在美國次貸風暴尚未平息，全球股市仍處於低檔的投資環境下，投資人該如何看待債券市場的後市？鋒裕債券投資組合經理范雁德(Andrew Feltus)表示，趨於緊縮的信用市場及趨緩的消費者需求，預期美國今年經濟將低度成長，但不致於陷入衰退。債券市場方面，公債目前投資價值不高，投資人應將焦點放在由於公司債及高收益債與公債之間的信用利差擴大，所衍生出的投資機會。

2007年中爆發的次級房貸風暴，重創美國經濟，造成信用市場大幅緊縮，雖然美國聯準會自去年九月以來六度降息，但美國房市持續緊縮，營建許可與開工率均大幅下挫超過50%，3月份失業率也上升至5.1%，影響消費者信心與市場需求。

范雁德表示，根據鋒裕投資的預估，以過去四季的美國GDP移動平均成長率估算，美國的經濟可能在今年第三季觸底，屆時僅有1%的成長率，但不至於出現衰退。隨著全球經濟持續成長，弱勢美元帶動美國出口力度，及聯準會持續寬鬆貨幣政策，美國景氣可望於第三季後逐步回升。

范雁德指出，消費者以及金融業者無管制的槓桿操作，固然造成信用市場的緊縮與混亂，但相對地亦從中看到不錯的投資機會。去年第四季以來，聯準會採取積極降息以及紓困措施， 帶動美國政府公債殖利率大幅下滑，造成公司債與公債間的利差急遽擴大。至今年3月底，美國投資等級債券以及高收益債券的信用利差均已來到近五年的高點。

值得留意的是，利差擴大反映的是公債殖利率走低，亦即公債價格攀升過速，反觀公司債價格則受到市場信心不足的拖累而走低。從企業獲利來看，雖然金融類股損失慘重，但除金融以外的其他產業獲利情況仍屬穩健，公司債的投資價值因而浮現。

范雁德表示，美國10年期公債殖利率一路走低，目前已低於滾動12個月名目通貨膨脹率，呈現負的實質利率，因此公債的投資價值大幅降低，建議減碼公債的投資比重，而可以加碼一些相對具吸引力的投資等級公司債。至於近期表現相對落後的高收益債，范雁德指出，今年3月底時全球高收益債券的違約率僅1.5%，仍處於相當低的水準，以利差的角度而言，高收益債的長期投資價值浮現，投資人亦可考慮進場佈局。

附表. 信用利差大幅增加