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儘管油價高漲，中國石油進口仍將逐漸增加

(2006/06/08 由德銀遠東投信提供)

研究標的:

中國於5/24公佈調漲零售燃油價格，這樣的調整是為了平抑通貨膨脹風險。遠東大聯投信認為，今年下半年的油價很可能將持續上漲，不過對於通貨膨脹的影響程度將趨緩。由於全球原油價格下滑的情形呈現焦著狀態，中國境內與國際的燃油價格價差縮小將有限，因此，對中國煉油商來說，缺乏誘因大幅增加原油進口。遠東大聯投信預期，今年中國對石油進口需求將只呈現緩慢增加。

遠東大聯投信表示，石油價格之間的需求與供給動態關係錯綜複雜，並認為中國(為次於美國的第二個主要石油進口國)，以及其進口原油的情形，同時意味著兩件事：(1)除了中國需求之外，尚有其他因素牽動著原油價格；(2)目前反映在原油市場的風險溢酬上過高。

煉油廠利潤下滑，減少原油進口

中國國內原油商品的短缺，在過去十年內大幅惡化，2005年短缺數額達約1.44億公噸(去年生產1.81億公噸，消耗量達3.25億公噸)。不過在去年以前，原油短缺大於進口彌補的數額。因此，中國仰賴進口國外石油占國內石油消費的比率成長30%，達40%(圖一)。

然而，從數量來看，2005年的石油進口僅成長3.5%，速度顯著趨緩，2004年時成長率為35%，2003年為31%(圖二)。如果只看今年1至4月份17%的累計年成長率，將無法確實了解實際原油進口情形。實際上，原油進口成長率依然疲軟，與去年同期相比，2月份成長率上升8%，3月上升11%，4月下滑2%。

原油進口方面的減速與中國經濟持續以驚人的步伐擴張形成強烈對比，過去五季中國大陸的GDP年成長率，維持在9.5-10%波動成長。

對於中國仰賴國外石油進口需求衰退的關鍵因素是，過往中國境內的零售燃油價相較國際價格大幅低廉，使得中國煉油商缺乏誘因增加銷售。遠東大聯投信表示，2004年中國煉油商的利潤率劇烈下滑，去年的企業營運損失達13億美元，今年第一季的損失則更進一步達12億美元。許多小型的煉油廠被迫關閉，因此儘管中國的需求持續茁壯成長，但中國自國外原油進口卻縮減(圖三)。

燃油價格的上升，仍然落後原油市場

5/24，北京當局公佈將調漲地方汽油及柴油的零售價，調漲幅度分別為9.6%、11%，此次調漲幅度相當大，較3月份時公布的3-5%漲幅更大。中國境內燃油價格在過去兩年已累計上漲40-50%，不過這樣的增加僅只是趕上國際價格，而非實際縮小國內與國際之間的價格差距(圖四)。國內的柴油及汽油價格仍落後國際價格20-30%，因此預期今年下半年的燃油價格將持續上升。

政府同時計畫退還一部分的增值稅，以補償支付煉油商的營運損失。然而，除非全球原油價格明顯遞減之外，否則再次目睹2003-04年間進口成長率大漲30%的情況不太可能，因此遠東大聯投信預期今年中國原油進口將緩步成長。

CPI通貨膨脹的影響將減少

根據聯博資產管理公司的預測，假若未來汽油及柴油價格每上漲10%，則中國的消費品物價指數(CPI)僅上升0.15%，至於3月份價格上漲對CPI幾乎沒有顯著影響，主要是因為受到食品及製成品價格低廉所抵銷。平均2006年前四個月的零售價年增率僅上升1.2%。在考慮國內燃油價格更加自由化的因素後，聯博資產管理公司仍維持全年度上升2%的預測。

圖一：依賴國外石油進口的需求增加

中國原油進口占國內原油消耗比率

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