盛餘為國內專業鍍面鋼廠，主力產品為鍍鋅和烤漆鋼捲。今年上半年由於整體產業景氣復甦，帶動各項鋼品售價上揚，營收隨著鋼價調漲逐月走高，而鍍鋅及烤漆產品調漲幅度大於熱軋原料成本上升幅度，在利差擴大下帶動盛餘獲利走高。盛餘上半年營收為85.7億元(YoY -12.3%)，稅前獲利為7.39億元(YoY -21.2%)，預估上半年稅後EPS為1.85元。

盛餘外銷訂單皆提前兩個月接單及報價，由於第二季國際鋼價漲勢凌厲，使得盛餘第三季外銷價格持續上調，平均售價漲幅約10~20%。原料成本受到中鋼調漲熱軋盤價及鋅錠價格上揚影響，第三季開始後將逐月走高，預估第三季將為全年營收與獲利高峰，第四季後下游需求減緩下，售價將有下調壓力。

元富預估盛餘全年營收為180.3億元(YoY 0.62%)，稅前淨利為14.3億元(YoY 21.2%)，全年稅後EPS預估為3.57元。目前景氣定位為成長高峰，由於第四季成本上升而售價下滑，將使得盛餘單季獲利大幅減少，因此對盛餘建議維持中立。

投資重點：

盛餘為國內專業鍍面鋼廠，主要生產鍍鋅及烤漆鋼板，預估上半年稅後EPS為1.85元

盛餘每月銷量約6~7萬噸，其中鍍鋅鋼捲每月銷量約為3.5~4萬噸，烤漆鋼捲約為1.7~2萬噸，其他鋼捲約1萬噸。產品以外銷為主，外銷比重約為60%，其中外銷美加業務佔營收40%，外銷中國大陸業務佔營收20%。產品用途主要為建築用隔板及電腦家電用機殼。今年上半年由於整體產業景氣復甦，帶動各項鋼品售價上揚，盛餘營收隨著鋼價調漲逐月走高，由於鍍鋅及烤漆產品調漲幅度大於熱軋原料成本上升幅度，在利差擴大下帶動盛餘獲利走高。上半年營收為85.7億元(YoY -12.3%)，預估稅前獲利為7.39億元(YoY -21.2%)，上半年稅後EPS為1.85元。

產品報價與出貨相隔兩個月，估計第三季平均售價漲幅為10~20%

盛餘外銷訂單提前兩個月接單與報價，目前已接單至九月份，第二季時國際鋼價漲勢凌厲，使得盛餘連續數月調漲售價，在接單較出貨遞延兩個月的影響下，估計第三季產品平均售價將較前一季增加10~20%。

第三季產品調漲速度及幅度高於原料，利差擴大帶動營收與獲利上揚

公司生產鍍鋅及烤漆鋼板最重要的原料為熱軋鋼捲(佔成本70%)，盛餘熱軋原料來源九成以上來自於中鋼及中鴻，其中中鋼每月採購量約為3.3萬噸，中鴻每月採購量為2萬噸。隨著產業景氣復甦，中鋼及中鴻熱軋報價持續上調，其中中鋼第三季熱軋調漲16%，估計將使得盛餘第三季熱軋成本較第二季上升13%。近期貴金屬價格飆漲也帶動鋅錠價格上揚，估計鋅每噸成本較前一季增加22%。整體而言，預估第三季每噸生產成本將受原料成本提高而較前一季增加10~15%。由於售價漲幅高於成本上升幅度，因此第三季獲利將可隨營收增加而攀高，預估第三季為全年營收與獲利高峰，單季稅後EPS達1.24元。

北美第四季將進入傳統淡季，再加上房地產景氣降溫，第四季售價將有下調壓力

北美地區銷售額佔盛餘營收約50~60%，產品主要為建築用鍍鋅及烤漆板，第四季北美由於下雪會影響施工進度，使得第四季為北美傳統出貨淡季。另外，根據全美不動產仲介經紀人協會(NAR)預估，06年美國新屋銷售量將較去年減少12.8%，同時預估房屋開工數也將較去年衰退9.1%，顯示目前美國隨著利率逐步攀升，房地產正逐漸降溫，而終端需求減弱將增加盛餘產品售價下調的壓力。而目前盛餘鍍鋅鋼捲售價仍較中鋼售價每噸高3,000元，保守預估第四季盛餘鋼品售價每噸將調降1,500~2,000元，降幅為5~10%。

由於成本上升而售價降低，預估第四季營收及獲利將較第三季大幅減少

元富預估中鋼第四季熱軋盤價將以小高盤開出，每噸估計調漲300~500元，漲幅約1~3%。熱軋價格上調將使盛餘第四季原料成本墊高，再加上鋅錠原料成本持續增加，預估第四季每噸生產成本將較第三季增加2~3%。售價下跌將使得第四季獲利受到壓縮，預估第四季稅前盈餘為1.94億，較第三季大幅減少61%，單季稅後EPS預估為0.48元。

【圖一】盛餘主要原料價格走勢

資料來源：TEJ、元富整理

第三季為全年營收與獲利高峰，第四季後成本上升及售價下跌將使得獲利下滑，投資建議維持中立

預估盛餘全年營收為180.3億元(YoY 0.62%)，稅前淨利為14.3億元(YoY 21.2%)，全年稅後EPS預估為3.57元。目前景氣定位為成長高峰，由於第四季成本上升而售價下滑，將使得盛餘單季獲利大幅減少，因此對盛餘建議維持中立。

同業獲利比較

預估損益

預估損益表 單位：百萬元