統一超:股價空間大的EC物流業的霸主

研究員：蔡銘德、蔡惠雅

1. 在未計算EC對超商本身及C2C之獲利下，根據DCF計算統一超商之每股價值為113.58元，故在120~130價位逢低承接風險有限。
2. 統一超在業務之拓展上是緊跟日本7-11的腳步，所以假設明年統一超服務跟上目前日本7-11進度，且考慮台灣總人口、店數及上網人口較日本市場小1~5倍，估算到明年統一超之市值應為1508億，目標股價為290元。
3. 建議在130上下價位逢低承接風險有限，長期持有，明年之目標價290元，報酬高達140%。

一、低價：

由97及98年資料估算，台灣地區99年電子商務市場規模約4876億元，假設：

1.依美國經驗，電子商務中B2B約佔7成，B2C約佔3成。又根據台灣線上購物現況，物流成本在B2C上約是10%，估計出99年B2C宅配市場規模約148億元。

2.成長率是以美國B2C市場預估成長率為參考

3.宅配之淨利率約5-7%，在此保守以5%計算。

4.在淨利潤計算上：統一速達成立之初，假設市佔率只有30%，且營業時間只有2/3年；2001年之後，市佔率提高至50%。

5.以統一超持有統一速達35%股權及股本52億計算對統一超EPS之貢獻。

推導出：

單位：億元

假設統一超之稅後營收收斂至20億/年、利率5%、股本52億，則折現值為76.92元；88年Q3時統一超之每股淨值14.04元；估計2002年統一速達在B2C物流上稅後淨利16.8億，統一超持有35%，並以5%利率折現，價值22.62元；故合計統一超之每股價值至少113.58元。

二、目標價：

1. 日本上網人口是台灣4.6倍：1999年，日本網路人口1800萬人，台灣網路人口390萬人，故日本網路購物潛在消費者是台灣的4.6倍(=1800萬/390萬)。
2. 日本7-11店數是台灣7-11的3.46倍：1999年，日本7-11店數為7780家，台灣7-11店數為2248家，故店數比為3.46倍。
3. 日本7-11單店服務人數是台灣7-11之1.53倍：日本人口約1億2000萬人，台灣人口約2200萬人，日本7-11單店可服務人口數1.5萬人(=1.2億/7780家)，而台灣7-11單店可服務人口數9786人(=2200萬/2248家)，故日本7-11單店服務人數是台灣7-11之1.53倍(=1.5萬人/9786人)。單店可服務人數顯示其在EC物流及代收服務上之競爭力，日本7-11競爭力較台灣高1.53倍。
4. 目標價：1/25日本7-11之市值為36730億元NT，考慮台灣7-11因店數、總人口及上網人數不同於日本7-11之條件，台灣7-11市值應修正為1508億(=36730億/4.6倍/3.46倍/1.53倍)，又其股本為52億，故股價應為290元(=1508億元/5.2億股)。

一、日本上網人口是台灣4.6倍：

1. 日本：根據Nikkei Market Access於1998年9月所做調查，日本上網人數為1千4百萬人，佔人口比例13.4%；至1999年底，上網人數已增至1千8百萬人，佔人口比例17.23%。
2. 台灣：根據資策會於1999年1月所做調查，台灣地區上網人口達3百萬人，佔人口比例14.3%；至1999年7月，上網人數已增至390萬人，佔人口比例18.8%。
3. 台灣上網普及率高於日本，世界排名第九名。

資料來源：NUA、IDC、Nielsen、FIND

4.日本上網人口數為台灣之4.6倍。

二、日本及台灣7-11之比較：

(一)日本7-11營業項目：

(1)除飲料、食品之基本銷售商品外，尚有的服務：費用代收、代辦服務、銷售、預約、預付卡。

(2)新增營業項目：

• 1999/11開始代收網路購物貨款，收費標準為：

• 1999.10.07建立一賣車網站，7-11佔10 %，線上販售Nissan、Mazda、Fuji Heavy Industries、BMW、Ford及Citroen的車子。

• 2000年8月開始，逐步裝設ATM，提供24小時、365天之便利服務，而且增加客戶提出之現金在7-11消費之機率。

(二)日本7-11營業績效概況：

1. 日本7-11便利商店店數最多：

   	1994	1995	1996	1997	1998	1999	比例(%)
   日本7-11	5523	5952	6420	6922	7362	7780	40.92
   日本全家	3078	3454	3965	4496	5039	5286	27.75
   Circle	1534	1733	1933	2139	2328	2474	13.01
   Sunkus &Associates	1131	1337	1586	1841	2117	2370	12.46
   Ministop	511	603	710	871	1013	1104	5.81

2. 平均單店每日營收及毛利率穩定：

   	1994	1995	1996	1997	1998	1999
   總店數	5523	5952	6420	6922	7362	7780
   單店單日營收(?千元)	669	676	662	669	676	678
   毛利率(%)	29.4	29.6	29.9	29.9	29.8	30

3. 平均單店每日客戶數成長：

1999年2月調查，日本7-11單店每日有949位客戶，及估計全年客戶數26.95億人次(=949人*7780店*360天)，日本人口數約1億2千萬人，平均22.5次/人年。且20歲以上具較高消費能力者比例漸增，是未來網路購物之潛在消費者。

(三)台灣7-11營業項目及營業績效：

營業項目有：飲料、非食品、一般食品、出版品、食品服務及代收業務。在經營績效上：