投資結論
看好智慧型手機、平板電腦終端應用將增加軟板需求的中長期趨勢確立,目前本益比屬中間水位,建議維持逢低買進
1.受惠於美系、歐系平板電腦新產品訂單持續放量,預估11Q2營收為26.93億元(QoQ+9.96%),單季稅後EPS為0.96元:第二季因美系品牌廠RIM在美加推出Playbook及宏達電於5月推出Flyer平板電腦的加持下,玉山預估Q2整體營收為26.93億元(QoQ+9.96%),合併毛利率為27.00%,季減1.89個百分點,主因為台幣升值的匯損影響以及產品組合比重的改變,EPS為0.96元。
2.平板電腦應用佔營收比重23.5%,智慧型手機應用佔總營收比重50%:玉山預估2011年平板電腦出貨量為5100萬台,其中iPad系列為3500萬台,今年在iPad系列、iPad-like需求加持,以及預期第4季將會推出新的iPad機種之下,平板電腦應用佔全年營收比重可望由去年的9%來到23.5%。智慧型手機方面,2011年全年銷售量預估為4.32億台(YoY+50.52%),預估2011年智慧型手機應用將達全年總營收比重50%。
3.嘉聯益預計11年資本支出10億元以因應終端客戶強勁需求:嘉聯益預估今年資本支出10億元,主要擴充大陸昆山廠、蘇州廠自動化製程Roll-to-Roll設備,可減輕大陸人力成本持續攀升的壓力。昆山廠產能於Q2陸續產出,而蘇州廠則將至第4季才會顯現,預估擴充後最大月營收貢獻將由11億左右增加至14億元。
4.玉山看好智慧型手機、平板電腦終端應用將增加軟板需求的中長期趨勢確立,以目前本益比屬中間水位,建議逢低買進:受惠於智慧型手機、平板電腦等終端產品需求帶動,預估2011年營收將為119.77億元(YoY+17.15%),稅後EPS由原先預估的4.78元下修為4.45元,主要原因為台幣升值所造成的匯損影響及產品組合比重的改變,造成毛利率下滑約2個百分點。以目前本益比12.47倍位於合理區間8.5~14倍內屬中間水位,然看好下半年智慧型手機及平板電腦市場於軟板的需求,因此維持「逢低買進」建議。
訪談重點
1.嘉聯益為國內軟式印刷電路板龍頭廠商,產品主要以手機通訊相關應用為主:嘉聯益為國內軟式印刷電路板(FlexiblePrintCircuit;FPC)龍頭製造廠商,目前產品應用以手機通訊相關產品應用為主,預估2011年約佔營收比重59%,其次為NB應用約佔29%,其中平板電腦佔營收比重由2010年的9%上升至23.5%,而LCD相關產品應用的軟板則約佔營收比重4.5%。嘉聯益目前主要客戶包括Apple、RIM、HTC、勝華及Samsung,其中Apple、RIM及宏達電合計佔總營收約為50%。軟式印刷電路板乃是將一可撓式銅箔基板,經蝕刻等加工工程,最後留下所需的線路,以作為電子產品訊號傳輸的媒介。軟式印刷電路板主要用以搭載電子零件,如積體電路晶片、電阻、電容、連結器等元件,以使電子產品能發揮既定的功能。由於FPC具有折撓性及可三度空間配線等特性,在新產品強調輕薄短小、可折撓性的趨勢下,軟式印刷電路板應用比重將日益俱增。產品應用方面,隨著新產品平板電腦、智慧型手機呈高度成長,除產品本身模組增加軟板片數使用量,電子產品採用觸控面板的趨勢亦帶動其需求。
