獨家專訪瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師

撰文：劉萍

在全球屏息期待下，美國聯邦準備理事會（Fed）於9月18日宣布降息兩碼，瑞士信貸董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬指出，美元走在貶值的軌道上，將推升黃金、貴金屬、農產品走強，並對台灣、香港、新加坡的出口業有利。

今年4月27日，陶冬曾在自己的部落格上，準確預測上海Ａ股在3個月內大跌千點，6月5日果然成真。從此，他的言論在兩岸三地更受矚目。這次在Fed宣布降息後隔天，本刊針對次級房貸對美國經濟的衝擊、美元和人民幣的走勢，獨家越洋專訪這位人在香港的經濟分析師，他直言：「美國目前的問題，不在減息多少，而在於銀行是否能把錢貸出去！」

此外，他還特別關注兩岸關係，認為未來6個月可能是最容易起風波的一段時間，將對兩岸三地股市有影響。以下是專訪記要：

〈談Fed降息〉
年底前還有降1碼空間

《Smart智富》月刊問（以下簡稱問）：Fed這次降息幅度，超出您預測的一碼，您怎麼看Fed此舉的影響？

陶冬答（以下簡稱答）：Fed超出預期的減息兩碼，貨幣和股票市場因此大振。但我還是維持原先看法，現在重點要看美國的銀行是否願意把錢貸出去。

基本上，我們預估Fed今年全年降息幅度會達到3碼，換句話說，在年底以前，Fed還有再降息1碼的空間，至於Fed減息，能不能起到作用，很難講。

其實美國的銀行並不缺錢，但是由於信心不足，不願把錢貸出去。那麼，央行所能做的事情，就是不斷把資金流動量送到銀行手中。可是這筆錢能不能貸出去，就取決於一系列貨幣政策上的措施，能不能夠重塑銀行的信心，使得資金市場重新通暢。

〈談次貸〉
風暴最壞的影響已過去

問：美國次級房貸的問題會再擴大，還是會被解決？

答：目前來講，這場危機對於Wall Street（華爾街，亦即指美國）的影響遠遠大過對Main Street（指全球各大金融中心）的影響。但是，如果資金斷流長期存在，必然會對於實質經濟造成重大衝擊。

我把出現的這個情況，叫作病人的心臟突然停止跳動，這個病人的基體（即體質）基本上還是完善的，但是部分機能突然喪失，這在血液循環、供氧中間，帶來一系列的問題。那麼央行所能做的事情就是，採取任何手段，包括電擊、包括打強心針，都是要讓病人的心臟跳起來。如果，資金上的循環還不能通暢，健康的基體也會壞。

而從Fed降息後，資金市場成交量有所回升、利率回落，信用好的企業、銀行已經可以在市場拆借到資金。看起來，這一輪風暴的最壞時期可能已經過去。

問：那麼，您認為美國經濟的基體如何？美元走弱是否反映了美國經濟已出現問題？

答：美國經濟正在轉弱，尤其是與其他經濟體比較，相對的成長速度正在放慢。而且，目前美國的經常帳赤字（詳見名詞解釋1）有增無減，把這些放在一起，我認為，美元走在一個貶值的軌道上，而且還會持續好一段時間。

不過，美元還沒有到弱勢貨幣，只是處於周期性貶值。要把美元做為弱勢貨幣，必須先出現一個新的強勢貨幣。目前，無論歐元、日圓，都是弱勢。所以，儘管美國的基礎面不好，但是我也看不出美元有長期及結構性貶值的可能。

〈談美元走勢〉
持續走貶有利台灣電子業

問：如果美元呈周期性貶值，對於哪些產業、哪些國家會有利？

答：我看好黃金、看好貴金屬，也看好農產品和食品，這些商品都有供需不均的問題。在美元的走弱之下，會進一步推動這些商品的走強。

至於國家的話，我覺得，和美元相對掛鉤的國家會受益，這包括了亞洲多數國家，香港、新加坡、台灣都會有一個reflation（再通膨，詳見名詞解釋2）的現象，這些地區的基礎面不至於像美國這麼壞，但是它們的貨幣仍會受到美元貶值的影響。這個情況，對這些地區的出口有好處，以台灣來講，電子出口業就會受益。

