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2470 品佳
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本次投資建議為中立。
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’01/10 月營收達到9.37 億元之新高水準
品佳’01/10 月營收達到9.37 億元之新高水準，較’01/09 月7.46 億元成長24.66%，主因此期間為下游主機板客戶積極購料出貨之旺季，此外亦受到代理LCD 驅動IC 出貨持續成長及風災後Phillps 客戶小幅轉移訂單的影響，但在’01/11 月中旬後降因能見度低且主要主機板客營運降溫，因此日盛預估’01/11 月及’01/12 月之營收分別為7.0 億元、4.1 億元。
品佳1-3Q01 季報營收為57.07 億元，年成長率35.73%，毛利率及營業利益率分別為8.10%、3.71%，稅前盈餘9863 萬元，調降後財測之達成率為67.99%，稅後EPS 為0.67 元。加計香港及新加坡子公司之集團營收達83.13 億元，其中’00/02 月成立的品佳(香港)營收年成長率達100.90%，集團稅前盈餘為1.28 億元。
由於3Q01 營運以積極出清存貨為目標，因此品佳的毛利率驟降至5.73%，此部份亦受取得折讓(Rebate)減少影響，在業外收支部分提列逾1000 萬元的匯兌損失，單季稅前虧損1227 萬元，但在景氣轉差使公司持續注意營運費用，營業費用率由2Q01的5.18%降至3Q01 的4.29%已見成效。
表一：品佳集團1-3Q01 營運狀況 單位：百萬元
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3Q01 |
QoQ |
YoY |
1-3Q01 |
YoY |
達成率 |
|
營業收入 |
2,116 |
31.40% |
50.99% |
5,707 |
35.73% |
73.74% |
|
營業利益 |
31 |
-70.34% |
-47.81% |
212 |
13.72% |
62.04% |
|
稅前盈餘 |
-12 |
NA |
NA |
99 |
-50.36% |
67.99% |
|
毛利率 |
5.73% |
|
|
8.10% |
|
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|
營益率 |
1.44% |
|
|
3.71% |
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品佳集團1-3Q01 |
| |
台北 |
香港 |
新加坡 |
集團 |
|
營業收入 |
5,707 |
2,015 |
591 |
8,313 |
|
稅前盈餘 |
99 |
25 |
4 |
128 |
|
毛利率 |
8.10% |
6.70% |
3.70% |
7.40% |
資料來源：品佳、日盛證券研究處彙整
品佳自’01 年年初合併凡格及恆凱後，持續在Philips 代理線上發揮綜效，尤其是在原本較弱的Discrete 代理線上提升不少競爭力，預計’01 年代理Philips 的營收將達40%，並取得其亞太地區的國內IC 通路業者中僅次於世平的地位，’02 年亦可望取得更佳的代理條件，目前亦在洽談以Linear 為主的代理線。
在應用產業方面仍以主機板及筆記型電腦的客戶為最大宗，1-3Q01 的比例為45%，前兩大客戶分別是微星及華碩。值得注意的是3Q01 通訊客戶比例提升至27%，主要是代理LCD 驅動IC 出貨給凌巨並代理銷售小量的LCD Module ，配合下游客戶洽談Siemens 手機委外案的商機，預計仍將持續Infineon 代理零組件的出貨。
以品佳調降財測後之營收及稅前盈餘目標分別為77.40 億元、1.45 億元來看，4Q01 可能有小部分Discrete 元件價格止跌回穩、Rebate 金額增加及部分主機板客戶開始建立少量庫存，因此預估4Q01 毛利率將回升至7.16%，且1Q02 的毛利率將逐季提升。由於累計至’01/09 月底品佳已取得1.78 億元的Rebate(其中Philips 部分逾1 億元)，帳面上未收取Rebate 計3000 萬元有部分可能於4Q01 入帳而提升毛利率，且公司’01 年營業費用4.2%的目標將持續發揮成效，我們預估4Q01營收及稅前盈餘分別為20.41 億元、2239 萬元。此外，品佳(香港)在4Q01 因有新代理線及客戶訂單挹助，’01 年稅前獲利目標5000 萬元有機會達成，目前品佳並與世平同為華碩在蘇州的Hub營運模式之候選試驗商。
表二：品佳各產品之營收佔比概況
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1Q01 |
2Q01 |
3Q01 |
1-3Q01 |
毛利率 |
|
ASSPIC |
25% |
27% |
32% |
28% |
2.8% |
|
Discrete&other |
34% |
27% |
35% |
32% |
7.5% |
|
MemoryIC |
19% |
19% |
11% |
16% |
10.3% |
|
Passive&Optical |
5% |
10% |
8% |
8% |
10.0% |
|
Standard&Linear |
17% |
17% |
14% |
16% |
9.1% |
資料來源：品佳、日盛證券研究處預估
註：毛利率為品佳之’01 年財測預估值
表三：品佳銷貨之應用產業比例概況
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1Q01 |
