• 亞洲開發銀行(ADB)半年度亞洲經濟展望修正報告中，上調新興東亞(含東協各國、亞洲四小龍及中國大陸)2007年經濟成長率至8.1%，顯見亞洲各國仍維持高度經濟成長，基本面強勁。
• 根據ADB預估，新加坡2007年GDP成長率可達6%，為東協五國中最高，也居亞洲四小龍之冠，顯示近幾年新加坡大興土木、提振觀光消費的策略已見成效。
• 除了基礎建設帶動營建業蓬勃發展，觀光與醫療的結合，也成為新加坡另一項吸引外資投資的當紅題材。新加坡觀光局預計，2010年之前將實現每年吸引至少一百萬名醫療旅客的目標。
• 馬來西亞股市近年受惠原物料長線走多而表現不俗，延續2006年全年上漲21.83%的亮麗表現，2007年上半年亦有上漲25.31%的水準；近期股市盤整，待消化獲利了結賣壓後可望回歸基本面表現。
• 馬國將於2007年底舉行總統大選，目前政府正實施多項刺激經濟的市政投資以吸引選票，包括提高政府支出、取消房屋增值稅、公司稅減免、公務人員加薪35%等利多政策。
• 整體而言，新、馬兩國仍深具基本面與題材面投資價值，待亞股震盪過後可望再開出亮麗表現。

2007年7月底，全球股市因美國次級房貸問題引發房貸、信貸市場緊縮之疑慮，由美國股市領跌。新興亞洲雖無面臨立即的信貸問題，卻在全球股市修正、市場資金對風險趨避的獲利了結賣壓出籠之下，股市震盪劇烈。東協五個主要國家股市在這波震盪中修正幅度不小，根據Bloomberg統計，新加坡與菲律賓7月份股市表現甚至轉為負報酬，各下跌了0.02%及4.36%；馬來西亞股市漲幅亦縮小至1.43%，僅泰國股市表現相對亮麗，7月漲幅為10.68%(見圖一)。

7/24美國次級房貸問題全面蔓延後，亞洲開發銀行(ADB)發布半年度亞洲經濟展望修正報告。其中，ADB新增並上調新興東亞(含東協各國、亞洲四小龍及中國大陸)2007年經濟成長率至8.1%(見表一)，顯見亞洲各國仍維持高度經濟成長，基本面強勁。

ING投顧認為，新興亞洲國家由於有經濟持續成長的基本面支撐，以及各國政府大力推動當地建設等題材面的發酵，短期的股市修正對整體東協市場而言屬良性拉回整理，預估在整理過後，基本面強勁的新加坡、馬來西亞，可望在各項國家計畫持續發展下，股市再開出亮麗漲勢。

基礎建設興旺 觀光事業發達 新加坡經濟成長強勁

根據ADB預估，新加坡2007年GDP成長率可達6%，為東協五國中最高，也居亞洲四小龍之冠，顯示近幾年新加坡大興土木、提振觀光消費的策略已見成效。此外，為了實現新加坡觀光人數倍增的計畫，由新加坡政府主導開放的博奕事業、F1賽車大型比賽，以及主要觀光景點更新(新加坡市中心烏節路一帶)等基礎建設，也成為對新加坡GDP貢獻度最高的項目之一。

新加坡2007年第一季GDP年成長率為6.4%，第二季GDP年成長率為8.6%。總計2007年上半年經濟成長年增率為7.6%。其中，來自營建項目的貢獻最大。根據新加坡貿工局統計，2002年以來新加坡營建項目對GDP貢獻度之年複合成長率逐年增加(見圖2)。

根據新加坡貿工局統計，在1975-1984年間，營建部門對GDP貢獻度之年複合成長率為18.4%；1989-1998年間為15.7%；瑞信證券(Credit Suisse)因此預估，在2004-2013年間由於新加坡政府持續推動當地建設計畫，營建業對GDP成長率貢獻度之年複合成長率可達16-18%。新加坡基礎建設方興未艾，又有政府政策支持，建商以及建材供應商將是未來持續受惠產業，銀行業也可望因資金需求而在放款業務方面有明顯增加。

醫療旅遊成新加坡新興產業 為當地商機注入新血

除了基礎建設帶動營建業蓬勃發展，觀光與醫療的結合，也成為新加坡另一項吸引外來投資的當紅題材。由於新加坡位處中東與亞洲樞紐，為吸引來自中東及新興國家的富豪，並創造頂級醫療旅遊需求，新加坡致力發展醫療旅遊，每年到新加坡從事醫療行為的旅客亦逐年增加(見圖3)。

以新加坡佛萊士醫院為例，2006年已接待上千名來自俄羅斯的病患，目前印尼、馬來西亞和汶萊是新加坡醫療旅遊最大客源，來自泰國、越南、南亞、美國、歐洲和中東的病人也有增加的趨勢。新加坡觀光局(STB)預計，2010年之前將實現每年吸引至少一百萬名醫療旅客的目標。因此，新加坡當地除觀光需求的建設外，興建私人醫院，或將既有醫療設備升級也成為新興產業。

