投資結論
市況尚未完全落底,且太陽能電池供過於求嚴重實不利於公司獲利,因此將投資建議下調中立。
1.Q2市場需求急速萎縮,導致電池價格大幅下滑,預估昇陽科單季恐將陷入虧損:因義大利政策延宕公佈,加上第一季通路商拉貨過於積極,導致市場庫存水位偏高,Q2太陽能產業需求快速下滑,導致產品價格亦快速下跌,目前公司產能利用率也已降至七成左右,預期昇陽科Q2恐將陷入虧損,預估昇陽科Q2毛利率將下滑至0.3%,單季出貨量預估將下滑至108MW。預估昇陽科Q2營收為31.01億元,QoQ-37%,Q2稅後EPS下修為-0.3元。
2.儘管報價持續大幅下滑機率並不高,但是在市場庫存尚未消化完畢下,市況短期恐難好轉:目前wafer約2.6~2.7USD/片,cell則約在0.9~0.95USD/W,價位已位於廠商成本,因此要持續大幅下滑機率並不高。且終端市場庫存過高仍是目前影響市場需求回溫的關鍵。目前在義大利的庫存約在3.5GW左右,而其它地區的庫存總量約在1.5GW~2GW之間,加上投資報酬率與歐洲經濟情勢不佳,皆有影響到民眾裝置意願以及銀行貸款的態度,也是讓庫存遲遲難以消化的重要原因。
3.由於市場前景未明,昇陽科暫停今年擴產計劃:昇陽科目前產能576MW,目前由於終端需求未見明顯改善,產能利用率並未滿載下,公司為降低資本支出,原本預計今年將擴產至1GW的產能,目前已暫停擴產計劃,等待市況好轉時再行擴產。
4.市況尚未完全落底,且太陽能電池供過於求嚴重實不利於公司獲利,因此將投資建議下調中立:由於市況保守,下調昇陽科今年出貨量預估,預估今年產出為481MW(YoY+82%),昇陽科營收預估則下修至145.6億元(YoY+31.58%),稅後EPS下修為1.68元,下修幅度約70%,目前本益比約34倍,考量產業市況未有明顯回溫,且電池端供過於求仍相對嚴重下,獲利能力短期難轉佳,故投資建議下調至中立。
訪談重點
1.昇陽科為國內太陽能電池製造廠商,目前年產能為576MW:昇陽科為國內太陽能電池製造商,公司經營團隊大多來自於台塑集團。近年來影響太陽能電池廠業績的主要因素,除了自身產能限制外,料源取得能力亦左右了營收、獲利走勢,對電池廠商而言重點就在於成本的控制與產能的擴充。昇陽科優勢在於擁有LDK、DCC、中美晶(5483)、綠能(3519)等長約供應商支持,料源供應不虞匱乏。客戶方面,昇陽科由於屬太陽能電池廠商後進者,目前產能與茂迪(6244)等大廠相比規模不大,且客戶集中度亦相對較高,目前昇陽科前5大客戶佔營收比重約佔七成,前10大客戶比重則接近九成。以出貨比重來看,昇陽科是以歐洲為主,約佔55%,其餘為亞洲、美國;由於與中國合作的模組廠以出貨歐洲為主,出貨價格仍優於國內同業競爭者。就目前太陽能景氣狀況來說,目前市場庫存明顯過高,加上投資報酬率與歐洲經濟情勢不佳,皆有影響到民眾裝置意願以及銀行貸款的態度,也是讓庫存遲遲難以消化的重要原因。因此在市況不佳下,產業供過於求的狀況更加明顯,導致廠商殺價競爭激烈,以目前狀況看來,短時間內需求仍然無法明顯回溫。
2.Q2市場需求急速萎縮,導致電池價格大幅下滑,預估昇陽科單季恐將陷入虧損:因義大利政策延宕公佈,且補貼政策並未優於預期,加上第一季終端通路商拉貨過於積極,導致市場庫存水位偏高,近期出現調整庫存現象,Q2太陽能產業需求快速下滑,導致產品價格亦快速下跌,目前太陽能電池每瓦報價已跌至0.9~0.95美元,太陽能矽晶圓價格也已跌至每片2.6~2.7美元,且在庫存跌價壓力下,目前公司產能利用率也已降至七成左右,預期昇陽科Q2恐將陷入虧損,預估昇陽科Q2毛利率將下滑至0.3%,單季出貨量預估將下滑至108MW(QoQ-20%)。預估昇陽科Q2營收為31.01億元,YoY+60%,QoQ-37%,Q2稅後EPS下修為-0.3元。
3.儘管報價持續大幅下滑機率並不高,但是在市場庫存尚未消化完畢下,市況短期恐難好轉:目前wafer約2.6~2.7USD/片,cell則約在0.9~0.95USD/W,價位已位於廠商成本,因此要持續大幅下滑機率並不高。且如同EnergyTrend的看法,終端市場庫存過高仍是目前影響市場需求回溫的關鍵。目前在義大利的庫存約在3.5GW左右,而其它地區的庫存總量約在1.5GW~2GW之間,市場庫存明顯過高,加上投資報酬率與歐洲經濟情勢不佳,皆有影響到民眾裝置意願以及銀行貸款的態度,也是讓庫存遲遲難以消化的重要原因。因此在市況不佳下,產業供過於求的狀況更加明顯,導致廠商殺價競爭激烈,以目前狀況看來,短時間內需求仍然無法明顯回溫。
4.由於市場前景未明,昇陽科暫停今年擴產計劃:昇陽科目前產能576MW,目前由於終端需求未見明顯改善,產能利用率未滿載下,公司為降低資本支出,原本預計今年將擴產至1GW的產能,目前已暫停擴產計劃,等待市況好轉時再行擴產。此外,昇陽科與中美晶成立的垂直整合廠商中陽光伏,主要股東包括昇陽科、中美晶、與欣東投資,目前仍維持原先計畫,預計今年建廠,2012年投產200MW,逐漸擴充到總產能1GW。
5.市況尚未完全落底,且太陽能電池供過於求嚴重實不利於公司獲利,因此將投資建議下調中立:昇陽科主要Wafer供應商為LDK、中美晶、綠能,並少量採用達能的產品。此外,昇陽科亦轉投資新能,新能主要從事CIGS電池的生產,昇陽科約持有19%股權,目前新能轉換率已可做到約10%,目前新能產能為30MW,未來可持續觀察新能的後續發展。由於市況保守,下調昇陽科今年出貨量預估,預估今年產出為481MW(YoY+82%),昇陽科營收預估則下修至145.6億元(YoY+31.58%),稅後EPS下修為1.68元,下修幅度約70%,目前本益比約34倍,考量產業市況未有明顯回溫,且電池端供過於求仍相對嚴重下,獲利能力短期難轉佳,故投資建議下調至中立。
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