作者：吳濟有

受惠於美股彈升､外資買超､對岸大陸人士來台細則公佈､業績股持強表現等有利條件匯集､台股五月行情又彈回六千關卡附近﹐美中不足的是量能仍嫌不足､融資餘額持續創新低､兩岸突破發展仍未見有效訊號﹐面對基本面仍處探底階段､六､七月的淡季效應會考驗資金推升實力﹐操作上宜步步為營不宜過度作夢﹐量能水平則是信心指標及本益比調升否的首要關鍵要素。

以日､週線的角度看﹐行情仍有向上推升的實力及時序﹐惟五月底前的量能須至少保持七五○至九五○億元日量水平或以上﹐才利向六一○○至六三○○點的壓力區內推升﹐一旦量能再持續退回六五○億元以下﹐則會是上攻乏力且有轉入六○五○至五七五○點的趨軟壓力中。

量能潮仍向下壓縮

表現在週､月線的中長期趨勢上﹐量能潮仍呈現向下壓縮的空頭格局﹐月量潮須先回一•四兆至一•七兆元的水平﹐才利六月份起持穩在六○五○點之上﹐呈現緩步向十年線六四○○點附近推升的實力﹐反之﹐量不足且再退回五八七九點之下盤整﹐則九月KD值就有向下交叉之虞﹐就會再陷入量縮的整理壓縮走勢中。

目前資金大多集中在電子權值股及中高價業績股上﹐大部份傳產及金融股皆呈盤軟或僅有小反彈格局﹐祇有新台灣內需概念股呈現人氣超強的趨勢作夢行情﹐看來中長期的內外在變數依然困擾著市場信心表現。

以台股在六千關攻防戰﹐攸關中長期強弱趨勢轉折的多空發展來看﹐必須多注意重要的連動及左右變數的變化﹐如美股､匯市､外資動向､兩岸互動等訊息發展﹕

一、近期美股反彈表現﹐除反應出時序上的有利彈升條件外﹐與資金回流､對沖基金欲軋短空（看空單子創新高）､美元反彈表現等具直接關鍵性。

此波美股四大指數皆已彈過六○日線反壓﹐要再進一步持續大漲似已不易﹐如SOX的四二五至四四○點及NASDAQ的二○五○至二一一○點內皆具不小壓力﹐但低檔二○日線下﹐加速上升使支撐增強﹐有利維持箱形震盪﹐等待六月中下旬的FED升息動向及對沖基金的多空交戰力量消長再做較大波動。

以美四月廣義CPI○•五％增長及核心CPI持平（扣除食品及能源價格外）﹐油價被壓低在五○至四五美元內趨軟反應淡季走勢來看﹐市場預期心理漸轉向FED升息目標放在三•五％水平﹐有利穩定金融及地產表現。

美元指數見底彈升

惟以四月避險基金平均資產下挫一•七五％是○二年九月以來的最差月份﹐且過去三個月來的資產萎縮已達八％水平看﹐對沖基金在六月下旬至六月底淨值結算前後的動向﹐仍會是金融市場波動的一大主因所在。

二、美元強勢在於兌歐元呈較大升值力﹐造成美元指數見底彈升表現﹐以三％利率水平即穩住美元在雙赤字壓力下的價值﹐若再升息至三•五％則歐元恐會在一•三至一•二元內再次趨軟反應。

惟對亞洲貨幣﹐美元仍呈弱勢反彈格局﹐主係人民幣的浮動及升值時機與壓力已達倒數計時階段了﹐以美國會承受產業界壓力來看﹐七月份將進行表決是否對自中國進口的產品全面課徵二七•五％進口稅﹐使貿易大戰有大幅升溫的現象。

為紓緩人民幣浮動及升值的問題﹐中國除了公佈八種貨幣的一籃子貨幣外﹐並已宣佈將香港實施二十二年的聯繫匯率制度調整﹐港幣以七•八元中心匯率波動至上下限各為七•七五元及七•八五元的水平﹐到此已間接宣示人民幣已做好浮動準備﹐剩下是如何「出其不意」的反市場操作。

依目前情況看﹐仍須待人民幣一年NDF適度回軟及港幣退回七•八元水平震盪後﹐或會再宣示港幣進一步放寬波動空間﹐如下限至人民幣八•二七七元的固定水平﹐緊跟著人民幣放寬浮動區間﹐上限至港幣的七•八元中心水平﹐並於一日瞬間完成升值後就固守匯率並隨後再小幅緩步回貶走勢﹐以紓緩再升值的預期心理﹐果如此﹐則無異宣示人民幣升值會緩慢及拉長時間微步進行﹐且完全由中國主控﹐短期炒匯資金不易賺錢﹐須長期流入的資金才能賺到匯差﹐最終則可使人民幣成為各國央行的外匯準備貨幣﹐才是中國晉身經濟強權的目標所在。