〈談中國經濟〉
將升息5次遏止資產泡沫

問：對於中國會有影響嗎？您認為中國在未來1年會再有5次升息，這是為了打擊通貨膨脹嗎？

答：因為中國有資本管制的防火牆，所以不太受到美國次級房貸影響。中國加息，沒辦法抑制通貨膨脹，因為中國的通貨膨脹是由糧食主導，而且和供需不均有關，所以，加息對控制通貨膨脹或是物價作用不大。但是，不加息，問題會更大，中國加息的主要目的，是在遏止資產泡沫。

問：中國8月份CPI（消費者物價指數）達到6.5%，物價飛漲、通膨壓力那麼大，中國是否會在加息之外，採取更嚴厲的做法？

答：供應類的通貨膨脹，很難靠貨幣政策來解決，最終還是要提高供應。我相信，中國在這個問題上，會進口更多糧食和肉類。我不認為，中國會在加息之外再採取嚴厲的緊縮政策。

這可從兩個部分說明，第1，中國的利率會有比較大的上升。但這不是貨幣緊縮政策，而是為了維持一個中性的貨幣政策，因為利率必須和通貨膨脹同步。這不是緊縮、不是宏觀調控。要是不加息，就是在放水。

第2，中國經濟目前並不需要很強勁的宏觀調控政策。中國的實體經濟已經開始放緩，7月份、8月份的工業生產回落，採購經理指數的新訂單數目也在回落。我認為，實體經濟不需要再進一步採取強烈的宏觀調控措施，經濟成長率就可能從第2季度的11.9％，回到10％左右。

問：在面對人民幣升值的議題，您認為中國會如何因應？

答：我想，流動性過剩會帶來負利率（詳見名詞解釋3），在負利率之下，房市和股市價格上漲經常出現。中國央行為了稍微減緩這些壓力，可能會在匯率政策上做些調整，這就是我為什麼認為人民幣會升值。但短期內，我認為人民幣會緩步升值，明年升值幅度大約是7％到10％。

〈談兩岸關係〉
半年內是關鍵
將衝擊三地股市

問：對於中國經濟在2008年的表現，許多台灣及外國投資機構看法頗為分歧，您怎麼看？

答：總體來講，我不相信2008年的奧運對於中國經濟、股市和房市有這麼大的影響。我想奧運會最大意義在於可能對中國決策層的心理追求更加強硬的措施，稍微會帶來一些忌憚。除此之外，我並不認為2008年特別重要。

但一個是台灣，一個是日本，把這次奧運，似乎當成了神符。或是說在奧運之前，中國一定會有措施，或是在奧運之後，股市一定會下來。我認為，這都脫離了基礎面，奧運會是在中國許多event（大事）中的一個，在中國決策層來講，是影響的因素之一，但就僅僅是因素之一。

問：那麼在2008年，除了中國的升息及對資產泡沫控制等議題外，您認為還要關注哪些問題？

答：兩岸關係。我想，今後6個月，可能是最容易起風波的一段時間。這不僅對台灣有影響，對中國大陸、香港股市都有可能帶來衝擊。

名詞解釋

1. 經常帳（current account）

經常帳為一國收支表上的主要項目，內容記載一個國家與外國，包括因為商品、勞務進出口、投資所得、其他商品與勞務所得以及片面轉移等因素，所產生的資金流出與流入的狀況。如果其餘額是正數（順差），表示本國的淨國外財富或淨國外投資增加；如果是負數（逆差），表示本國的淨國外財富或投資減少。一國經常帳逆差擴大，該國幣值將走貶。

2. 再通膨（reflation）

意指企圖提高物價以反制來自通貨緊縮的壓力。

3. 流動性過剩帶來負利率

是指流動性資產過剩所導致的房價、股市，及糧肉等日常消費品價格（CPI）上漲，而CPI居高不下導致了實質負利率。

本文由智富月刊提供