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結論與建議
奧斯特為國內鋁質電解電容器專業製造廠商，其甫於5/10日掛牌上櫃，初次掛牌價為45.00元。由於公司今年營運仍可較去年呈現穩定成長，加上其現階段P/E比已滑落至10倍以下，故建議待其股價回穩後，可逢低承接。
一、重點說明
1.奧斯特去年營收為15.15億元，毛利率為17.64%，營業利益率為11.36%，稅前盈餘為1.69億元，稅後盈餘為1.29億元，其EPS為4.21元。而公司今年財測預估其營收為16.99億元，較去年成長約12.15%，毛利率為16.51%，營業利益率為11.12%，稅前盈餘為1.90億元，較去年成長約12.43%，稅後盈餘為1.44億元，其EPS為4.72元。
表一、損益表 單位：百萬元
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項目 |
2001年 |
2002年 |
2003年 |
成長率 |
2004/Q1 |
F2004
(公司) |
F2004
(投顧) |
成長率 |
|
營業收入 |
419 |
723 |
1515 |
109.5% |
405 |
1699 |
1668 |
10.1% |
|
營業毛利 |
114 |
156 |
267 |
71.2% |
66 |
281 |
277 |
3.7% |
|
營業利益 |
42 |
79 |
172 |
117.7% |
41 |
189 |
180 |
4.7% |
|
業外損益 |
-3 |
1 |
-3 |
─ |
2 |
1 |
1 |
─ |
|
稅前淨利 |
39 |
80 |
169 |
111.3% |
43 |
190 |
181 |
7.1% |
|
稅後淨利 |
32 |
61 |
129 |
111.5% |
33 |
144 |
135 |
4.7% |
|
每股盈餘 |
1.48元 |
2.54元 |
4.21元 |
|
1.07元 |
4.72元 |
4.43元 |
|
|
期末股本 |
217 |
240 |
305 |
|
305 |
305 |
305 |
|
|
毛利率 |
27.2% |
21.6% |
17.6% |
|
16.3% |
16.5% |
16.6% |
|
|
營益率 |
10.0% |
10.9% |
11.4% |
|
10.1% |
11.1% |
10.8% |
|
|
股票股利 |
1.00元 |
2.60元 |
3.00元 |
|
|
|
|
|
|
現金股利 |
─ |
─ |
─ |
|
|
|
|
|
資料來源：元大京華投顧
2.奧斯特自結其前4月稅前盈餘為5549萬元，較去年同期成長約26.33%，且財測達成率為32.83%，其EPS為1.39元。奧斯特第一季單季營收較去年同期成長約41.61%，而第二季雖然屬於PC產業傳統銷售淡季，惟公司預期其第二季單季營收還可較去年同期成長約17.00%左右。
3.奧斯特因其現在MB Clone市場之市佔率已高，故公司預計在未來2年內，其營運成長動力將來自OEM/ODM之MB、Power Supply等市場，以及LCD TV、PDP TV等新應用市場。奧斯特今年將配發3.40元股利，其中3.00元為股票股利，0.40元為現金股利。
4.以往奧斯特的鋁質電解電容器與石英振盪器之營收比重大約為6：4，而在近幾年來，奧斯特積極提升其鋁質電解電容器的出貨量情況下，使其鋁質電解電容器的營收比重至去年底時，已達到90%以上，成為公司的營收與獲利之重要來源。
5.奧斯特在2001年完成低阻抗型鋁質電解電容器之電解液的開發，但由於低阻抗型鋁質電解電容器之RIPPLE CURRENT與ESR已不符未來CPU之功率需求，故公司將行開發更低阻抗之鋁質電解電容器產品。此外，日系廠商已於2003年第二、三季時，推出超低阻抗型鋁質電解電容器，主要針對MB市場所需，奧斯特有鑒於未來市場潮流之趨勢，故現已著手研發相關之新產品。
二、公司簡介
