重點摘要
- 國內包裝容器市場,受飲料市場趨近飽和影響,成長空間有限。而大陸在民眾所得提升下,飲料市場具高度成長力,也因此帶動相關飲料包裝材需求。
- 大華金屬2002年營收及獲利表現亮麗,累計前3季營收15.36億元,YoY 20.12%,稅後淨利已達3.76億元,EPS 0.93元,YoY 101.54%。
- 2002年大陸轉投資隨著主要客戶出貨量增加,及產品單價上漲,大陸兩廠營運呈現跳躍式成長。累計前3季大陸兩廠營收約8億元,獲利貢獻已達1.17億元,提前達成全年目標。
- 目前已緩步邁入淡季,但依接單狀況看來,預估4Q/02單季營收仍可達3.5億元,較2001年同期佳。研究員預估大華金屬2002年營收18.86億元,在大陸投資收益跳躍成長挹注下,稅後淨利3.22億元,EPS 1.06元。預估2003年營收可達20.5億元,稅後淨利3.79億元,EPS 1.25元。4Q/02淡季接單較以往好,此外目前股價略低於淨值15.12元,因此投資建議為買進/低風險。
簡明損益表 單位:百萬元
科目 |
2000 |
2001 |
2002(F) |
2003(F) |
營業收入 |
1,742 |
1,578 |
1,886 |
2,050 |
營業毛利 |
326 |
259 |
383 |
370 |
營業利益 |
221 |
143 |
274 |
267 |
業外收支 |
115 |
173 |
150 |
220 |
稅前盈餘 |
336 |
316 |
424 |
487 |
稅後盈餘 |
257 |
260 |
322 |
379 |
每股盈餘(元) |
0.84 |
0.85 |
1.06 |
1.25 |
資料來源:寶來證券投資處整理
《基本分析》
公司簡介:
大華金屬成立於1973年,主要以生產各式食品飲料所需之鋁、鐵罐,目前在頭份及桃園各有一座廠,分別生產鋁、鐵罐、PET瓶及鋁、鐵蓋。大華金屬看好大陸飲料市場帶來之包裝材需求,已在大陸轉投資成立生產鋁罐的上海聯合製罐廠,及生產工業用包裝膜之華通聯合塑膠,大陸廠2002年以來獲利呈現跳躍式成長,回饋母公司金額也較以往大為提升。
產業前景:
壹、國內包裝容器市場成長空間有限
飲料業為民生基本工業,近年來隨著經濟發展與國民所得逐年提升下,民眾可支配所得提高,對飲料產品需求擴大。惟飲料市場發展快速,產品生命週期短,加上市場上同類性產品多取代性高,廠商競爭激烈,平均利潤也因此偏低。近幾年台灣飲料市場已達飽和狀態,產值自1999年來連續衰退 (表一),與飲料息息相關的包裝材產業,受飲料市場產值萎縮影響,成長空間有限,加上台灣投入包裝容器廠商大部份已瓜分此一市場,因此包裝材廠商皆遇到營運瓶頸。就飲料、食品包裝容器而言,鋁、鐵罐因適合冷熱填充,目前仍是最普遍使用的包材,以碳酸飲料來說,鋁、鐵罐包裝高達5成以上,目前台灣每人每年消費量約130罐,鋁罐年需求量達30億只,1992年耐熱PET瓶充填技術引進後,取代了部份馬口鐵罐、鋁罐及紙盒包裝,由於塑膠包裝材具有透明安全、輕便、可重複飲用、易於攜帶、成本低廉、回收方便等各種優點,已成為全球飲料包材趨勢,根據食品工業發展研究所資料,台灣PET瓶佔飲料包裝容器市場比率逐年成長,1999年已達38%。
表一、台灣飲料業產值變化 單位:億元
|
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
20021~7月 |
產值 |
569 |
514 |
484 |
492 |
498 |
481 |
452 |
447 |
319 |
成長率 |
19.04% |
-13.76% |
-5.84% |
1.65% |
1.22% |
-3.41% |
-6.03% |
-1.11% |
-0.63% |
資料來源:經濟部統計處、寶來證券投資處整理
貳、大陸飲料市場具高度成長力
大陸在經濟自由化速度愈來愈快後,人民生產毛額及所得提高,對於民生必需品需求越來越大,而近年沿海城市居民所得快速提升,消費能力及觀念的改變,消費產品已不拘僅於民生必需品,而轉向生活奢侈品如飲料。
根據中國飲料工業協會統計資料顯示,大陸飲料市場長期維持高成長,自1980~2001年來年平均成長率高達23%,2001年大陸飲料的總產量已達1,669萬噸,預估“十五”計畫期間,大陸飲料產量仍將保持年10%左右的增長率,2005年將達到2,260萬噸,2005~2015年將以年平均成長率5%的速度增長,至2015年可達3,700萬噸。
大陸飲料市場快速的成長,帶動了相關鋁、鐵罐、PET瓶包裝材需求,由於大陸民眾消費能力增強,平均每人每年消費量由3~4罐飲料提升至5~7罐飲料,全大陸市場鋁罐年需求量達60億只,為台灣市場的兩倍,但相較於發達國家每人每年消費量300~400罐的水準,大陸鋁、鐵罐飲料市場仍有相當大的成長潛力。台灣包裝材廠商看好大陸飲料市場帶來的包裝材需求,為了尋求營運轉機紛紛赴大陸卡位,目前包裝材廠商皆已獲利收成。大陸政府在食品工業“十五”發展規劃中,積極推動食品加工業及飲料業發展,未來這些行業所帶來的包裝材需求將有無窮成長潛力。
