國泰10年期以上A等級美元公司債券ETF基金九月份經理人報告

9月債券市場聚焦在FOMC會議、 通膨數據及經濟景氣前景預期， 美債殖利率在預期升息氛圍下， 整體走勢呈現陡升格局， 10年期美債殖利率於月底短暫突破4%， 延續Fed官員強調決心抑制通膨鷹派言論後的走勢，惟在英國央行宣布緊急購債政策後， 走勢反轉向下， 殖利率大幅回落至3.8%附近。 在數據方面， 8 月CPI 年增率由8.5%降至8.3%， 核心CPI 年增率由5.9%上升至6.3%， 皆高於市場預期， 核心PCE 年增率由4.7%升至4.9%， 顯示通膨比市場預期更加黏著與擴散。 貨幣政策上， FOMC符合預期升息3碼， 觀察利率點陣圖， 預告今明年將分別再升5碼和1碼，明年底利率官員預測中位數為4.6%， 高於市場預期的4.5%， 整體來看，在Fed較市場預期更鷹派的升息指引， 以及仍算穩健的經濟數據與高於預期的通膨下， 市場上修對Fed升息路徑預期， 加上多位委員於會議後有公開談話且訊息與會議結果雷同， 重申高利率需維持一段時間和年底4.40%目標， 但在英國國債崩跌帶動金融狀況指數快速趨緊下， 市場預期Fed會議(11月)升息3碼一度從73%下降到53%。 截至9月底， 2年期美債殖利率上彈約78.58bps至4.2787%， 10年期美債殖利率上彈約63.60bps至3.8286%， 30年期美債殖利率上彈約48.33bps至3.7759%， 2Y10Y利差當月收斂約14.98bps， 利差持續呈現倒掛在約-40bps水位， 5Y30Y利差當月收斂約25.60bps。 信用市場方面， 投資人持續消化貨幣政策及經濟前景， 會議結果加劇市場對景氣的擔憂， 帶動公司債利差普遍擴大， 整月美國投資級公司債信用利差擴大18.50 bps， 其中表現差異主要來自信評， 避險情緒使高評級表現明顯較佳， A等級以上利差擴大10~20 bps，表現稍優於BBB的18 bps。 產業方面， 皆受到基準利率影響， 產業利差擴大約20~28bps區間。

基金操作上將關注後續指數成分標的之調整、 配息發放以及申購買回對指數追蹤效果之影響， 並以貼近指數表現為目標持續進行調整， 期現貨持有比例將考量未來申贖情況與市場流動性需求進行調整。 上月FOCM會議已預告今明兩年將再升息，並在聯準會官員鷹派言論下， 目前終端利率達到4.5%~4.75%區間， 在聯準會未暗示升息接近尾聲前， 預期10年期美債殖利率的高峰還未到， 仍有機會突破4%， 整體美債殖利率受到實質利率推升將震盪走升， 另外在景氣仍低迷影響下， 10年期美債殖利率的升幅將不及2年債， 殖利率曲線將持續倒掛。 整體而言， 市場行情主要仍受到通膨與景氣預期的影響， 並預期Fed鷹派基調不會改變， 不過現在市場已逐漸習慣Fed鷹派言論殖利率， 將逐漸消化釋出鷹派訊息， 且在英國宣布將實施無限量購債措施後， 市場恐慌情緒淡化， 各國債券殖利率普遍回落。 短期來看， 將關注下個月FOMC會議前公布的CPI與非農就業數據， 預期通膨降速緩慢與勞動市場依舊緊俏， 然目前烏俄地緣衝突再次升溫恐為通膨新增變數， 為了降低通膨預期，Fed未來勢必持續向釋放出強硬升息態度。 在信用利差方面， 市場憂心經濟成為政策緊縮下犧牲品， 在景氣趨緩前景與殖利率墊高下， 預計帶動信用債利差上升、 資金往高評級債流入。