達8.8億元，將創歷史單季新高，本業呈現強勁反彈態勢。
3. 就股價的建議，致茂在多頭市場本益比約為15~25倍之間，以致茂02年EPS為2.26元，目前本益比（4/30）為12.78倍，處於相對低檔水位，加上致茂02年的獲利成長高達60﹪，股價處於強力的買進點，以20倍本益比為未來目標價，股價可望上看45元。

單位：百萬元

產業概況

一、精密儀器

隨著科技的日益精進，對精密儀器的需求日益倚重，藉由精密儀器之檢測，可提高生產效率並確保產品的精良，根據OECD的預估2000年全球精密儀器市場規模可達1800億美元以上，到2002年將可擴增至2000億美元，在高科技產業對精密儀器的需求迫切，未來精密儀器產業前景持續看好。以屬精密儀器中的量測儀器，依據PRIME DATA的資料（表一），近年來均呈現穩定成長，年複合成長率超過5.6﹪以上，未來在資訊、通訊、航太、半導體、消費性電子等產業，對電子量測儀器具有長期性及持續性的需求為必然趨勢，未來成長空間仍是相當可觀。

表一、電子量測儀器市場預測 單位：百萬美元

資料來源：PRIME DATA 1999/7

二、電力電子

1.通訊用高功率電源系統：

主要應用市場為廣大的電子交換機及通信設備基地台的供電系統， 1998年全球48V市場需求量約為20.3億美元，到1999年市場需求量成長至25.2億美元，預估到2003年將可成長至64.4億元，年複合成長率達43.4﹪，隨著全球通訊產業快速發展，對通信電源系統需求日益擴大，可預期將與全球通訊市場同步成長。

2.不斷電系統：

由於科技的發展，對電力的品質要求日益提高，不斷電電源供應器主要解決如停電、頻率偏移、突波、雜訊所造成的損壞及重要資料流失。目前全球UPS主要應用電腦週邊設備（61.3﹪）、通訊設備（20.9%）、工業自動化(6.2%)、醫療設備(5.9%)等為主，目前UPS可式及離線式兩種產品，由於離線式UPS售價低廉，主要搭配對象為PC，故離線式UPS的銷量約佔80%以上，惟競爭激烈，故毛利遠不如在線式UPS佳。以往在個人電腦、小型工作站等需求，微型(3KVA以下)UPS成長速度較快，但近年在網際網路風行及新興科技大舉擴廠等因素，中大型UPS(20KVA以上)呈現較高幅度的成長，由於中大型UPS幾乎為國外大廠的天下，國內雖有40餘家不斷電製造商，惟商機有限。

圖一、全球不斷電市場產值及產量預估

資料來源：Frost

公司概況

一、公司簡介

二、近年營運概況

致茂在99年以前營運狀況表現極佳，營收均可維持在4成以上的成長率(圖二)，而每股獲利也維持在3元以上的水準(圖三)，為一檔績優成長股，惟00及01年受到景氣不振，廠商紛紛縮減資本支出，獲利能力呈現下滑。展望02年，在景氣的回溫下，廠商的擴廠增線的動作轉趨積極，Q1營收達6.67億元，稅前盈餘1.11億元，EPS為0.42元，在營業利益及稅前盈餘均較上季大幅成長458.44﹪及158.14﹪，由於Q2的接單相當暢旺，營收將創歷史單季新高紀錄（7.9億元）達8.8億元，金鼎預估致茂02年營收為33.5億元，稅前盈餘5.92億元，較去年同期大幅成長20.72%及59.33%，EPS為2.26元。

圖二、營收及成長率趨勢圖

圖三、每股稅後盈餘

二、產品結構

表二、產品結構營收比重及毛利 單位：百萬

(一)電子量測儀器：

表三、各主要儀器產品用途

致茂為國內量測儀器專業製造商，目前產品主要運用於監視器、電源供應器、被動元件等產業，在視頻信號圖形產生器及電源供應器自動測試系統在全球的市場佔有率均超過60%，由於產品品質佳售價低廉，獲得PHILPS、MATSUSHITA、SAMSUNG、DELTA採用，故能突破HP、安捷倫、太克等國際儀器大廠的強大競爭，近年來致茂分別在美國及歐洲設立行銷據點，擴展市場佔有率。

由於LCD監視器替代效應加速顯現，以MIC的預估，全球液晶監視器的規模將可由01年的1538萬台成長至2590萬台，成長率達68.37%，帶動監視器廠商紛紛擴線，對LCD量測儀器需求持續增溫已可預期，在致茂為監視器量測儀器的最大供應商將因而受惠。

我國為全球最大的電源供應器製造國，致茂在電源供應器自動測試系統國內的市場佔有率達90%以上，近期國內已有多家的電源供應器的製商有加速擴產及更新的動作，此部份儀器接單呈現大幅上揚。而致茂01年新開發出的新一代的電源供應系統、高功率電源測試儀器、電子負載產品均，在功能的強化及運用，可望刺激市場需求。

致茂在01年合併同為生產量測儀器的洤華，由於洤華儀器運用的產業為被動元件、安規測試、變壓器測試儀及鋰電池測試系等，其中在安測試及變壓器測試位居台灣領導廠商並無明顯競爭對手，而近期在被動元件需求熱絡下，相關儀器產品需求同步呈現熱絡的現象。