2.由於台灣軟板廠報價具優勢之下,日、韓廠擴產相對保守,預估台系軟板廠11年全球市佔率將持續攀升:軟板產業供需自05年開始失衡,使得05年軟板在價格競爭下,造成ASP大幅下滑約19%,而06年、07年在產業供需調整下,軟板產品ASP仍約有8-10%下滑。也因此使得許多軟板廠商出現虧損,進而陸續有軟板廠退出市場且亦出現廠商間的購併與整合,而使產業秩序逐漸得以重建。如韓國YoungPoon併購Interflex、瀚宇博關閉軟板廠、統盟旗下的統佳退出市場、佳通聲請重整等,都使得軟板產業秩序更趨健康,加上大陸自08年開始,軟板產業已不再列為獎勵的投資項目,在廢水額度管制下,使得未來大陸軟板產能擴增不易,因此軟板產業將擺脫過去因供需失衡而造成殺價競爭的局面。此外,台幣相對於日幣、韓圜升值的幅度仍較小,台廠報價相對仍較具有優勢,以Prismark最新預估11年全球軟板產值年成長13%左右,而台廠嘉聯益、台郡等國內軟板廠在看好軟板未來整體需求成長下,各廠11年皆有擴產計劃,然而,日本軟板大廠NOK、Fujikura等擴廠相對保守下,台廠全球市佔率預估由去年的13%持續提升至今年的14%左右,台系軟板廠產業景氣呈現強勁的動能。
3.受惠於美系、歐系平板電腦新產品訂單持續放量,預估11Q2營收為26.93億元(QoQ+9.96%),單季稅後EPS為0.96元:嘉聯益的平板電腦用軟板客戶包括韓系、美系及台系等品牌廠商,美系品牌廠RIM於4月在美加等地推出Playbook及宏達電於5月所推出的Flyer等平板電腦,目前平板電腦產值貢獻每套約為10~20美元。在平板電腦需求持續增溫下,玉山預估嘉聯益Q2營收為26.93億元(QoQ+9.96%),合併毛利率為27.00%,季減1.89個百分點,主因為台幣升值的匯損影響以及產品組合比重的改變。
4.平板電腦應用比重佔總體營收23.5%,智慧型手機應用佔總營收比重50%:玉山預估2011年平板電腦出貨量為5100萬台,其中iPad系列為3500萬台,今年在iPad系列、iPad-like需求加持,以及預期第4季將會推出新的iPad機種之下,平板電腦佔全年營收比重可望由去年的9%來到23.5%。智慧型手機方面,2011年全年銷售量預估為4.32億台(YoY+50.52%),預估2011年手機相關產品佔嘉聯益全年營收比重為59%,其中智慧型手機佔全年總營收比重50%。
5.看好智慧型手機滲透率提升,以及平板電腦、觸控面板等終端需求成長,嘉聯益預計11年資本支出10億元以因應終端客戶強勁需求:看好終端智慧型手機滲透率持續攀升,加上平板電腦等終端電子產品未來銷售成長動能,由於智慧型手機軟板使用量約10-15片,產值貢獻約為10~20美元,為傳統手機的2倍;而平板電腦片數使用量約8-10片左右,隨著終端消費性電子採用觸控的需求增加下,都將增加軟板整體需求。因此嘉聯益預估今年資本支出10億元,主要擴充大陸昆山廠、蘇州廠自動化製程Roll-to-Roll設備,可減輕大陸人力成本持續攀升的壓力,其中昆山廠產能於Q2陸續產出,而蘇州廠則將至第4季才會顯現,預估擴充後最大月營收貢獻將由11億左右增加至13~14億元。
6.玉山看好智慧型手機、平板電腦終端應用將增加軟板需求的中長期趨勢確立,以目前本益比屬中間水位,建議逢低買進:受惠於智慧型手機、平板電腦等終端產品需求帶動,預估2011年營收將為119.77億元(YoY+17.15%),稅後EPS為4.45元,玉山看好智慧型手機、平板電腦終端應用將增加軟板使用需求的中長期趨勢確立,以目前本益比12.47倍位於合理區間8.5~14倍內屬中間偏高水位,然看好下半年智慧型手機及平板電腦市場於軟板的需求,因此維持「逢低買進」建議。
*本公司提供之資料力求準確無誤,但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時,請自行判斷。如因此產生任何損失,概與本公司無關。
•相關個股:
|