短期港幣波動表現將成亞洲貨幣指標﹐若港幣採先向七•八五元緩貶及升息的動作﹐則短期外資資金會再流出﹐屆時是流回美國或亞洲其它市場停留﹐不妨仍以南韓股匯市的表現做為台股匯市表現的先行指標。

中國需求支撐原物料價格

若以中長期看﹐亞洲貨幣將面臨一波緩慢的時間升值走勢﹐但升幅大小似先由日圓來決定較小幅度﹐再由人民幣決定較大幅度﹐兩者升值差幅可能會逾五○％的空間﹐即若日圓先看向一○二至一○○圓升值的五至七％幅度的話﹐則未來人民幣將會有向七•六元至七•三五元附近升值的壓力。但這須先解決人民幣及港幣的兌換問題﹐須見一比一兌換後才是人民幣真正到達加速升值時序及流通放量的時刻﹐看來人民幣升值之路會是緩慢且漫長的曲折方式﹐﹐一次區間升值到上限再緩貶﹐過段時日再一次區間升值再緩貶﹐使短線客賺不到錢﹐但長期者可享有匯差收益。

三、油價在第二季回軟是預期中的事﹐若能一口氣回至四五至四二美元間﹐將對全球股市有助漲效應。

而原物料自高檔滑落﹐有利中國宏觀調控的成功﹐若以胡錦濤在「財富全球論壇」對與會的八四七人（其中有七六位是全球五百大企業的CEO）演說內容看﹐中國GDP將從目前一•七兆美元不到﹐在二○二○年時推升至四兆美元的目標﹐每人GDP從一千美元向三千美元推升﹐折算每年GDP要保持逾六•五％水平。

果真﹐中國強大的需求仍會是支撐原物料價格的力量所在﹐但進入第二輪的成長期﹐須靠個別競爭力､品牌､通路等優勢才能出頭﹐此時又會是人民幣乃至亞洲貨幣的升值期﹐對於原料成本掌控及財務操作能力又更加凸顯重要性﹐這應是各一線產業龍頭股的機會﹐長期資金集中化的投資效應會愈來愈明顯﹐中小型股的風險､利潤則會隨之愈來愈差異化及擴大化﹐股價流動性陷阱的風險則會大幅度上升。

祇不過目前大多數中國收成股正處獲利衰退期﹐成本下降效應恐僅能拿來抗跌用而已﹐加上鋼鐵股仍在調整﹐航運股合約運價已見殺價競爭搶單﹐傳產股的景氣循環暴利期已結束﹐未來龍頭股EPS能有二•五至四•五元水平就算不錯了﹐目前股價趨勢似還往此方向的本益比十倍再緩慢調整中﹐祇要宏觀調控未正式鬆綁及人民幣未正式浮動升值﹐則此調整時間就會拉長﹐中間有的僅是跌深反彈格局﹐預估最快時間似在今年七月､十月乃至明年農曆年後才利轉折。

觀察融資能否止跌回升

四、外資回應MSCI調整台股權重至一的水平﹐五月以來已買超九三六億元左右﹐創新高逾一千二百億元的可能性不小﹐但後市加碼力得先觀察新台幣匯市能否放量再升破三一•一元向三○•六元拉升﹐這又與日圓､韓元乃至美股波動有互動性存在。

此外﹐能否大舉吸引長期被動式基金大舉進軍台股﹐恐又與兩岸互動的政治面議題有關﹐而這也是融資能否止跌回升的信心指標訊號所在。也是台股本益比及交投動能能否提升的關鍵要素。

依目前情況看﹐胡錦濤已達到有效牽制「法理台獨」的目標﹐胡扁會談對其並無迫切性可言﹐全力發展經濟並採政治硬而經濟軟來對台﹐在年底縣市長選前要有兩岸突破性發展似機會不大﹐連最可能協商的貨運包機､假日包機､三通直航等議題皆未見有效交集且成真﹐要寄望經濟利益超過政治魔咒﹐無非緣木求魚､趨勢是往此發展﹐但時間及時機皆未成熟﹐台股仍會被壓抑及作夢相關股還是會大震來回。