由於國內已逐步成為通訊、半導體、光電產業的生產重鎮，故致茂已投入半導體及光電儀器的研發多年，先前在半導體測試儀器與日立合作移轉最新一代140MHZ邏輯IC自動測試系統技術，致茂予以重新開發設計50/100MHZ高階半導體元件自動測試設備，產品已於4月推出，由於國內並無廠商具有相關技術及產品，估計未來毛利可高達70%以上，為往後的一項成長利器。在光電儀器方面，致茂已發出液晶投影機的量測儀器，目前已有明碁等廠商的使用，並朝LCM模組儀器開發。

金鼎預估致茂02年在量測儀器部分銷售可達16億元，較01年成長36.52%，由於量測儀器毛利率高達60%，將佔致茂獲利比重8成以上，在景氣的復甦下，量測儀器後續的銷售狀況，將為致茂獲利能否調高的關鍵。　

(二)電力電子系統：

1. 在交換式高功率宜流電源系統，主要銷售對象為中華電信，由於中華電信汰換及新建的需求相當穩定，每年標單市場均穩定處於5～6億元的水準。目前國內僅有台達電、致茂、亞力、褔峰等四家廠商取得中華電信的認證，02年初致茂已標得0.5億元的訂單，除原有中華電信的客戶外，包括南非、大陸訂單也持續出貨中。而在政府開放固網業務，配合民營電信市場的成長，建構基地台所需的30安培電源供應系統，由於不若中華電信所使用的100安培技術層次來的困難以及有認證的問題，在競爭者較多的情況下，預期毛利較低，致茂目前也有相關的電源供應系統產品推出，也陸續取得固網公司的訂單，以致茂在通訊電源供應系統領域多年的經驗，將有助於固網商機的取得。金鼎預估02年將可銷售至3億元。

2. 在不斷電系統(UPS)部份，主要為生產離線式、在線式的UPS，01年受到產品售價下滑及PC需求不如預期，銷售僅呈持平的狀況，由於PC已成熟產業，在成長性不大及UPS市場競爭激烈，故02年在UPS僅保守預估為3億元。近期致茂已取得歐、美等廠商代工訂單，惟單量仍待觀察。

(三)特殊材料及其它產品

主力產品為半導體封裝用的金線，01年銷售8.32億元，在半導體景氣明顯復甦下，預估02年可成長20.19%達10億元，目前前主要客戶華泰及矽品。由於金線附近價值低，毛利率僅有3～5%，對獲利貢獻並不顯著。

四、轉投資事業與其他

致茂轉投資35.1%的彩富電子為生產監視器自動化影像調整系統、工業及Camera、安全監控系統及監視器控制IC之設計，其中監視器自動化影像調整系統為全球最主要的供應商，由於01年彩富電子在原有的監視器相關產品受到在全球景氣反轉，致使彩富獲利出現衰退，產品方向從新移往LCD相關檢測儀器的開發及安全監控系統，目前產品均已推出，惟銷售仍待衝刺，金鼎預估02年彩富稅後淨利可達0.42億元，致茂約可認列0.15億元的獲貢獻。

凌華電腦為生產工業電腦整合儀器系統，由於具有高速、隨插即用等特性，為自動測試整合、工業控制等應用的最佳發展平台，今年在Compact CPI電腦平台需求暢旺，金鼎預估凌華02年營收為6.6億元，稅後盈餘1.20億元，YOY分別成長48.59%及69.01%，EPS為4.10元。以致茂持有22.7%的股權，可認列0.27億元的獲利貢獻。

鎰勝為國內生產連接線、器的大廠，產業雖已相當成熟，但在陸續接獲利毛利較高的PS2及LCD Monitor電源用線，預估02年營收為16億元，稅後盈餘2.06億元，EPS為4.51元，目前持有1736張，每股成本29.67元，潛在收益0.7億元。

光遠科技為生產全彩LCD顯示幕廠商，由於技術的突破，運用光學互補原理，約僅需傳統的平面顯示幕的10%～20%LED的使用量，並且可由三片120度組合成接近球型的顯示幕，國內目前已出貨給位於屏東的海洋博物館、捷運台北車站及華納威秀；而轉投資的大陸光遠以銷售兩面180度的組合而成的路燈型直立顯示柱，已有多台在上海正式展示，01年雖呈小幅虧損的狀況，由於研發期已結束加上成本低、毛利高，並座擁有世界專利權，未來市場前景相當看好，近期已接獲德國100台的訂單，02年可望轉虧為盈。

表四、主要投資一覽表 單位：仟元

資料來源：致茂電子，01年　

五、股價分析

由99年至02年4月期間，就致茂本益比區間觀察（圖四），在多頭市場時，致茂的本益比區間可達15～25倍間，空頭市場則落於10～15倍間，未曾滑落於10倍以下，以致茂02年EPS為2.26元，目前本比(4/30)為12.78倍，處於相對的低檔的位置，在致茂02年的獲利成長高達60%，股價處於強力買進點，以20倍本益比為目標價，股價可望上看45元。

圖四、99年～02年4月股價走勢圖