作者：陳弘

台股在二月二十五日以一二一三億大量突破六二○○點之後，三月份最初二個交易日成交量反而小幅萎縮，可能有幾個因素又使得投資人暫時觀望，一是三月八日中國的反分裂國家法，陳水扁總統在接受美國新聞週刊專訪時表示，台灣可能無法改變北京決策，在兩岸關係有所和緩之際，中國若堅持通過該法，將使兩岸關係「烏雲密佈、暴雨狂驟」，行政院謝院長也表示，大陸若通過這一項不友善的法律，其「後果自負」，好不容易逐漸恢復的信心是否又會降溫，大家都在觀察，二、從三月一日起，台股漲跌跳動單位縮小，之後四月、五月也都還有新的制度，各成員仍在適應新的制度，三、在原油、黃金大漲之下，鎳等非鐵金屬價格大漲，中下游是否能夠轉嫁﹖四、台幣兌美元匯率已經升至三○•八元，電子、外銷股當中的匯損情形如何仍有待觀察。五、據媒體報導，只有一成左右的公司在去年底率先適用三十五號公報，換言之，約還有九成的公司將在今年四月公佈的Q一財報中，接受三十五號公報的體檢，前述這幾項因素，並非無解，台股仍有輪漲行情可期。

雜音干擾，將隨時間改善

先就交易制度來看，只要所有人都是用同一套制度，時間久了，大家適應之後，仍將回歸到最重要的景氣趨勢及獲利數字，例如資券的成數不斷改變，平盤之下也有時可以放空，現在不能放空，五月份又可以開始放空，但是技術分析者，還是一樣在分析其量價關係，當初交易時間延長到下午一點，成交量並沒有因此而放大，原本想要買賣的總量並不會改變，現在只是比較繁瑣，但是這些變數將會隨著時間過去，大家適應而淡化。

其次是中國反分裂法的雜音，誰也無法斷言是何種結果，但是所幸距離三月八日只不過剩下四個交易日而已，這四個交易日台股只要維持著高姿態即屬強勢，而倘若反分裂法高高舉起，卻輕輕放下，則台股在利空解消之後，理當有加速上攻的機會。

第三點是三十五號公報的影響，若是從國巨、日月光等率先適用的公司股價來看，似乎影響並不大，畢竟在過去半年當中，市場已經針對此一變數作過長時期的反應，可能有問題的公司，也大多為市場點名鎖定，因此屆時三十五號公報的殺傷力，可能比現在大家所擔心的要小，四、原料上漲以及匯兌損失，則可能是未來必須較為關心的實質影響因素，其實這兩個因素對於所有產業及個股都有影響，例如連接線當中，銅所佔的成本約四成，在國際銅價突破近十五年新高之下，成本可能提高，而不只是電子股，只要是外銷比重較高的外銷股，都必須面對匯損的壓力，例如機電股、汽車零組件等個股等。

寶鋼與澳洲BHP達成協議今年鐵礦砂合約價格將上漲七一％，而兗州煤業股價也再創新高，但是目前看來只有熱軋、冷軋能夠順利轉嫁成本，鍍鋅已吃力，而下游的線材則有無力轉嫁的隱憂，再加上這些個股外銷比重較高，將同時面臨兩項考驗，反而宜先避開。

台幣緩升，外資股匯市雙贏

根據中華經濟研究院院長陳添枝表示，相較於日圓、韓元的升幅，台幣仍相對落後，只能算是補升行情，在相對比較之下，國內電子、外銷廠商相對於日、韓廠商仍具有較優的競爭力，因此在訂單及營收部份應不致下降，但對於匯兌損失則仍須待四月份所公佈的Q一財報才能分曉，因此目前的策略當然要先避開毛利率低於五％，外銷比例高，營收大的電子股或是外銷股。至於毛利率在二○％、三○％，本益比只有五、六倍者，則所受的影響將相對較小，但是到了三月底、四月份，也將逐漸進入整理。

此波台幣升值的速度有相當大的影響，倘若是急速升值到二十七至二十六元，則時間過快，台灣內部的資產增值效應還來不及發酵，廠商來不及避險，而套牢在港幣、想賺人民幣升值的人也沒有機會認賠轉回台股，但是對沖基金的台幣目標價已瞬間來到，當然可能獲利了結又大舉匯走轉戰他處，屆時台灣仍得一段時間來收拾善後。但是倘若能維持緩慢升值，則外銷股仍有一定的時間可以避險以降低匯損，並且台灣的內需產業，本土購買力，資產增值等效應，才會逐漸發酵出來，而套在港元、人民幣者才有可能停損之後，轉進台股，成為報復性的搶錢買盤。