奧斯特(OST)成立於1993年12月6日，早期公司係以電容器、石英振盪器等產品之買賣業務為主，但因被動元件產業具有高資本密集、高勞力密集及低產品毛利率等特性，故公司揚棄「先製造、後品牌」的傳統經營模式，於2000年時，設置鋁質電解電容器之生產基地，而改採以「品牌經營」之策略再次切入市場，以提升公司整體附加價值，並以「OST」之自有品牌行銷全球。目前奧斯特的內、外銷金額比重分別為12.32%與87.68%，其中外銷地區又以亞洲地區市場為主，約佔其整體營收比重的80%以上。
表二、2000~2003/Q3奧斯特各項產品營收金額比重變化表
|
產品別 |
產品用途 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003/Q3 |
|
鋁質電解電容器 |
主要功能為儲存電能，並應用於旁路、濾波、調諧等方面 |
59.51% |
67.50% |
87.63% |
94.64% |
|
石英振盪器 |
主要應用在電腦資訊產品、通訊產品等基本信號源之產生 |
40.49% |
32.50% |
12.37% |
5.36% |
資料來源：奧斯特、元大京華投顧整理
表三、奧斯特各式鋁質電解電容器市場概況一覽表
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各式產品 |
產品用途 |
主要競爭對手 |
市場現況 |
一般鋁質電解電容器
(General Purpose Electrolyte Capacitors) |
家電、玩具、影音器材 |
智寶、世昕、立隆、凱美 |
日系與南韓系廠商已淡出此市場，空出產能則由國內與大陸廠商填補，該產品之技術成熟度較高，切入門檻亦較低，故各廠商在產能過剩情形下，多以削價競爭方式爭取訂單，使其市場價格十分紊亂。 |
低阻抗鋁質電解電容器
(Low-ESR Electrolyte Capacitors) |
主機板、電源供應器 |
Nichicon、Rubycon、Nippon Chemi-Con、Panasonic、Sanyo |
現由日系大廠主導此市場，且技術門檻較高，尤其在主機板與個人電腦相關零組件市場上，隨著CPU時脈提高，需變化其規格來因應，故該產品的生命週期與CPU的發展密切相關，為攸關產品品質與安全甚鉅之關鍵零組件。 |
高耐電壓銲片型鋁質電解電容器
(HV Snap-In Electrolyte Capacitors) |
電源供應器、電視、監視器 |
Panasonic、東陽光、智寶 |
該產品因大陸地區擁有豐富之上游原料，且技術與原料供應均已相當成熟，適合以半自動化方式生產，故進入門檻較低，在大陸廠商紛紛加入此市場後，使得市場價格呈現快速下滑之窘況。 |
資料來源：奧斯特、元大京華投顧整理
三、營運現況
1.奧斯特近年來在積極提升其鋁質電解電容器的營收比重下，目前其已經成為公司主要營運成長來源。
以往奧斯特的鋁質電解電容器與石英振盪器之營收比重大約為6：4，而在近幾年來，奧斯特積極提升其鋁質電解電容器的出貨量情況下，使其鋁質電解電容器的營收比重至去年底時，已達到90%以上，成為公司的營收與獲利之重要來源。而奧斯特所生產之鋁質電解電容器大致可以區分為一般型、低阻抗型(LowESR)及高耐電壓銲片型(即為高壓鋁質電解電容器)等三大類，其中又以低阻抗型(LowESR)之營收比重為最大宗，其約佔整體營收比重的60%以上，主要係應用在MB市場上，與一般型的市場應用範圍相同，另外，高耐電壓銲片型約佔整體營收比重的20%左右，其主要係應用在Power Supply市場上。
低阻抗型(LowESR)鋁質電解電容器之關鍵技術在於其電解液之配方與正負箔材料之搭配上，一般而言，阻抗較低對於電子訊號傳輸之耗損相對較小，其產品單價也較高，故屬於利基型產品。目前國內已經掛牌上市、櫃之鋁質電解電容器廠商包括有智寶、世昕、立隆、凱美、金山電等，由於在國內並無與奧斯特完全相似之同業，故奧斯特現所設定的主要競爭對手則係以目前仍具市場領導地位的日系鋁質電解電容器大廠如Chemicon、Nichicon、Rubycon、Matsushita、ELNA等為主，並積極朝向超低阻抗型(Ultra Low ESR)鋁質電解電容器領域發展。
