商用遊戲機產業

商用遊戲機三大應用領域

商用遊戲機產業重回成長軌跡

2007年市場規模147.88億元美元，YoY+8.0%，主要貢獻來自全球博奕及彩票機需求強烈，尤其在亞洲！

博奕機產業長多趨勢確立

餅變大：博奕機產業重回成長軌跡!

1.提升經濟成長，多國政府循澳門模式，相繼作多，陸續開放賭場設立,為2007~2008年博奕機需求成長動能增添想像空間，包括：

A.美國佛羅里達、賓州及加州於2007年將增設新賭場。

B.拉斯維加斯金沙集團在2006年2月於新加坡斥資33億美元興建一座複合式娛樂賭城，預計2009年開幕，另一座聖淘沙賭場，目前處於招標階段，預計2007年底公佈結果，2010年開幕。(新加坡1Q07經濟成長率達7.6%，主要貢獻來自賭場建設及金融服務)

C.南韓2006年新增3家廠賭場，目前總家數達17家(濟州島有8家)，每年約賺5,000億韓圜

D.菲律賓賭場共14家，政府當局近期計劃再馬尼拉興建一座大型賭場，預期其賭博歲收將從2005年的3.87億美元，到2010年超過10億美元

E.2007年英國決定於曼徹斯特設立一超級賭場(1,250架投幣機)，並在包括利茲、巴斯及南安普頓設置16家規模較小的賭場(投幣機約80~150架)

F.台灣政府擬開放賽車、賽馬及發行運動彩券

G.泰國、日本及印度擬加入開放賭場設立行列

2.政策驅使博奕業者加速新舊機種汰換：工規板卡雖較無但2006年起,但因各國政府相繼

放寬賭場特許執照發放，預料在競爭加劇下，經營廠商將加速新舊機種汰換(賭場博奕機平均一台回收天數為15天)

市占率增加：與國際大廠長期合作(OEM/ODM)，彼此信賴度已建立，釋單態度轉向積極！

中國大型遊戲機，題材性遠大於實質貢獻

中共國務院訂定的娛樂場所管理條例，目的在將娛樂場所經營合法化、制度化，而非市場解讀的鼓勵娛樂業朝大型化發展!

上海市文化娛樂市場管理條例實施細則(1996/8/16發布，1996/9/1起實施)

第七條開辦營業性遊戲機房、遊藝機房或者台球室,其遊戲機房的營業場地面積在200平方米以上，遊藝機房的營業場地面積在500平方米以上，台球室的營業場地面積在40平方米以上。

娛樂場所管理條例(2006/1/18發布，2006/3/1起實施)

第八條娛樂場所的使用面積，不得低於國務院文化主管部門規定的最低標準；設立含有電子遊戲機的遊藝娛樂場所，應當符合國務院文化主管部門關於總量和佈局要求第十九條遊藝娛樂場所不得設置具有賭博功能的電子遊戲機機型、機種、電路板等遊戲設施，不得以現金或者有價證券作為獎品，不得回購獎品。

第二十八條每日凌晨2時至上午8時，娛樂場所不得營業。

[解讀]

1.條例實施後，各省細則仍未發佈，且有兩年緩衝期可調整。

2.條例中，並未鼓勵娛樂業朝大型化發展，上海條例細則中，對於遊戲機房及遊藝場面積下限限制並不嚴苛(61&152坪)，反觀，在合法化、制度化等規範下，預期將有退出廠商。

中國彩票規模持續顯著擴張

1.2005年中國彩票營收規模全球市占第七，平均每人每年投注消費低於7美元，鄰近已開發國家-日本則為73美元/年。

2.2008年北京奧運，預期將驅動運動彩票投注熱潮

3.IBTS預估2007~2010年中國彩票市場年複合成長率約31%，且至2010年時，成為全球第二大彩票發行國

[小結] 商用遊戲機應用IBTS較看好博奕機及彩券機應用，至於大型遊戲機需求強度則待觀察!

短、中期:台灣商用遊戲機產業呈逐季成長態勢

1.1Q07整體博奕機產業營收季衰退幅度為8.4%，較歷史軌跡為大，主因係4Q06終端需求暢旺所致(基期過高)

2.IBTS根據歷史軌跡及公司Outlook推估，未來三個季度營收季增率分別為15%，14%及20%，2007年相關個股營收合計規模達215.7億元(YoY+37%)

台灣博奕相關個股2007年財務預測數

重點股:友通(2397)

友通從「主機板製造」成功轉型成「工業電腦用板製造」廠後，營運表現顯著成長、展望2007年，IBTS持續對友通營運抱持樂觀看法。

理由

1.核心競爭力:產品線齊備、客戶結構完整，APC板卡掌握各應用領域關鍵龍頭廠商(POS:IBM、ATM:NCR、商用遊戲機:IGT、安全監控:BOSC、醫療:GE)

2.短期營運持續樂觀:1Q營運淡季不淡，2Q07持續走高，3Q營運顯著跳升。

3.中、長期營運成長性具想像空間:2007年成長動能將來自Gaming訂單量的顯著放大、毛利率提升效益及GE入股後對友通的實質營收貢獻。

評價

1.友通在IPC產業的角色定位猶如廣積、瑞傳、威達電等板卡製造商，其PER均值約12~13X

2.就年營運成長動能及題材性而言，其屬性則與伍豐、鈊象及泰偉類似，PER均值都在18X↑

3.IBTS對友通未來數年營運展望抱持樂觀看法，認為其合理PER應為:板卡製造商< 友通<商用遊戲機製造商

4.建議「買進」友通，目標價PER 18X

友通營運歷史軌跡及趨勢

(1) 2007年，友通獲利成長將來自營收規模放大及毛利率持續提升(成本降低效益)!

