台灣汽車產業：(中國節能汽車補貼)

05/16/2012中國新節能汽車補貼方案出爐，補貼金額為60億人民幣，若以每台車補助3,000 元計算，預計將有200萬輛車受惠。

中國節能汽車補貼下，台灣整車及零組件受惠企業分別為：中華車、怡利電、和大、胡連、大億。

產業分析

中國經濟成長趨緩，汽車市場仍在調整周期：

今年以來中國資本市場三大指標，股市、房市、車市均表現不佳，在中國房市持續調控下，房地產狀況持續低迷，導致投資信心滑落，預估2012年中國經濟成長率為8.2%， 貨幣供給年增率創下歷史新低水位，導致汽車市場仍呈現調整周期，過去施行汽車補貼政策觀察，汽車銷售約可拉動GDP成長近10%，中國要穩定經濟刺激消費，補貼車市是快速且效率的方式之一。

中國節能汽車補助概況：49款1.6公升以下乘用車受惠

中國近年來對節能及環保逐漸重視，不論是家電及能源補貼，都脫離不了節能的影子，在汽車市場過去補貼政策，以低排氣量及低耗油量為主，除了鼓勵消費者購買節能汽車外，也可以使車廠研發更省油的汽車，根據統計中國汽車市場，排氣量1.6 公升以下轎車占整體銷售量約68%，因此，補貼1.6 公升以下車型，是過去認為最有效率刺激汽車銷售的方式。

在汽車購置稅優惠、汽車下鄉、以舊換新等多項政策逐步退出之後，目前中國汽車行業的補貼主要是節能和新能源汽車方面的相關補貼。05/16/2012 中國國務院決定財政補貼節能產品，符合節能標準的空調、平板電視等家電產品，合計金額為265 億人民幣，其中，預計對1.6 公升以下汽車，實施節能補貼，補貼金額為60 億人民幣，相較前一次06/2010 實施金額120 億元，短少一半，若以每台車補助3,000 元計算，預計將有200 萬輛車受惠。

中國節能汽車補貼評析：

06/2010~10/2011汽車補貼第一階段獲得補貼120億人民幣，以每台補貼3,000元人民幣計算，總共補貼400萬輛，實際消費額度為107億人民幣，補貼台數為357萬輛，直接拉動消費近3,000億元；10/2011~04/2012由於補貼額將盡用完，第七批汽車補貼門檻， 將耗油量100公里低於6.9公升，提高至低於6.3公升，使得原本前六批補助共420款汽車符合條件，大幅下降至49款車型，在補貼條件緊縮下，消費金額較前一階段下滑近一成，補貼車輛占銷售比重也由14%，下滑至5.5%。

04/2012由於節能汽車補貼金額，已超額補貼5.6億元，05/16/2012中國國務院60億元新節能汽車補貼出爐，延續節能汽車補貼政策，IBTSIC認為，該補貼最多可拉動181萬輛，及49款1.6升以下汽車銷售，拉動1,700億元汽車消費，約相當於汽車銷售總量的7-10%。

根據新實行的節能汽車補貼政策，綜合燃料油耗量較前次提升7.1-42%，在補貼條件緊縮下，僅有11家企業49款車型符合新補貼標準，其中，上海通用9款、上海大眾6款、一汽大眾7款、長安汽車5款、比亞迪3款。

中國節能汽車補貼下，台灣整車及零組件受惠企業：中華車、怡利電、和大、胡連、大億。

以01-04/2012中國車市累計銷642萬輛，YoY-1.86%，新汽車補貼的背景：中國汽車工業協會數據顯示，04/2012乘用車共銷售127.60萬輛，MoM-8.85%，YoY+12.46%，其中，小排氣量汽車銷售狀況仍然不振。

在台灣受惠於中國汽車補助的業者分別為：中華車轉投資東南汽車，是台灣整車企業最受惠企業，以台灣汽車零組件企業觀察，怡利電提供上海大眾PASSAT(帕薩特)車款，包括車用主機及RSE產品，每月出貨1,000~1,200台，另外，一汽大眾的邁騰及速騰，每月出貨1000台主機，相關產品占怡利電營收比重約為1~1.5%，和大變速箱齒輪組出貨給PUCH，PUCH在中國主要供應車廠，為比亞迪、東南車、海馬汽車等，PUCH 佔和大營收比重11%，長安5款車(奔奔/志翔/歐諾)及比亞迪3款車(F3/G4/L5)列入補助，長安及比亞迪是胡連在大陸前三大客戶之一，分別佔其營收比重約為10%、7.5%， 大億則提供東南汽車車燈，受惠程度較小。

投資建議：

中華：買進，PBR0.8X(以2012年底淨值33.27元為計算基礎)。

怡利電：PER10~15X區間操作(以2012年底稅後EPS 2.82元為計算基礎)。

和大：維持買進，PBR1.6X (以2012年淨值11.24為計算基礎)。

胡連：PER9-13X區間操作(以2012年底EPS4.67為計算基礎)。

大億：PER9~13X區間操作(以2012年稅後EPS 5.06元為計算基礎)。

投資評等說明

評等	隱含報酬率空間
強力買進	> 50%
買進	30%~50%
區間操作	預期股價波動區間 < 30%
觀望	建議降低持股 近期股價將呈持平走勢 無法由基本面給予合理評等

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