五月份在國內政局紛擾、中國大陸宏觀調控經濟降溫､油價高漲､及預期美國升息等種種利空影響下，大盤一度創下5450低點，且造成台股月線-連三黑､KD指標高檔向下，成交量萎縮等現象。短波段上雖然大盤留長下影線且出現向上島型反轉訊號，但依前波3/22至3/26之島型反轉訊號，反彈空間僅達896點。

而此波反彈上檔又將面臨前波跳空缺口6132~6474點之套牢賣壓區，且在目前量能不足1000億元、月線連三黑、季線下壓且即將跌破半年線產生死亡交叉等重重壓力下，此波陷入整理以時待變之可能性擴大，目前面臨表一所臚列之各項政經變數，舉凡政治、經濟、國際資金移動乃至大盤技術面轉差等變數，追根究底，依然是五月所面臨之四大變數，外加月線連三黑等因素，在政治變數中，國台辦點名批判陳總統透過「制憲」提出台獨時間表，但觀諸520就職演說中制憲已改修憲、2006延至2008年等重點，台海應暫無危機發生可能，頂多軍事演習等威嚇動作產生之信心危機，但只要不致引發戰爭，則純屬信心面問題，此情勢發展能否利空出盡則有賴兩岸智慧，故此政治變數較充滿不確定因素，所以將僅就經濟及技術面變數加以綜合剖析並提出盤勢發展看法。

表一6月以後將面臨之各項政經變數

首先就過去15年來共歷經11次月線連三黑.其中僅有82、 83、86及92年月線連三黑後大盤僅小幅下挫即止跌反彈，餘7次皆再大幅走空，平均跌幅甚至達34.6%之巨，故此次台股月線連三黑顯示大盤將陷入中段整理格局已無庸置疑，只是拉回修正幅度規模多寡，其型態發展能否如同82、83、86、92年般觸底反彈回升，或如其它年度般重挫?若依據外在環境發展比較分析可知，目前面臨之FOMC升息與大陸宏觀調控環境與1993年7月份大陸實施宏觀調控及當年市場開始預期FED將升息(至1994年2月正式升息)之時空環境相同，若對照當年盤勢發展可知82年6月及83年1月之月線連三黑後，大盤反而利空出盡，止跌反彈，其中83年3月份見5125低點後更一路回升至9月7129點，漲幅達39%，顯示調升利息及宏觀調控屬於短空長多，無礙於景氣行情之發動，且五月份的低點是所有利空齊至下創造的，雖然無法化解月線連三黑，但五月月線留下長下影線及島型反轉缺口，故多頭仍有機會。

【圖一FED升息及大陸宏觀調控無礙景氣行情----資金行情邁入景氣行情】

且由表二與1993年景氣過熱採取宏觀調控背景相比較可知，此次雖然在某些產業發生投資過熱現象，固定投資成長率已達42.8%，因此造成原物料需求過熱，價格飆漲問題，但總體通貨膨漲率仍在可控制範圍未超過3%，尚未出現當年20%之通貨膨脹。惟其在未雨綢繆抑制過熱景氣以使經濟穩定成長，故其採取如擴大貸款利率變動幅度、調升重貼現率及提高存款準備率等貨幣政策調控動作都顯示出中國企圖使經濟降溫之決心。近期更由緊縮性貨幣政策增加行政主導手段。

禁止商業銀行核准新貸款、對鋼鐵､電解鋁､水泥等投資過熱產業貸款授信融資與否權限由各縣市分行提高至本行或省級分行，全面檢討特定固定資產投資項目，更進一步聲明點名:在鋼鐵､建材､石化､紡織等10 種產業中，劣質重複投資過多，禁止新申請投資方案外，亦禁止使用已完成設備並回收融資。而目前4 月份投資固定資產成長率已降為34.7%，可看出成長力道已現減緩，行政指導效果逐漸發酵。