(2) 2007年後，毛利率在提升空間有限，獲利成長性需仰賴營收規模的放大(商用遊戲機應用、金融領域應用及GE釋單)

資料來源IBTS整理

友通(2397)2007Y財務預測數

友通產銷組合及主要客戶結構

單位:億元

資料來源 IBTS

重點股:伍豐(8076)

伍豐營運聚焦於POS及樂透彩票機等兩大產品線。IBTS對其中、長期營運持續抱持樂觀看法，理由包括：

1.在產業穩定成長(YoY+30%)及北美零售業大單挹注(兩年23億)下，未來兩年POS年營收將呈顯著高度成長。

2.深耕彩票機組裝有成：在掌握韓國Comtec、中國BIT及希臘Intralot等大廠訂單下，使其全球化佈局趨於完整。

3.2008年起，新一波龐大營運動能將來自台灣、中國及印度等彩票經銷業務，其獲利成長極具爆發性。

4.IBTS預估伍豐2007&2008Y EPS至28.18與38.60元(未考慮盈轉股權稀釋)，目標價2008年PER 25X(Benchmark:Intralot)

資料來源TEJ、IBTS整理

POS業務營運展望

伍豐未來兩年POS成長動能=產業穩定成長(YoY+30%)+TESCO 23億大單挹注

1.伍豐POS銷售地區以歐洲為主、美洲為輔，根據專業機構Frost& Sullivan預估2007年，歐洲POS產值年成長率為16.6%，台系廠商挾持生產及價格等競爭優勢下，年營收成長均可維持在30%水準。

2.Tesco大訂單內容:

A.訂單量:5萬台

B.ASP:NT 45,000~46,000元

C.毛利率:40%

D.出貨時點:2H07(兩年出完)

IBTS推估Tesco訂單規模將達23億元，並預估2007&2008年營收貢獻分別為4.6億及18.4億元

伍豐在彩券機營運模式轉型

從彩券機組裝跨足彩券經營銷售

伍豐2007年彩券機組裝業務成長性強烈

1.韓國美商IGT與韓商Comtec結盟參與投標後的硬體系統，由伍豐提供，2H07將更新系統(彩券主辦廠商新舊更迭) ，預計換機需求在8,000~10,000台，伍豐將與當地廠商合作進行投標，若成功取得標案，出貨時點將落在4Q07~1Q08。

2.台灣體育彩券標案預計05/07進行招標，子公司樂富已接觸特定銀行合作參予投標，除供應硬體組裝外(粗估約300~500據點)，並計畫參與體彩銷售經營，若成功取得標案，整體貢獻效益約落在預計4Q07~1Q08。

3.中國

A.體育彩券(40%)：硬體需中央機關認證並採其軟題,伍豐係透過當地通路商BTI出貨，06Y出貨14個省份，計1.49萬台,市占率70%，IBIS推估：每一省份所需樂透彩機約1,500台,若伍豐維持70%市佔,預期07Y出貨台數=1,500×70%×(未出貨省份數+已出貨省份×15%)，計13,755台，ASP約1,500 USD，營收貢獻約6.8億元。(備註:中國21省+4直轄市)，此外，另有福建及廣東體育彩券標案約1.4萬台，若順利取得標案，出貨時點將落在2H07

B.福利彩券(60%)：近期與中國當地軟體廠貝英斯結盟成立子公司(伍豐持有51%)，開始切入福利彩券硬體供應，目前已掌握一家，預計2H07出貨。

4.歐美主要訂單來自Intralot,IBTS預期若其將採購規模的25%，釋單給伍豐時，其年營收貢獻將達13.12億元，YoY+783%(1Q07已出2.8億元)。

Intralot 2007&2008年營運展望

Intralot營收規模達10.61億歐元(約台幣450億),YoY+34.1%,成長動能來自義大利、土耳其及美國

資料來源Euro Bank Securities

伍豐在彩券領域的佈局(一)

伍豐在彩券領域的佈局(二)

2H07起，伍豐將同時具備中國及印度(金磚兩國)收成概念題材，未來年獲利成長極具爆發力!

中國彩票市場規模

資料來源中國彩票總局、IBTS預估數

2006年中國體育彩券總市場規模約323億人民幣(近1,389億台幣)

根據『中國彩票發行與銷售管理辦法』規定：彩票總收入需有35%提列公益金；50%為獎金，及15%為發行費用。

15%發行費用中，2%為彩票總局的彩票印製費、系統維護及開發費；1%為中央發行費，另12%則為地方彩票發行和經營銷售費(發行商約4.8%;經銷商約7.2%)。

2006年經銷商整體能分食到的餅約100億元。(預估未來每年將以31%成長率成長)

伍豐2007&2008年財務預測數

資料來源IBTS預估數

PER Benchmark:IntralotHR:

資料來源Bloomberg、IBTS整理