誠如交通部長林陵三所言﹐大陸觀光客來台和貨運包機要一起談﹐並要對等原則﹐且若涉及公權力問題﹐就一定要由官方來談﹐顯示航空股才是首要表態的對象﹐飯店､百貨等還在後頭﹐華航十九元附近及長榮航十七元附近要放量克服站穩其上﹐才是美夢有成真的訊號﹐否則仍待拉回時再拉長時間低接佈局﹐而華園二十元及國賓三十元附近的關卡以時間來看﹐仍具一定反壓力。

倒是遠百中長期同時享有內需及人民幣升值題材﹐漸呈十五至二十元趨堅且未來格局放大的炒作條件似較可逢低注意。若政策能意識到兩岸互動是台股的最大罩門﹐提早克服政治前提大於經濟議題的障礙﹐則美夢成真的時間代價才可大幅降低﹐台股才利提早啟動大多頭格局。

以龍頭股長榮､中鋼､台塑､亞東集團股等股價走軟的壓縮比價格局下﹐傳產股乃至大多數個股皆不易有太大的空間可期﹐而鑽全､帝寶､中砂､台肥､喬山､和泰車､精華等須靠法人及業績力撐﹐但擴散力已不見了﹐至於百和､宏全等則率先反應成本下降的優勢﹐須再待時間來擴散。

傳產股乏力﹐而金融股亦難見較大反攻格局﹐金融期指在九六五點前即見不小反壓﹐使九月KD值向下的趨勢壓力有增無減﹐一旦九二三點失守﹐則仍有再退向八七九至八四五點內尋求打底支撐的拉回壓力。

金融股等待招親政策

金融股人氣及信心已呈退潮﹐長期投資優勢消退﹐政策若不及早實現重大官民股金控合併﹐使前五大金控就位﹐並與台商海外活動連結的話﹐金融股仍會再低迷下去﹐第一金的招親或民營金控搶彰銀須趕快端出辦法才利人氣回流及炒作﹐否則官股併官股祇會使下一步官民股合併更困難而已﹐第一金暫處二六•六至二三•九元來回﹐二三元以下才是有心法人及大戶的較佳進貨區。

傳產股受限宏觀調控及比價壓力﹐金融股再等待政策端出招親辦法﹐人氣及信心則再看兩岸互動有無突破變化﹐電子股則受惠外資拉抬權值股的集中資金效應﹐使電子期指擺出要推向二三九至二五五點的推升格局﹐惟若再低於二三五點作收﹐則仍有假突破真拉回的壓力。

電子權值及中高價業績股的強勢擴散力仍不足﹐還是集中在強勢股堆高上﹐鴻海集團､宏達電､茂迪､聯發科､力成､可成､綠點等手機相關股﹐聯詠､亞光､驊訊､健鼎等強勢及反彈表現的榮聯､育富､泰偉､奇偶､今國光､威剛､高僑､正崴､勝德､佳邦､禾伸堂等皆具指標地位。

當然﹐友達､奇美電､台積電､聯電､南科､力晶､全懋等封測股､神達､緯創､光碟片等相關股﹐是重要人氣指標﹐祇是大多有上檔空間有限的壓力存在。

電子業的五至七月淡季壓力逐漸到來﹐個股突圍效應逐次降低﹐全靠外資法人力拱﹐一旦業績不如預期則下殺力就不留情﹐還是以十日線為持漲關卡﹐二十日線失守再反彈則宜有逢高退出準備﹐觸六○日線再反彈則不易再創新高﹐這是技術面通則﹐個股仍以業績為最大依歸﹐尤其是面板及DRAM的景氣變化能否改變L型及落底有望的轉折力或是再向下﹐將於六月攤牌﹐以股價來看﹐提早預期心理的卡位動作使股價風險上升﹐淡季壓力還是要提防較妥。反倒是遊戲機代工商機相關股有逐次加溫機會﹐可參考本期先探週刊八一至八四頁的報導內容。

量能水平是最佳先行指標

依上述推論來看﹐五月底乃至六月十日前﹐仍利資金在強勢股的業績表現上造勢﹐但整體力量大小仍取決於外資再買超力道（新台幣還是要放量升破三一•一元關卡才有助漲力）､美股及美元動向會左右外資意願､南韓股匯市具趨勢連動力﹐兩岸互動是信心增強及融資能否止跌關鍵﹐而量能水平則是最佳的參考先行指標﹐日量七五○至九五○億元是起碼的要求﹐而六千至六千三百點站不穩﹐就不易有較大格局﹐祇是維持個股題材性的表現而已﹐但日量若再持續低於六五○億元﹐則宜防淡季壓力造成強勢股的拉回出現﹐六月份將是中長期多空另次轉折較勁的時序﹐還是「唯量是問」為宜﹗

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