就美國的角度來看，讓新興市場購買力增加，無疑是降低貿赤的好方法，因此在歐元升值六成之後，新興市場以及亞洲貨幣只升值不過兩成，將是今年主要的升值地區，從地方來包圍中央，最後直搗黃龍的將是由人民幣升值來作總結，而在近期韓元升破一○○○，台幣升破三十一元之際，歐元卻只陷入整理，等到未來人民幣升值之際，歐元及台幣、韓元等亞洲貨幣可能又不會動了，未來如何交互轉進，將是中線上必須下功夫的地方。這一波台幣緩升，台股上漲五二六點，外資可說是股匯市雙贏，據了解，有部份是公司大老闆的海外戶頭，不論其外資屬性為何，真的砸銀子進去，就能改變買賣盤的供需。

雖然短線有些雜音，但是台股去年漲幅為全球倒數第八，近期歐洲三大指數中，法國CAC再創近三年來新高，德、英股市也隨時可創新高，南韓股市上攻到一○一三點，距離二○○○年科技泡沫的起跌點一○六六點，只相差不到五％，若以以往台、韓股市的長期比價來看，台股起碼應該是在八、九千點左右的水準，現在台股不過六二○○點左右，仍然是遠低於國際股市。

而台股的低本益比則是強大的多頭防線，姑且不論一九八九年的五五•九一倍以及一九九九年的四七•七六倍，從一九九○年到一九九八年的本益比分別為三一•二、三二•○五、二二•八五、三九•七一、三三•五二、二一•三一、二九•○一、二七•○四、二六•一四倍等，二○○○年到二○○三年則分別為一四•八四倍、四一•五七倍、四一•七七倍及二四•七六倍，扣除掉前述較凸出的兩次，平均水準是二九•六六倍，不過二○○四年台股的本益比只有一二•○八倍，比二○○○年的一四•八四倍還低，只有平均水準的三分之一，而二○○四年東京股市本益比高達三七•七倍、紐約股市二○•六三倍、香港一八•四四倍、韓國一五•四八倍、倫敦一四•二四倍，都比台灣高，台股的一二•五八倍只與新加坡的一二•三八倍相當，在此低本益比的支撐之下，只要之前妨礙多頭的利空淡化，就像是將皮球往水裡壓的大手一拿掉，皮球就會迅速浮上來一般，迅速上升，去年底所有國內外法人預估二○○五年台股普遍保守，指數震盪幅度不過一五○○至二○○○點，指數高點過七○○○點，則少有人看，搞不好在絕望中，台股會走出意想不到的大行情，從目前大盤融資還增加不多來看，只有先知先覺的大戶、中實戶陸續歸隊，資訊落後的散戶還不敢進場，這種情形明示市場還在加溫當中，行情才正要展開，即使有短線雜音，但是選股不選市，依然能有好報酬，而當這些雜音也消除掉之後，就有可能是大軍開拔的主升段行情展開的時候。

資產股龍行虎步，現長多像

在台幣升值的趨勢之下，內需產業、資產、金融等將可望走出長多行情，台肥在外資加碼之下，龍行虎步已成為資產股的首要指標，台肥能否站上五○元（到達外資的目標價）甚至再向上挑戰，將是此波資產股行情大小的重要指標，近期士電與國賓繼起，帶動新的攻勢，國賓股價從一四•八五元拉升到二二•八元，漲幅五三％，均線多頭排列，漲勢仍在持續當中，士電握有國賓三萬二三七四張，投資價值立即水漲船高，士電元月營收一四•七三億元，MoM成長一六•七％，YoY成長二五•九％，創了歷年新高，士電除了士林廠開發案已定案之外，本業也出現大成長，從八十八年到九十三年每年各配發現金股息○•四元、○•六元、○•三元、○•五元及○•六元，應是資產股當中有底子的公司，值得長線追蹤，其他如中石化、裕隆、嘉裕西服等，亦有類似的架構。

聯華實（1229）則是第一檔值得留意追蹤的低估資產股，聯華實業全省擁有一四•七萬坪土地，其中南港麵粉廠三五○○坪靠近高鐵南港站，最具增值潛力，在三月份的財訊月刊第二四六頁當中，列出了四十四檔物美價廉的傳產股，頗值得投資人依此為起點深入研究，其中聯華實亦在其中，依去年自結EPS估算，目前本益比約只有七•九八倍，現金股息回報率高達六•五一％，相對於一三•五五元的淨值，其淨值比只有○•八四倍，而到今年元月份為止，董監事持股比率約二六•五二％，從該表當中這幾項數字來綜合篩選，聯華實立即脫穎而出。