表四、2000~2003/Q3奧斯特前十大客戶及其銷售金額比重變化表
|
排名 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003/Q3 |
|
客戶名稱 |
銷售比重 |
客戶名稱 |
銷售比重 |
客戶名稱 |
銷售比重 |
客戶名稱 |
銷售比重 |
|
1 |
才眾 |
16.27% |
才眾 |
21.13% |
PREWELL |
37.55% |
PREWELL |
27.58% |
|
2 |
神達 |
16.14% |
鑫明 |
17.97% |
映泰 |
13.77% |
華碩 |
18.07% |
|
3 |
華碩 |
9.24% |
華碩 |
14.43% |
華碩 |
12.33% |
光寶 |
15.51% |
|
4 |
技嘉 |
7.94% |
全漢 |
11.88% |
微星 |
6.00% |
全漢 |
7.99% |
|
5 |
鑫明 |
6.51% |
微星 |
10.70% |
迎廣 |
4.99% |
映泰 |
6.87% |
|
6 |
大眾 |
6.21% |
技嘉 |
4.09% |
技嘉 |
4.87% |
Fujitsu |
3.80% |
|
7 |
浩鑫 |
6.02% |
映泰 |
2.98% |
全漢 |
4.76% |
迎廣 |
4.98% |
|
8 |
微星 |
5.30% |
光寶 |
2.74% |
光寶 |
3.30% |
微星 |
2.38% |
|
9 |
眾鋼 |
3.30% |
宏碁 |
2.10% |
Fujitsu |
2.17% |
技嘉 |
1.68% |
|
10 |
順達 |
3.03% |
浩鑫 |
1.55% |
浩鑫 |
1.81% |
浩鑫 |
1.38% |
資料來源：奧斯特、元大京華投顧整理
2.奧斯特鋁質電解電容器產品取得國內MB大廠如華碩、技嘉、微星等之採用，此可看出其產品品質與產品交期已獲得國內MB大廠之肯定。
就奧斯特現階段前十大客戶明細來看，可以發現包括像是PREWELL、華碩、映泰、微星、技嘉、浩鑫等皆是國內、外MB大廠，顯示奧斯特的整體營運深受PC產業景氣榮枯影響頗大，而其鋁質電解電容器產品取得國內MB大廠如華碩、技嘉、微星等之採用，亦可看出其產品品質與產品交期已獲得國內MB大廠之肯定。此外，奧斯特的鋁質電解電容器也出貨予國內電子大廠如大眾、才眾、全漢、迎廣、光寶等。
在產品研發方面，奧斯特在2001年完成低阻抗型(LowESR)鋁質電解電容器之電解液的開發，但由於低阻抗型(LowESR)鋁質電解電容器之RIPPLE CURRENT與ESR已不符未來CPU之功率需求，故公司將行開發更低阻抗之鋁質電解電容器產品。此外，日系廠商已於2003年第二、三季時，推出超低阻抗型(Ultra Low ESR)鋁質電解電容器(即MCZ、FL系列)，主要針對MB市場所需，奧斯特有鑒於未來市場潮流之趨勢，故現已著手研發相關之新產品。
3.奧斯特第一季單季營收較去年同期成長約41.61%，而第二季雖然屬於PC產業傳統銷售淡季，惟公司預期其第二季單季營收還可較去年同期成長約17.00%左右。
奧斯特去年營收為15.15億元，毛利率為17.64%，營業利益率為11.36%，稅前盈餘為1.69億元，稅後盈餘為1.29億元，其EPS為4.21元。而公司今年財測預估其營收為16.99億元，較去年成長約12.15%，毛利率為16.51%，營業利益率為11.12%，稅前盈餘為1.90億元，較去年成長約12.43%，稅後盈餘為1.44億元，其EPS為4.72元。
奧斯特自結其前4月稅前盈餘為5549萬元，較去年同期成長約26.33%，且財測達成率為32.83%，其EPS為1.39元。奧斯特第一季單季營收較去年同期成長約41.61%，而第二季雖然屬於PC產業傳統銷售淡季，惟公司預期其第二季單季營收還可較去年同期成長約17.00%左右。
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