撰文：David Stinson孫維德

去年，日本前首相安倍晉三不幸遭暗殺，但他提出的兩項目標也先後實現。日本的戰後歷史進入了新的一頁。

去年12月，日本宣布在5年之內，至2027年為止，將國防支出占GDP的比例從1%提升至2%。但宣布的時間點很尷尬，在同一月份，日本的核心通膨率來到4%，為41年來新高。提升通膨是「安倍經濟學」的施政重點之一，但仔細閱讀去年以來的演變，就會發現日本目前的通膨率，可能並不是該國央行幾十年來一直想達成的榮景，反而是國家財政失控的跡象。

幾十年來，做空日債一直都是「寡婦交易」（Widowmaker Trade），幾十年來跟日銀對作的投機人士很難全身而退，所以別急著預測日本會陷入債務危機。目前只能說，日本央行過去幾個月來的作法，長期很可能適得其反，說不定最終效果會抵銷。多年以來，人們都以為日本人口短缺衍生出來的政治問題，可以用印鈔票來解決，但軍事準備不能光靠貨幣，還需要背後的實體經濟。

政策大轉向

在二戰至冷戰期間，日本的歷史道路一直都跟德國很相似。這兩國去年也都承諾將國防預算提高到GDP的2%。德國立場一直遭到質疑，日本這邊卻幾乎沒有疑慮。大家都相信日本真的要開始加強國防，只是擔心財政能否支撐。根據日本的財政狀況，軍費來源到中期可能更加嚴峻，甚至可能影響未來的軍力部署。

自從日本央行決定背離美國聯準會與其他央行的利率政策之後，日本在2022年中開始出現了財政支配（Fiscal Dominance）現象，也就是央行無法償清國債，因而喪失獨立性。最後的結果是日圓暴跌，去年3月還有115日圓兌1美元，但10月已跌至接近150日圓。

2022年12月20日，日本央行忽然改變了利率控制政策，宣布將10年期國債的收益率從0%提高至0.5%，而非0.25%。許多人認為這表示日本央行進入了升息循環，日圓匯率也很快回升至130左右。

實際上，基於市場期待美國升息周期放緩，日圓與其他亞洲貨幣的匯率，去年11月都已經開始回升。同時，這件事可能無意間揭露了央行調控債券收益率曲線的程度。

時間回到2020年，當時日本央行在應付疫情時，為了支撐經濟推出緊急貨幣寬鬆政策，總資產規模從GDP的105%快速飆至最高點133%〔圖1〕。2022年4月，央行開始縮減資產降低7%，10月來到GDP的125%；但短短幾個月後就回到原點，2023年1月又飆到132%。至少從央行的角度來看，日本經濟似乎無法吸收這麼多的資產。

供應面的隱憂

日本政府對此也很擔心。今年1月23日，日本財務大臣鈴木俊一在議會中指出，「我們的財政狀況，正以前所未有的速度惡化。公共財政是國家信任的基礎，必須確保足夠的財政空間，才能在緊急狀況之下，穩住國家信譽以及人民生計。」

惠譽國際今年1月也同步提醒：「日本貨幣政策進一步調整的可能性增加，使公債波動走向面臨風險。」文章認為，目前的通膨是暫時的，「基本上，我們並不認為日本央行將緊縮貨幣政策，例如進一步調整殖利率曲線控制政策、殖利率限制、量質兼備寬鬆（Quantitative and Qualitative Easing）。但這類假設的風險已經上升。」

雖然重大風險短期之內還不會發生，但這表示日本很容易受到外部因素衝擊，例如去年的能源價格就讓該國陷入巨大貿易逆差。如果日本想要軍事擴張，有效建立嚇阻能力，就得設法長期韌性因應各種突發狀況。

這些新支出經費的來源目前還不確定。首相岸田文雄提議徵收國防稅，卻立刻遭受大力反彈，甚至連他的自民黨同仁都不支持。日本多年以來一直明白自己的財政困境，但在延遲多年之後，於2019年從8%提高至10%的營業稅，已經導致GDP大幅收縮，並使民眾不太願意進一步加稅。

兵源也是個問題

對日本來說，眼前的道路既狹窄又陌生，經濟過熱已是幾十年前的事情。即將到來的「春鬥」工會薪資談判值得市場關注。如果整體薪資能夠順利提高，目前的通膨就能轉化為經濟成長，如果這個過程順利且可以持續，那麼政府可能就會得到政治籌碼來扭轉局面並進行增稅，當然這也可能會抵消一部份的經濟增幅。在這段時間，日本央行應該不會像其他國家那樣升息，但至少必須在其他分歧意見出現時做出一些回應，防止匯率進一步波動。

這一整串步驟，將考驗日本的地緣政治是不是玩真的。如果改革成功，長期以來廣受抨擊的企業盈餘過剩，就會轉移到政府身上成為可運用的資金。不過整體的薪資成長，同時也會提高擴軍的成本。

在低迷時期，「軍事凱因斯主義」也許可以利用閒置勞動力，成功刺激經濟。但日本目前的失業率已降至相當健康的2.50%，擴軍不會有任何附加效益，思考軍費時應該要完全視為成本。

與民間企業競爭人才也是日本軍方的問題。自衛隊這幾年一直經歷人才短缺，而政府的新計畫卻沒有為其增募兵源做任何措施，引來不少軍事批評。計畫公開不久，海上自衛隊前艦隊司令官香田洋二表示，「岸田首相的軍事計畫只是紙上文章，必須修正。」路透社引用指出：「人力缺乏是日本抵禦中國與北韓的真正問題。」

十年以來的軍事缺口

國內的資本投資，以及向美國與其他夥伴國家的進口，在軍事上勢必會替代一大部分勞動力需求，就像在其他私部門一樣。長期來看，相關投資會產生技術外溢（Technology Spillovers）效果，例如無人機新科技普及。但即使如此，兵源短缺還是會影響軍事規劃。

日本目前沒有貨幣、財政、軍事危機，但人口結構正在直接間接地影響所有層面。麻煩的是，相關問題都需要專門花時間製作解方，而目前都還沒有開始解決。

值得慶幸的是，中國最終也會遇到與日本相似的資金使用優先性問題，時間點甚至可能比中國預期的更早。中國的人口結構問題雖然比日本晚發生，如今卻比日本更嚴重。此外中國沒有什麼盟友，無法用軍購來同時解決外匯儲備過多，以及軍事設備不夠的問題。

日本的挑戰，是補上之前大約延續10年的軍事缺口。它是全球第三大經濟體，額外撥出的GDP1%相當龐大，以信用的方式出現足以撼動金融市場，某種結構性改革勢在必行。（本文作者為台灣金融研訓院特聘外籍研究員；譯者為劉維人）