近期全球股市進入高檔盤整,與股市連動性較大的高收益債、新興債券則持續表現優異。10月以來高收益債券與新興市場債券雙雙上揚2.3%,在各類債券市場中穩居翹楚,與股市相比也小勝一籌。高收益債券表現突出主要受惠於企業獲利改善與違約風險下降預期,新興債則在國際債評機構的樂觀言論下有亮麗表現。
國泰投顧認為,景氣與企業獲利持續好轉對高收益債與新興債有利,但由於這兩類債券的信用利差已經從高檔回到相對合理水準,現階段佈局的投資人應該著眼於收益率,對資本利得則不宜期待過高。至於市場規模小、流動性較差的歐洲高收益債,建議搭配歐洲公債及投資級債券,均衡配置。
高收益公司債:企業獲利好轉,違約率可望觸頂下滑
近期美、歐財報佳音頻傳,繼續為高收益公司債提供上漲動能。根據彭博統計(至10/22),目前已公佈財報的173家美國S&P
500成份股企業當中,有79%獲利優於預期,8%符合預期,只有13%不如預期,顯示企業獲利好轉情況較預期更佳。不僅是獲利好轉,企業銷售狀況也變好,上述美國企業當中,74%營收優於或符合預期。今年第一、第二季財報轉佳主要是受惠於成本削減,但亮麗的第三季財報背後,除得利於成本削減之外,企業營業收入變好也是一大功臣。可見在景氣落底復甦之下,企業營運銷售狀況已經開始改善。企業獲利結構由成本控制轉變為營收成長,對於未來企業持續擴張將是正面因素。
企業獲利好轉,償債能力隨之提高。根據穆迪最新資料顯示,9月底全球公司債違約率雖攀升至12%的十八年來新高,但是穆迪預估違約率將在今年11月達到頂峰之後開始改善,明年下半年可望降至6~8%的水準。
歐洲高收益債:規模小、流動性較差,宜均衡配置
因信用利差持續縮減,加上美元弱勢、歐元強勢,歐洲高收益債券資本利得與匯差雙贏,近期頗受投資人青睞。
根據美林資料顯示,截至2009年3月為止,美國高收益債市總規模約為1.086兆美元,但是歐洲高收益債市的規模僅有美國的八分之一左右。由於規模相對小,流動性也相對不足,因此歐洲高收益公司債常受資金面影響而易漲易跌,波動風險較大。建議想要佈局歐洲高收益債、兼獲收益與匯差的投資人,可以較均衡配置在歐洲公債、投資級與高收益債券,分散流動性風險。
新興債券:債信展望轉佳為重要利多
國際信評機構對新興國家債信評等發布樂觀言論,激勵新興債市走勢。9月下旬,穆迪調高巴西信用評等至Baa3,正式晉升投資等級。同一期間,穆迪也將土耳其金融業的債信展望由「穩定」調升至「正向」,並且表示匈牙利經濟正「逐漸改善」中,預示未來展望有機會由「負向」升為「穩定」。
事實上,新興國家經濟體質與十年前相比,已不可同日而語,多數新興國家債信評等都已明顯提升。目前金磚四國包括巴西、俄羅斯、印度、中國在三大信評機構(穆迪、S&P、惠譽)的評比下,都已經躍升投資等級,這表示新興債券投資人須承受的債信風險已經沒有往年那麼高,也代表購買新興債需要獲得的風險補償(利差)可以更低。
信用利差趨近合理,利息收入成焦點
國泰投顧認為,在景氣向上與企業獲利改善下,高收益債與新興債向下風險不大,但利差都已趨近合理水準,建議投資人應該將投資焦點放在債券收益率而非資本利得。
目前(10/22)各類型債券市場利差已趨近歷史平均值,如美國高收益債利差為752個基點(十年均值為654個基點),歐洲高收益債利差為842個基點(十年均值為743個基點),全球新興債利差為461個基點(十年均值為527個基點)。不過殖利率仍相對具有吸引力,美國與歐洲高收益債殖利率分別約為10%與11%,全球新興債則為7.4%。
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