且可看出此次宏觀調控系針對特定產業並非全面遏殺，至於其對後市之影響重點，則在於宏觀調控後是軟著陸或硬著陸?此可由人民銀行是否升息觀之，因其總裁周小川表示消費者物價指數成長率若沒有超過5％，則將持續密切觀察，顯示升息時機未到，一切仍在可調控範圍，故若物價指數成長率持續飆升則其升息可能性將加大，則未來硬著陸可能性亦相對提高。

另外FOMC升息問題，從美國經濟數據分析3月份美國地區非農業就業人數增加30.8萬人，4月份再度增加28萬人，失業率亦下降到5.6%。顯示隨著企業獲利持續增加，未來美國企業對勞工需求將持續增加。由於FOMC貨幣決策中勞工市場成長性是其考量調整利率空間時的重要參考依據，故在其確定勞工市場開始復甦後，其調整利率重點僅在通貨膨脹壓力上。

由於3月份核心消費者物價指數年成長率為1.6%，4月份為1.8%，均創下2003年以來單月最高成長率，4月份核心生產者物價指數亦創下2001年9月以來最高點。由於生產者物價指數表現高於消費者物價指數年成長率表現，顯示4月份廠商生產成本成長率高於消費者消費成本成長率，廠商生產成本無法完全轉嫁消費者。因此聯準會調高利率後，廠商面對利率衝擊將高於消費者衝擊。而由於美國三月份平均每桶進口原油成本上揚到每桶30.64美元，創下1983年2月以來最高價，其與OPEC會員國的貿易逆差亦擴大到56億美元創下歷史新高。

故國際油價上漲已逐漸增加美國地區進口成本，加重其物價上漲壓力，代表當前美國經濟的通貨膨脹壓力逐漸升溫， 可能迫使聯準會為了因應國際油價上漲而加快或加大未來升息速度及幅度。故未來情勢發展轉折關鍵在於原油價格，其能否大幅回軟將是未來FOMC動作大小之關鍵，亦是股市行情方向之先行指標，惟若依據過去美國總統選舉年石油價格走勢顯示，共和黨執政時，通常石油價格會從六月開始走跌，若排除產油國受到恐怖攻擊影響，則油價有可能在六月以後逐步走跌，果如此則FOMC6月升息幅度將小於2碼，則全球金融市場可望利空出盡。

故6月以後之行情走勢，可望呈現先跌後漲格局，其中油價可望在6月OPEC增產協議、大陸宏觀調控及年底即將到來之美國總統選舉多重影響下，開始降低其風險貼水而回軟，如此6月底FOMC升息幅度亦可望在控制範圍內，而中共此波宏觀調控由於屬於選擇性降溫非全面遏殺，且目前其國有企業比重已大幅減少，近期在投資動能已略見減緩下，下半年大陸經濟軟著陸機率可望大於硬著陸，再依據歷史經驗可知，歷年來調高利率之初期，股市多半呈現利空出盡，並開始邁入景氣行情(如圖一)，故預計6月下旬至7月上旬將是大盤能否逐步利空出盡轉折向上開始反應景氣行情之重要關鍵期。

電子股五年線未來將慢慢扣抵89年高指數區而呈逐步走跌下滑，故電子股個別公司之股價調整差異性將會持續非常大，而拉離十年線最遠的為鋼鐵股，航運､汽車則次之，塑膠､鋼鐵､汽車､航運五年線亦已走平上揚，故傳統產業股亦可望在大陸宏觀調控風暴後再起，但若以下圖 S&P 600小型股之走勢圖可看出當1993~1994年間利率調升過程中，並不妨礙其業績及股價成長，.顯示中小型業績成長股若其負債比不高，且具成長潛力，將可望在大陸宏觀調控及FOMC升息之壓力下脫潁而出，由於哥倫布基金布局重心即以股本小於50億之中小型股為主，再搭配PEG<1､高ROE之選股邏輯及不斷尋找具有新產品、新應用或產業結構轉變成長潛力之中小型股，預計當下半年油價回跌升息號亮燈時，股市景氣行情將正式啟動，哥倫布基金將可望成為投資人的首選與最愛。

【圖二 小型業績成長股更不畏升息及宏觀調控衝擊】