公司前景:
壹、累計前3季稅後EPS 0.93元,YoY 104.36%,獲利表現亮麗
大華金屬在3Q/02飲料旺季需求帶動下,累計前3季營收達15.36億元,YoY 20.12%,已達成內部目標18.3億元的83.93%,成長除來自現有客戶需求增加外,也來自外銷比重的提高,大華金屬主要外銷鋁、鐵蓋至大陸、日本及越南等地區,2002年外銷比重已由以往的低於10%提高至13%。由於大華金屬大陸轉投資收益持續擴增,累計前3季稅後淨利已達3.76億元,EPS 0.93元,YoY 101.54%。由於製罐業的產業週期,第2季及第3季為傳統旺季,第1季及第4季為傳統淡季,目前已緩步邁入淡季,但依目前接單狀況看來,預估4Q/02單季營收仍可達3.5億元,YoY17.06%,表現優於2001年同期。
圖一、大華金屬營收走勢圖
資料來源:TEJ、寶來證券研發部整理
貳、產品組合及產能概況
大華金屬的主要產品為鋁罐、鐵罐、PET瓶及鋁、鐵蓋,目前鋁、鐵罐各佔營收約55~60%及10~15%,為符合客戶及市場需求,大華金屬於2000年下半年投入PET瓶生產,目前約佔營收10%,另外,大華金屬也生產鋁、鐵蓋,目前約佔營收10%,鋁、鐵蓋除自用外也外賣及外銷至大陸、日本及越南等地區,近期外銷比重已由2001年的低於10%提升至13%。大華金屬目前主要客戶為國內知名飲料廠商,如公賣局、黑松、維他露、百事可樂等,其中前3家佔營收超過50%。
表二、大華金營收結構
|
1999 |
2000 |
2001 |
2002/1~9月 |
空罐 |
78.68% |
73.72% |
74.63% |
69.22% |
鋁蓋 |
7.5% |
9.2% |
10.98% |
15.18% |
其它 |
13.82% |
17.08% |
14.39% |
15.60% |
資料來源:TEJ、寶來證券投資處整理
由於國內鋁罐市場已趨近飽和,大華金屬在台灣的產能將不再擴充,目前大華金在頭份及桃園各有一座廠,分別生產鋁、鐵罐、PET瓶及鋁、鐵蓋。(表三)
表三、大華金產能概況
|
產品 |
生產線 |
年產能 |
頭份廠 |
鋁、鐵罐 |
鋁罐5條、鐵罐4條 |
鋁罐3.34億只、鐵罐1.53億只 |
桃園廠 |
鋁、鐵蓋 |
4條 |
7.53億只 |
PET瓶 |
2條 |
5,700萬只 |
資料來源:大華金屬、寶來證券研發部整理
參、大陸收益跳躍成長
大陸飲料市場近年快速成長,目前民眾消費能力由平均每人鋁罐年需求量3~4罐提升至5~7罐,全大陸市場年需求量達60億只,為台灣市場的兩倍,大華金屬為尋求轉型因此積極開發大陸包裝材市場。但值得注意的是目前大陸鋁罐供給量為90億只,供給明顯大於需求,不過,大陸政府已禁止鋁罐廠的設立及擴產,在大陸民眾消費能力逐步提升下,未來鋁罐供需可達平衡,甚至可能供不應求。大華金屬於1995年赴上海設立上海聯合製罐,生產二片式鋁易拉罐,之後於1997年在江蘇設立華通聯合塑膠,生產工業用包裝膜。
上海聯合製罐主要生產各式用品所需之鋁罐,目前擁有一條年產能可達7.5億個的生產線,主要客戶遍及大陸當地飲料業者及國際知名飲料業者,其中青島啤酒佔上海聯合製罐營收約10%,可口可樂及百事可樂合計約佔營收20%,隨著主要客戶在大陸地區出貨量增加,及產品單價上漲,上海聯合製罐營運表現亮麗。
大華金另一大陸轉投資華通聯合塑膠,主要生產工業用包裝膜,目前有兩條生產線,年產能14,000噸,2002年華通聯合營運漸入佳境,對大華金獲利貢獻將有相當成長。
大陸兩廠2002年度預估營收可達10億元,稅前獲利貢獻可達1億元,累計前3季大陸兩廠營收約8億元,累計前3季獲利貢獻已達1.1億元,大陸獲利貢獻已提前於第3季達成全年目標,獲利明顯超前。大華金屬在大陸投資收益2002年呈現跳躍式成長,累計前3季認列獲利達1.17億元,為2000年的2.87倍,以及2001年的8.37倍,這種成長力道意味著大陸飲料市場成長潛力不容忽視。
表四、大陸投資對大華金屬的貢獻 單位:千元
|
2001年 |
2002年1Q~3Q |
認列來自上海聯合製罐投資收益 |
27,392 |
105,091 |
認列來自華通聯合塑膠投資收益 |
16,943 |
11,813 |
認列來自大陸總收益 |
44,335 |
116,904 |
每股貢獻(元) |
0.14 |
0.39 |
大華金當年度稅前盈餘 |
316,500 |
376,292 |
大陸投資收益所占比重(%) |
14% |
31.07% |
資料來源:TEJ、寶來證券投資處整理
肆、財務預估