2Q01 |
3Q01 |
1-3Q01 |
|
主機板、筆記型電腦產業 |
51% |
44% |
42% |
45% |
|
多媒體及系統周邊產業 |
16% |
16% |
14% |
15% |
|
通訊及工業電子產業 |
15% |
18% |
27% |
20% |
|
消費性電子產業 |
3% |
2% |
1% |
2% |
|
外銷及同行產業 |
15% |
20% |
16% |
17% |
資料來源：品佳、日盛證券研究處預估
整體觀察IC 通路產業自2Q01 開始普遍存在庫存過高的問題，主因景氣不佳導致下游客戶自行備料意願低落，且上游Vendor 持續進行產能調節或關閉生產線，品佳在2Q01 開始處理庫存，在3Q01 並減少向上游業者進貨，存貨金額由’01/06 月底的18.14 億元降至’01/09 月底的15.60 億元，其中以Philips 及Infineon 為主約佔70%，公司表示’01/10 月底將低於13 億元，’01 年底則可望降至12 億元。在應收帳款部分，3Q01 因營運狀況略微好轉以致對下游放帳天數拉長，且因Discrte 、Linear 等標準元件銷貨比重提升使得銷貨期間拉長，’01/09 月底的應收金額為2.14 億元，為品佳應急需改善的下一個目標。
表四：品佳之存貨金額及應收金額概況 單位：百萬元、天
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‘00/12 |
‘01/03 |
‘01/06 |
‘01/09 |
‘01/12(f) |
|
存貨金額 |
726 |
1,593 |
1,814 |
1,560 |
1,355 |
|
存貨週轉天數 |
45 |
58 |
72 |
60 |
53 |
|
應收金額 |
1,320 |
1,767 |
1,571 |
2,139 |
2,200 |
|
收款天數 |
68 |
71 |
73 |
83 |
83 |
資料來源：品佳、日盛證券研究處預估
展望'02 年營運狀況，公司初步預估’02 年全球半導體產業的成長率為15~20%，因此以營收年成長率30%為目標，除了因為亞洲地區電子製造業有率先反彈的契機，尚有合併效應顯現、筆記型電腦客戶出貨比重提升及標準產品價格跌深回升的影響，而’02 年完成Oracle ERP 系統上線後將發揮管理效益，公司對於’02 年的營業費用率以3.5%為目標。
日盛預估’01 年及’02 年營收分別為77.48 億元、95.02 億元，稅後EPS 分別為0.78 元、1.01元，由於我們認為仍應觀察Rebate 入帳的金額及進度以確定’01 年財測達成率，並對於集團成長性抱持中性的看法，投資建議為中立。
表五：品佳集團2001~2004 年營運展望 單位：百萬美元
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2001年 |
2002年 |
2003年 |
2004年 |
|
台北 |
230 |
300 |
420 |
550 |
|
香港 |
110 |
185 |
280 |
400 |
|
新加坡 |
19 |
30 |
45 |
70 |
|
集團 |
359 |
515 |
745 |
1,020 |
資料來源：品佳、日盛證券研究處預估
公司資訊
|
外資持股張數(20011109) |
114張 |
|
投信持股張數(20011109) |
1,132張 |
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董監事持股率(200109) |
29.08% |
|
外資持股率（%） |
0.09% |
|
投信持股率（%） |
0.94% |
|
主要營收比重 |
Discrete 32%、ASSP IC 28%、Standard & Linear 16%、Memory IC 16% |
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主要客戶 |
華碩、微星等主機板客戶及通訊產業客戶 |
P/E BAND 分析圖
股價營收分析圖
歷年單月營收比較圖
公司獲利分析
| |
1999 |
2000 |
0109 |
2001E |
2002F |
|
營業收入(百萬元) |
4,203 |
5,705 |
5,707 |
7,748 |
9,502 |
|
營業毛利(百萬元) |
265 |
459 |
462 |
609 |
714 |
|
營業利益(百萬元) |
115 |
256 |
212 |
269 |
321 |
|
稅前純益(百萬元) |
111 |
245 |
99 |
121 |
164 |
|
稅後純益(百萬元) |
95 |
196 |
81 |
95 |
123 |
|
營收成長率% |
43.56% |
35.74% |
35.73% |
35.82% |
22.64% |
|
毛利率% |
6.31% |
8.05% |
8.1% |
7.85% |
7.52% |
|
營益率% |
2.73% |
4.49% |
3.71% |
3.47% |
3.38% |
|
稅後純益成長率% |
96.74% |
106.86% |
-47% |
-51.55% |
29.59% |
|
每股盈餘(元) |
0.78 |
1.61 |
0.67 |
0.78 |
1.01 |
|
本益比(X) |
23.33 |
11.28 |
NA |
23.33 |
18.02 |
註：歷史每股盈餘以目前最新股本12.13 億元回溯計算
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