根據新加坡官方統計數據，在2000-2006年間，新加坡當地醫院的病患人數已增加30%，年複合成長率為4.4%，醫療旅遊帶來的觀光與消費支出將比純觀光旅遊對GDP貢獻度更大。

此外，新加坡政府預計在2010年前大幅提升各國到新加坡旅遊之觀光人次，目標訂在1300萬-1400萬人次之間(見圖4)。若目標達成，包括旅館、醫院、零售業等相關產業都將大幅受惠。

6月以來新加坡股市雖因短線漲多進入盤整期，7月更因新加坡政府宣布調高土地開發稅而打擊當地營建業者信心與股價，然而新加坡政府事後已出面澄清，表示相關政策是為抑制過熱的房市，以及防止炒作氣氛滋長，並非打壓房市之舉，新加坡房市應仍有漲勢可期(見圖5)。

ING投顧認為，新加坡的基本面仍十分強勁，在新加坡政府主導的幾項大建設計畫之下，新加坡近幾年的發展快速，預計營建、房市、觀光產業在未來三到五年間仍大有可為，建議可以長線投資，掌握新加坡資產重估(re-rating)題材。

馬來西亞短期進出口成長趨緩 惟原物料出口需求仍在

馬來西亞股市近年受惠原物料長線走多而表現不俗，延續2006全年上漲21.83%(Bloomberg統計，原幣計價)的亮麗表現，2007年上半年亦有25.31%的水準(Bloomberg統計至2007/6/29，原幣計價)。展望後市，ING投顧認為，馬國股市之投資價值仍在原物料多頭及基礎建設題材。

馬來西亞第一季度經濟成長率仍維持在5.3%，雖然6月份出口年增率微幅下滑0.4%、進口年增率亦下滑1.6%(見圖6)，不過，下滑原因是馬幣升值加上來自美國的需求減弱，並非對外貿易全面衰退。雖然美國第二季消費者支出年增長率放緩至1.3%，影響亞洲許多出口經濟體，然而目前美國ISM指數仍維持在50以上的擴張區間，預計短期出口下滑不致於壓縮馬國經濟成長。

此外，近年來中國已成馬國出口第五大貿易國(見表2)，且2006年馬國出口至中國的棕櫚油及天然氣年增長達21%，多少可抵銷美國(對電子產品)需求減緩的影響，ING投顧認為，未來只要中國維持高經濟成長，原物料需求將居高不墜，馬國出口貿易增長亦可望維持。

馬國大選在即 政策利多帶動當地建設

馬國吸引外資投資題材豐富，根據JP摩根證券(JPMorgan)統計(至2007/8/1)，國際資金流入馬國股市已有14.62億美元，相較2006年全年淨流入的5.18億美元已大幅增加(見圖7)。ING投顧表示，馬國目前的政治、經濟環境對當地企業獲利有正面助益，主要原因是馬國將於2007年底舉行總統大選，目前政府正實施多項刺激經濟的市政投資(pump priming)，藉以吸引選票。

在市場所熟知的「第九次五年計畫」部分，馬國政府決議將政府支出再提高27%；今年初取消房地產增值稅之後，馬國政府更進一步將當地公司稅減至2%；此外，為了強化行政效率並回應民意，馬國政府同意公務員加薪35%，並致力開發成長中的區域，例如Johor區；馬國政府更預告，選前還有更多政策推出，將有利房地產市場景氣回升。

ING投顧表示，馬國國營事業改革箭在弦上，政府推出之政策主要受惠產業為土地開發商、營造商等。此外，近年來由於外資匯入，不僅貨幣升值，當地市場投資氣氛轉好亦推升資產升值，信貸市場跟進復甦，顯示房市、地產相關產業欣欣向榮。

ING投顧認為，在馬國「第九次五年計畫」的藍圖規劃下，2010年之前，當地基礎建設蓬勃發展，可望形成資產再增值效應，有利都市發展，吸引外資投入。而馬國原物料價格(尤其是棕櫚油、木材、天然氣等)因需求帶動價格可望持續走高。雖然近期國際資金在馬國股市動能稍減(見圖7)，這主要反應馬國股市本益比在大漲過後略為偏高，目前約為16.9倍。就長線的投資角度而言，馬國股市仍具有一定吸引力，不過短線上需要消化部分短期資金獲利了結的賣壓。

新、馬股市仍具基本面與題材面 待亞股震盪過後可望再有表現

綜觀新、馬兩國基本面，ING投顧認為，兩國均有基礎建設的長線題材。馬國年底總統選舉前政府可望再祭出多項經濟利多刺激股市表現，而新加坡的投資價值大多屬於中長線題材，雖有待時間驗證，但整體而言，兩國股市均具備價值重估的特色。在股市投資價值上，根據摩根士丹利證券(Morgan Stanley)預估，新、馬股市本益比雖偏高，但是馬來西亞的企業獲利有兩位數成長，新加坡在2008年的企業獲利亦可望由2007年的1%大幅上揚至2008年之11.5%(見表3)。

ING投顧建議，短線上新、馬股市或許缺乏大漲題材，然而若以中長期投資角度觀之，兩國是基本與題材面皆美的股市，建議投資人可以長期持有。近期待亞洲股市走出短線震盪之後，應可回歸基本面表現，再次展開亮麗補漲行情。