大華金屬前3季營收達15.36億元,YoY 20.12%,也達成內部目標83.93%,稅後淨利則達2.82億元,EPS 0.93元,較2001年同期大幅成長104.36%。目前已緩步邁入淡季,但依目前接單狀況看來,預估4Q/02單季營收仍可達3.5億元,YoY17.06%,表現優於2001年同期。研究員預估大華金屬2002年營收18.86億元,YoY 19.52%,獲利部份,在大陸投資收益跳曜成長挹注下,稅後淨利3.22億元,YoY為23.55%,EPS 1.06元。對於2003年展望,預估台灣營運穩定成長,而大陸在飲料市場需求強勁帶動下,對鋁罐需求將持續增加,因此預估大華金屬2003年營收可達20.5億元,YoY 8.69%,稅後淨利3.79億元,EPS 1.25元,YoY 21.70%。4Q/02淡季接單較以往好,此外目前股價略低於淨值15.12元,因此投資建議為買進/低風險。
《財務分析》
財務報表:
年/月 |
2000 |
2001 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02 |
4Q02(F) |
2002(F) |
2003(F) |
損益表 單位: 百萬元 |
營業收入淨額 |
1,742 |
1,578 |
390 |
550 |
596 |
350 |
1,886 |
2,050 |
營業成本 |
1,416 |
1,319 |
341 |
417 |
446 |
298 |
1,503 |
1,640 |
營業毛利 |
326 |
259 |
49 |
132 |
149 |
53 |
383 |
370 |
營業利益 |
221 |
143 |
19 |
104 |
123 |
28 |
274 |
267 |
營業外收支合計 |
115 |
173 |
100 |
32 |
-2 |
20 |
150 |
220 |
稅前淨利 |
336 |
316 |
119 |
136 |
121 |
48 |
424 |
487 |
稅後淨利 |
257 |
260 |
110 |
92 |
81 |
39 |
322 |
379 |
每股盈餘(元) |
0.84 |
0.85 |
0.36 |
0.30 |
0.27 |
0.13 |
1.06 |
1.25 |
財務比率% |
毛利率 |
18.74 |
16.38 |
12.56 |
24.09 |
25.10 |
15.00 |
20.34 |
20.00 |
營益率 |
12.69 |
9.07 |
4.94 |
18.9 |
20.60 |
8.00 |
14.52 |
13.00 |
稅前淨利率 |
19.3 |
20.05 |
30.61 |
24.72 |
20.28 |
13.71 |
22.49 |
23.73 |
有效稅率 |
23.45 |
17.77 |
7.86 |
32.62 |
33.21 |
18.5 |
24.22 |
22.00 |
稅後淨利率 |
14.78 |
16.49 |
28.2 |
16.66 |
13.54 |
11.18 |
17.05 |
18.51 |
負債比率 |
6.55 |
7.88 |
6.5 |
17.8 |
9.74 |
|
資產報酬率 |
4.15 |
5.12 |
1.44 |
2.49 |
1.68 |
淨值報酬率 |
2.70 |
3.86 |
1.2 |
2.47 |
1.62 |
YOY% |
2000/1999 |
2001/2000 |
2002/2001(F) |
2003/2002(F) |
營業收入淨額成長率 |
-5.41 |
-9.39 |
19.52 |
8.67 |
營業成本成長率 |
-2.15 |
-6.76 |
13.87 |
9.13 |
營業毛利長率 |
-17.34 |
-20.81 |
48.41 |
6.87 |
營業利益成長率 |
-18.92 |
-35.24 |
91.46 |
-2.73 |
營業外收支成長率 |
-59.45 |
50.42 |
-13.31 |
46.36 |
稅前淨利成長率 |
-39.61 |
-5.88 |
34.06 |
14.66 |
本期稅後淨利成長率 |
-46.19 |
1.10 |
23.55 |
18.02 |
每股盈餘成長率 |
-45.81 |
1.19 |
24.50 |
18.43 |
資料來源:TEJ、寶來證券投資處
分 析:
一、「償債能力」:短期償債良好,流動比率維持在600%~900%、速動比率維持在400%~700%,利息保障倍數高達221倍。
二、「資本結構」:負債比率目前僅9.74%,大華金屬明顯為無負債經營。
三、「獲利能力」:大華金屬在旺季時產量若達經濟規模,毛利率可上揚至23%~25%以上,淡季時毛利率可維持在15%~20%水準。
四、在「經營能力」表現上,3Q/02平均售貨天數已下降至100天、應收帳款收現天數維持在80天左右。
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