聯華實業目前持有七萬二七一一張的神達，去年底神達的股價不過一五•六元，現在已經大幅拉升到二十三元，帳面上起碼增值了四•五億元。並且近期的國際黃豆、小麥價格都從低檔上升，低價庫存應有利於毛利率的提升，並且台幣升值亦相對有利，聯華實可謂是集眾多題材於一身的低估資產股，值得深入追蹤。另外如大榮、榮運、厚生、新光金等均可一併追蹤。

高毛利、低本益比股，持續向上調整

週三茂迪與泰偉雙雙拉上漲停，從高價電子股帶動的中小型電子股行情依然在輪漲延燒當中，此時毛利率較高、本益比不過五、六倍者，應仍有輪漲表現的空間，例如力信近期買下光寶集團磁性元件廠房之後，其磁性元件產值將成為全國最大，力信也將取得光寶本身需求的六成訂單，此部份應已確保了力信今年的成長動力，另外LCD TV電源模組出貨也大增，今年元月份營收一•八六億元，MoM成長一•六％，YoY則大幅成長六八•三％，近幾年力信的毛利率一直維持在二○％至二四％之間，去年第三季營益率已拉升到一○％，今年元月份單月稅前盈餘已有二八○○萬元的佳績，每股稅前盈餘○•一六元，相對於去年第三季單季的三五三九萬元，呈現大幅成長，近期已有法人預估今年EPS上看二•五至三元，力信的月週線同步以天量拉出長紅棒，已有中期底部味道值得長線追蹤。

競國（6108）自結去年每股稅前盈餘四•一九元，EPS三•四八元，今年元月份淡季不淡，單月營收一•三五億元，MoM成長三三•一％，YoY成長一五•九％，競國由於接獲來自鴻海的iPod快閃記憶體模組PCB訂單，因此全年營收獲利上看成長一成，元月已交出第一張成績，近期已有法人報告指出全年EPS上看五元，股價還在三○元之下，立即急速拉升。

喬鼎（3057）今年開始受惠於研發費用的大幅降低，自結元月份獲利二一○○萬元，已經超過去年第三季全季一九七二萬元的總和，喬鼎過去三年的毛利率一直維持在四○％至五○％之間，營益率則在一○％至三○％左右，從民國八十八年到九十二年的EPS分別為四•五三元、五•七五元、四•九六元、五•一九元及三•六六元，去年陡降到一•二一元，近期已有法人研究報告指出，今年EPS有重回四、五元的實力，亦值得依照逐月業績追蹤。

週二DRAM現貨價重挫九％，跌破每股三美元，不過力晶、茂德股價卻相對抗跌，之前面板不斷降價，市場預估到了成本價廠商將自動控制產量，並且也可刺激出終端需求，友達股價就因此從三三元反彈到五○•五元，奇美也從三二•六元反彈到四九•六元，同樣的情形也可能發生於DRAM上頭，以目前的現貨價，八吋廠可能要開始賠錢，但是如力晶、茂德的十二吋廠則相對還能賺錢，之前市場以DRAM佔一部PC總價的一○％為上限，而影響DRAM的用量，同樣的，DRAM越便宜就越可能引發下游的需求，就目前記者以及法人研究部的綜合看法，不論是MB或是NB，其出貨量從三月份都將會開始拉升，而二G的FLASH價格持續上漲也終將擠壓到DRAM的產量，在二月份最後一週的急速探底之後，反而不是壞事，週三則已初見止穩。

美光在元月六日的法說當中指出，由於應用的增加，供給又小於預期，今年DRAM搞不好有短缺的可能，美光的股價就從元月二十八日止跌起漲，而三星預估今年各季DRAM供過於求的數字，Q一為○•九％、Q二為一•四％、Q三為○•一％，Q四則為○％，因此不排除DRAM相關股的股價已提早在Q一就已經落底，未來只要看到DRAM的現貨價開始止跌反彈，則相關個股的股價就有機會正式向上調整，當然是以競爭較具優勢的力晶、茂德為首選。另外，在二月份營收公佈之後，宜以一、二月份合計的營收來作比較，才不會失之偏頗，接下來三月份營收明顯上升的個股將有機會開始向上反應。

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