文◎Smart智富月刊

徐志偉小檔案
出生：1968年
現職：美林證券傳產分析師
經歷：太平洋證券分析師
國巨外資關係部協理
瑞銀證券科技分析師
學歷：清大物理系
台大EMBA

台灣雖然是以科技股為主流，但以全球發展局勢，許多傳統產業經過這幾年洗禮，也加速技術提升，美林證券傳產分析師徐志偉認為，現在是個新契機，可以在傳統產業的沙堆中，找出隱藏的黃金。

曾經擔任知名外資瑞銀證券科技分析師的徐志偉，研究面板、IC設計等當紅產業好幾年，去年9月轉戰美林證券，放棄原熟悉的科技產業，轉而研究傳產領域。

過去他研究科技股的主要精神，是透視產業的上中下游供應鏈，現在運用在傳統產業上，也能如魚得水。他發現，台灣有許多傳產公司，沒有到大陸設廠，而藉由提升技術能力，與國際廠商合作，進軍世界，創造出30∼60%的高毛利率，比起許多毛利率不到4∼5%的科技公司，產業環境更健康，也不會因為短暫的景氣下滑，導致股價暴跌，讓投資人血本無歸。

中砂 傳產砂輪變科技鑽石碟

舉例來說，徐志偉是國內第一個發表買進中國砂輪（1560）報告的外資分析師，他認為，中砂從傳統砂輪躍升為精密研磨及工程用鑽石鋸片的領導廠商，以傳統產業公司在全球高科技產品領域闖出名號。

鑽石碟、再生晶圓、模造玻璃，這些是中砂的產品，看起來不複雜，但隱藏的材料與化學技術難度頗高，徐志偉笑稱，雖畢業於清大物理系，但第一次拜訪中砂時，對於產品僅略知皮毛，為深入了解，前後拜訪3次，研究近百篇的相關報導與報告，再經過3次的深刻訪談，才終於明白這家公司的投資價值。

中砂有70人的研究團隊，長期與國內外相關廠商、學術研究機構建立密切的合作關係，因此能在精密加工與材料技術上不斷提升，並逐漸衍生出以研磨、切削為核心技術的鑽石碟、再生晶圓、模造玻璃等產品，且在世界各地擁有高達128項的專利。

徐志偉解釋，中砂利用核心的研磨技術，發展領先同業的產品，其中晶圓製造關鍵零件的鑽石碟，受惠於半導體景氣回升，客戶原本以台積電（2330）、聯電（2303）為主，今年開始進軍日本與美國的半導體大廠，下半年銷貨穩步擴增。

去年中砂合併金敏精研，成立再生晶圓事業部，利用研磨技術，使測試用晶圓可以重複使用，降低不少晶圓測試的成本，因此獲得半導體晶圓廠的認可，將成為下半年成長的主力。目前中砂8吋和12吋再生晶圓廠月產能分別為12萬片和5萬片，預計年底前將擴增至18萬片和6萬片，對業績貢獻穩步提升。

明年中砂還有個秘密武器，就是將研磨技術運用在模造玻璃上，主要是用於手機及數位相機鏡頭，可提供光學產業使用，中砂將以後來居上的氣勢，超過今國光（6209），僅次於亞光（3019），成為台灣第2大模造玻璃光學鏡頭廠。徐志偉預估，在新產品不斷推出下，中砂股價有機會挑戰210元。

和大 訂單排到2009年

另一個值得注意的傳統產業，是台灣的汽車零組件。徐志偉解釋，由於全球汽車零組件市場規模，與該地區汽車銷售規模成正比，現階段仍以北美及歐洲為主，台灣汽車產業每年銷售量40∼50萬輛，相對不大，無法培植優秀的汽車零件公司，因此只有走到國際市場，才有競爭力。

全球汽車零組件市場分為OEM（原廠）和AM（副廠）兩個領域，OEM市場的零件從接單開始，中間需要經過認證和測試的時間期約2∼4年；AM只要符合驗證規格，1個月即可交單。據統計，目前美國汽車零組件市場仍是OEM的天下，AM僅占15%，但台灣汽車零組件廠在AM市占率已超過8成，相關業者都希望轉進市場較大的OEM。

儘管台灣汽車零件廠在AM市場競爭力強，但因技術門檻不高，當大陸零組件業者崛起時，將只能落到殺價競爭的紅海市場。在美國Delphi及Dana等汽車零組件大廠，陸續傳出財務困難下，考量當地業者生產成本過高，美國業者近期已將訂單逐漸移往亞洲，這對台灣的汽車零件業，無論是OEM或是AM業者，都是長期利多。

其中，OEM市場在歐美因為認證程序相當瑣碎，非一般後起的零組件廠可輕易介入，但和大（1536）不但成為OEM的零件供應商，且也取得通用汽車（GM）等國際車廠一階（Tier 1）自排變速箱從動齒輪訂單，非常不容易。

1998年和大已通過汽車零組件的重要認證TS16949，但4年後才透過知名汽車零件商Borgasmer，取得國際汽車廠傳動軸的訂單，從認證通過到接到第1筆訂單，就花了4年時間，徐志偉認為，這是一般台商做不到的事。

目前和大在精密工具機、精密模具技術有國際水平，因此利用產品區隔，打入國際一階車廠供應鏈，據徐志偉了解，和大因為攻入全球汽車OEM市場，訂單已排到2009年，成為最具明星相的汽車零組件廠，股價長期上看59元。

榮剛 通過貝爾、波音認證，前途優

不只是地上跑的汽車產業，就連天上飛的航空產業，台灣的零件廠也能占有一席之地。榮剛（5009）是徐志偉認為航空零件產業中可以留意的公司。

榮剛是國內唯一生產特殊合金棒鋼的廠商，產品應用領域橫跨航太、石化、生醫、消費電子等，目前相關產品全球占有率不到3%。由於目前航空零組件交期長達18個月，產能供應明顯不足，因此榮剛積極擴充產能，未來可有不錯獲利。

徐志偉強調，榮剛之前獲得奇異與貝爾公司的材料認證，日前又得到美國波音公司合格材料供應商認證，獲認證合格鋼種有6項之多，主要是特殊鋼材料類別，均可用於飛機零組件產業。

過去許多業者不敢使用台灣製造的特殊鋼材，轉而到美國購買，後來才發現，很多是美國公司委託榮剛製造。現在榮剛技術更獲肯定，在進口替代效應下，預期在特殊鋼市場的市占率將持續攀升，未來3年獲利成長更為確立，股價1年目標價42元。

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